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1、229經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及其防范南京新百投資控股集團(tuán)有限公司張黎一、引言企業(yè)并購(gòu),是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一,是企業(yè)做大、做強(qiáng)的捷徑。在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、各國(guó)貿(mào)易摩擦日益頻繁的背景下,身處動(dòng)蕩的商業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地,只有掌握并購(gòu)這一謀求生存和發(fā)展的利器,及時(shí)通過并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)力,才能在未來發(fā)展中立于不敗之地。二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析企業(yè)從事并購(gòu)交易,可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以
2、下幾個(gè)方面:(一)企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下,企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展,也可以通過并購(gòu)獲得發(fā)展,兩者相比,并購(gòu)方式的效率更高。1、并購(gòu)可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中,在企業(yè)發(fā)展的同時(shí),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在謀求發(fā)展,因此在發(fā)展過程中必須把握好時(shí)機(jī),盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲取有利的地位。2、并購(gòu)可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,更
3、多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng),為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力,企業(yè)往往也要考慮并購(gòu)這一特殊途徑。3、并購(gòu)可以突破進(jìn)入避壘和規(guī)模的限制,迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展。采用并購(gòu)的方式,先控制該行業(yè)的原有企業(yè),則可以繞開這一系列的壁壘,使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一行業(yè)。通過并購(gòu)的方式進(jìn)入某一行業(yè),不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張,從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。(二)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在:經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。(三)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在橫
4、向購(gòu)并中,通過購(gòu)并可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額,迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。(四)獲取處于價(jià)值洼地的公司,整合之后,高價(jià)出售。通過各種并購(gòu)案例可以看到,企業(yè)并購(gòu)之初的意愿是為了企業(yè)的發(fā)展壯大,但是由于種種主客觀因素,并購(gòu)結(jié)果不一定等于初衷,當(dāng)年燕京啤酒并購(gòu)三孔啤酒導(dǎo)致企業(yè)虧損的案例就是這種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn),這說明,并購(gòu)中存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。而且各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)體現(xiàn)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上來,可以說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終,是決定并
5、購(gòu)是否成功的重要影響因素。三、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析(一)融資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)今社會(huì),現(xiàn)金為王,并購(gòu)必須拿出真金白銀來,動(dòng)輒涉及上千、萬億元的資金規(guī)