企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范 (1)

1、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息企業(yè)并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范蘇志光佛山華新包裝股份有限公司摘要：企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。本文分析了企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出有效建議。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合上市公司粵華包B通過(guò)換股合并方式有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后有效整合成功實(shí)現(xiàn)了公司規(guī)模和效益大幅提升。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001

2、—828X(2011)07012202企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)豐要有戰(zhàn)略IxL險(xiǎn)、選擇風(fēng)險(xiǎn)、政治法律風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和憨合風(fēng)險(xiǎn)。奉文重點(diǎn)分析的是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影響。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免或降低風(fēng)險(xiǎn)，才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。一、并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)影響因素根據(jù)奈特(1992)的觀點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比不確定性外延要小的概念。而我們傾向于將風(fēng)險(xiǎn)視為一個(gè)結(jié)果，將不

3、確定性視為一個(gè)過(guò)程，并認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來(lái)自丁閃素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性影響。因此，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。1小確定性。企業(yè)并購(gòu)不確定性所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，包括：(1)法律并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境如商法、公司法、稅法和反壟斷法等各種并購(gòu)方式的法律條件。企業(yè)公司黌程等；(2)財(cái)務(wù)。企業(yè)本身財(cái)務(wù)情況如資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流毋等和并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)情況如價(jià)格、支付方式、融資方式、成本等；(3)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)

4、；(4)人力資源；(5)專有技術(shù)、獨(dú)特的自然資源和政府史持等；(6)環(huán)境，企業(yè)所處的利益相關(guān)者聯(lián)系起來(lái)的“關(guān)系剛”如股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)等。所有這摯領(lǐng)域都會(huì)形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。2信息不對(duì)稱性。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息不對(duì)稱性普遍存在。比如當(dāng)日標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非E市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、負(fù)債多少、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足。以至無(wú)法準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力。從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)

5、險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司。往往也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和未來(lái)發(fā)展能力等情況估計(jì)不足導(dǎo)致并購(gòu)后整合難度極大最終并購(gòu)失??；而當(dāng)收購(gòu)力采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管為了達(dá)到私人目的也會(huì)有意隱瞞事實(shí)讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)以及技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等或與中介機(jī)構(gòu)串通，提供虛假信息，這樣收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做fj錯(cuò)誤的決策，并購(gòu)成本增加最終導(dǎo)緞失敗。_二、并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的進(jìn)

6、’步分析既然小確定性和信息小對(duì)稱是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。那么，具體在哪些內(nèi)窖E會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢1企業(yè)并購(gòu)最性財(cái)務(wù)影響閃素《1)收購(gòu)價(jià)格。企業(yè)并購(gòu)非常復(fù)雜，涉及企業(yè)戰(zhàn)略等各種各樣的要求和條件。其巾。支付的收購(gòu)價(jià)格是決定并購(gòu)最終能否取得成功的關(guān)鍵因索。收購(gòu)價(jià)格直接影響投資回報(bào)率，一項(xiàng)完整的企業(yè)并麴活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合。在計(jì)劃決策階段如果并購(gòu)價(jià)格制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力或者可行性研究對(duì)日收猜

7、日期：201l塒塒標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。(2)現(xiàn)金流量。在并購(gòu)過(guò)程巾，收購(gòu)方不僅要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流罱，還要留意本企業(yè)的現(xiàn)金流雖。在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前。首先應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出被并購(gòu)企業(yè)完傘融入并購(gòu)企業(yè)所需要的資金預(yù)算。不僅確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所需資金有效供給，還應(yīng)確保企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所需資金供給，不至于陷入有錢并購(gòu)無(wú)錢經(jīng)營(yíng)的尷尬境地。同時(shí)，對(duì)日標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量關(guān)注可以此為基

8、礎(chǔ)，預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流量，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以肪定價(jià)過(guò)高。2企業(yè)并購(gòu)的隱件致命財(cái)務(wù)影響因素目標(biāo)企業(yè)存在的內(nèi)部管理不善；應(yīng)收賬款無(wú)法收回：存貨大量呆滯；沒(méi)有預(yù)料到的無(wú)法轉(zhuǎn)嫁給顧律的成本增加；發(fā)生了未保險(xiǎn)的火災(zāi)損失、偷竊及退休基金損失等；低估了保險(xiǎn)索賠、環(huán)保支出、法律訴訟費(fèi)用等；十分昂貴的生產(chǎn)設(shè)備需要更新?lián)Q代等，都是影響企業(yè)并購(gòu)的致命因素。三，并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)l；fi阱企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)足指由丁并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引

9、起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的小確定性，是企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。也可以說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量E的綜合反映。具本可分為如下三種風(fēng)險(xiǎn)：1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)問(wèn)的預(yù)期有可能預(yù)測(cè)不當(dāng)而導(dǎo)致不夠準(zhǔn)確，產(chǎn)生并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得有很大關(guān)系，根

10、據(jù)|：取決于信息不對(duì)稱程度的大小。嚴(yán)重的信息小對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，共至導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。2融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰笞畹馁Y金并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指能否按時(shí)籌集到足額資金：15證并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)牛重大的影響。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的小同的回收期與借款的種類柏配合。合理

11、安排資本結(jié)構(gòu)。具奉融資方式，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、銀行借教、發(fā)行債券和杠桿收購(gòu)等。3債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如現(xiàn)金收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)借人大最現(xiàn)金。不僅加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，會(huì)產(chǎn)牛掉入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)，并且制約其經(jīng)營(yíng)融資和償債能力進(jìn)入惡性循環(huán)。如果被并購(gòu)企業(yè)本身的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高組合后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有可能大幅度卜升。同時(shí)因企業(yè)融資能力有限?，F(xiàn)金流量安捧不當(dāng)流動(dòng)比率卻大幅F降企業(yè)償債飆險(xiǎn)加大。并購(gòu)公司往往閃資本結(jié)構(gòu)惡化。

12、負(fù)債比率過(guò)高，同時(shí)企業(yè)又沒(méi)很高的造血功能。最終付一122—萬(wàn)方數(shù)據(jù)‘財(cái)經(jīng)縱橫不起本息而被逼剝離并購(gòu)資產(chǎn)甚至企業(yè)破產(chǎn)倒閉。并購(gòu)巾除了以j：提到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在還有許多財(cái)務(wù)陷阱。財(cái)務(wù)陷阱與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別在于：風(fēng)險(xiǎn)是小確定的陷阱是客jc5Il存在的。卜師討論一F有關(guān)財(cái)務(wù)陷阱的成I大I。并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)陷阱源丁在并購(gòu)過(guò)程巾對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分依賴和事前調(diào)查的疏忽。雖然『財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要的信息來(lái)源與重要的價(jià)值判斷依據(jù)。但是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表同有缺陷認(rèn)

13、識(shí)不夠充分。如它不能及時(shí)、充分和會(huì)面披霹所有重大的信息。導(dǎo)致并購(gòu)方產(chǎn)生一些誤識(shí)大大提高并購(gòu)成本。引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛和影響襤合的進(jìn)程等。因此為避免落人財(cái)務(wù)陷阱首先要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性有充分的認(rèn)識(shí)。(1)會(huì)計(jì)政策具有可選撣性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。最典型例子是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的盈余管理行為。此外，諸如對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估、盈利預(yù)測(cè)等重大事項(xiàng)均存在多種可供選擇的方法與標(biāo)準(zhǔn)。(2)小能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)

14、報(bào)表實(shí)際二只能反映企業(yè)某個(gè)時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)狀況某個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流最財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本E是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。一蝗重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞。如未決訴訟、重大的售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等。(3)不能反映企業(yè)所有殫財(cái)行為。當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方“警惕”的是大最存在了：我圉企業(yè)中的表外融資行為企業(yè)的動(dòng)機(jī)其中為了防止財(cái)務(wù)撤表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，剛“巧妙”的手段阻斷負(fù)而信息的傳遞。表外融資的主嬰手段有：融資租賃

15、、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵借等。四、并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略由于被并購(gòu)一方刻意隱瞞或小毛動(dòng)披露相關(guān)信息財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)事件中都不可避免的存在。并購(gòu)企業(yè)為克服相關(guān)法律的不完善與并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的小足等客觀閡索的影響，減少在并購(gòu)巾jf現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率在實(shí)務(wù)操作巾，應(yīng)特別注意以。1UL個(gè)方lli『策略的運(yùn)用：1大力利用巾介機(jī)構(gòu)改善信息小對(duì)稱狀況。并購(gòu)實(shí)際卜是資本市場(chǎng)的一種交割活動(dòng)資本市場(chǎng)卜的交割閃其特殊性和復(fù)雜性，需要專門(mén)的中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用高度專業(yè)

16、化的知識(shí)技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)的豐要職能是加強(qiáng)并購(gòu)巾的盡職調(diào)查，包括資料搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂等它冕穿于襤個(gè)收購(gòu)過(guò)程董要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息和評(píng)估口標(biāo)企業(yè)價(jià)值等。2合理安排企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)支付結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)tcft方式的多樣化。如果有人以為只有仡贊自已在把的真金rl銀／j‘能夠完成并購(gòu)那他必定是對(duì)資本運(yùn)作這個(gè)游戲知之共少。但有朝一日，當(dāng)發(fā)現(xiàn)原來(lái)可以不化錢或是化舅Ⅱ人的錢而達(dá)成口的恐怕只能追悔萸及了。企業(yè)并購(gòu)

17、的財(cái)務(wù)方式有很多種。通過(guò)小同的支付方式產(chǎn)生的并購(gòu)效果可能完全不同。(1)互惠互利——換股合并。換股并購(gòu)是一種善意并購(gòu)的方法雙方通過(guò)訂虛合并合同歸并成為一個(gè)公司或I盼個(gè)母子公司等。換股并購(gòu)對(duì)于豐并企業(yè)來(lái)說(shuō)避免了知期大訊現(xiàn)金流ilj的壓力可以為其日后的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造較為寬松的環(huán)境同時(shí)還能降低收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)雙方企業(yè)如有什么信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)巾井購(gòu)雙方共同承擔(dān)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)雖然換股合并勢(shì)必會(huì)改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東喪失控制權(quán)但是可以通過(guò)更加合理的經(jīng)營(yíng)

18、運(yùn)作以及陰家公司的資源整合改善公司經(jīng)營(yíng)狀況公司的股東也肉此可能獲得更多的收益。此外換股并購(gòu)不Hj現(xiàn)金支付目標(biāo)企業(yè)股東無(wú)銷繳納所得稅也節(jié)約一部資金。在舊際：換股合并的并購(gòu)方式被極JI；廣泛的運(yùn)硐。女u2003年哞：球十大并購(gòu)事件中有高達(dá)8例鄙炬換股蚪購(gòu)包括莢洲銀行并購(gòu)波l：頓艦隊(duì)金融公司等。f2)花樣層jf5——非現(xiàn)金支付。除換股并購(gòu)?fù)膺€有J毒他支付非貨幣性資產(chǎn)進(jìn)行靈活的并購(gòu)方式。比如并購(gòu)者刷非貨幣性資產(chǎn)卣接投資目標(biāo)公司。在對(duì)目標(biāo)公司增資

19、擴(kuò)股后獲得大股東的控制地位。五，并購(gòu)巾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成功規(guī)避案例簡(jiǎn)介佛山華新包裟股份有限公司(簡(jiǎn)稱粵華包)是一家專業(yè)的紙藎包裝企業(yè)，其產(chǎn)品包括高檔涂布自卡紙、液態(tài)食品包裟原紙、涂鈳r紙板、鋁塑復(fù)合包裝材料和彩色包裝印刷等。公司注冊(cè)地在佛山公司股票(粵華包B)于2000年于深圳證券交易所卜市。2009年通過(guò)換股合并方式成功實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模和效益大幅提升，同時(shí)有效規(guī)避了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2009年以的，粵華包F屬企業(yè)佛山華豐紙業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱華豐紙業(yè))，其

20、珠海分公司新?lián)碛?0萬(wàn)噸涂布白板紙生產(chǎn)線，涂布自板紙屬造紙低端產(chǎn)品。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。經(jīng)營(yíng)效益一般。剛好，珠海有另一造紙企業(yè)珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)紅塔仁恒紙業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱紅塔f_：恒)，主要生產(chǎn)涂布亡|卡紙。包括煙卡和襯：會(huì)卡等，并具有生產(chǎn)液態(tài)食品包裝原紙的技術(shù)和設(shè)備其所有產(chǎn)品檔次均屬造紙高端產(chǎn)品研發(fā)投入一直較大。企業(yè)琺礎(chǔ)較好。紅塔r恒雖具有較強(qiáng)的研發(fā)能力和設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢(shì)但由于材料成本和財(cái)務(wù)贊用大幅卜升，盈利能力逐年下降，2006年首次出現(xiàn)虧損。

21、并在2008年虧損超過(guò)13億元。換股合并具體方案：首先華豐紙業(yè)剝離位于佛山本址的經(jīng)營(yíng)件資產(chǎn)后，珠海華豐剩余凈資產(chǎn)截止股權(quán)交易日(2009年6月30H)iT估作價(jià)約10億元。同時(shí)紅塔T’：恒凈資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)約9億元。然后粵華包和龍邦同際以持有珠海華豐的股權(quán)與紅塔集叫和新加坡f：恒以持有紅塔仁恒的股權(quán)互換合并并購(gòu)后粵華包、龍邦國(guó)際分別持有紅塔仁恒加18％和1339％的股權(quán)紅塔集團(tuán)和新加坡f短分別持有紅塔41二亙325％和1393％股權(quán)。這樣粵

22、華包成為紅塔。：恒第一大股東擁有控制權(quán)而且龍邦國(guó)際本身是巾斟誠(chéng)通下屬位于香港企業(yè)，其股權(quán)授權(quán)粵華包管理也就是說(shuō)粵華包可控制超過(guò)53％的股權(quán)。成為紅塔仁恒控股股東。紅塔仁恒地處珠海市。與華豐紙業(yè)珠海分公司處于同一經(jīng)濟(jì)圈企業(yè)文化趨同。并購(gòu)?fù)瓿珊螅梢栽史滞诰蛉A豐紙業(yè)珠海分公司的潛力解決』￡閃跨地區(qū)管丑Il不到位的問(wèn)題，并且紅塔t：恒與粵華包充分利用各自資源，通過(guò)共享研發(fā)采購(gòu)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、生產(chǎn)輔助設(shè)施、銷售渠道等資源有效地增強(qiáng)研發(fā)能力。改善新

23、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝降低運(yùn)營(yíng)成本形成規(guī)模化運(yùn)營(yíng)格局增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。提升公司的運(yùn)營(yíng)效率。并購(gòu)后紅塔f：恒不但扭虧為盈。而且09年和10年Illi年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14和15億元。實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)與整合的協(xié)同效應(yīng)。這是一個(gè)典型的換股合并成功案例，成功原閃豐要有：(1)并購(gòu)支付方式采用了換股合并節(jié)約了資金。假如不是采用換股合并方式而是先擇現(xiàn)金支付粵華包須支付約l眈冗現(xiàn)金基于市場(chǎng)擴(kuò)容雎力通過(guò)增發(fā)股份難以通過(guò)證監(jiān)會(huì)書(shū)批，只能通過(guò)金融機(jī)構(gòu)籌集資金。

24、但上市公司本身資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)53％如冉增加10億負(fù)債財(cái)務(wù)贊用會(huì)大幅增加經(jīng)營(yíng)會(huì)相當(dāng)凼難。但通過(guò)換股合并可節(jié)約大最資金而且目標(biāo)公司不用繳納所得稅節(jié)約現(xiàn)金支jfj。(2)換股合并雙方股東如有一方兇信息嚴(yán)重小對(duì)稱引致價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)或存在一砦財(cái)務(wù)陷阱。比如評(píng)估價(jià)格過(guò)崗或存在大額或有損失等但雙方股東共同擁有換股合并企業(yè)股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)無(wú)彤巾可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)目標(biāo)公司股東雖放棄了對(duì)紅塔frI恒的控股權(quán)但紅塔f：恒通過(guò)有效整合、加強(qiáng)管竭和上市公司資金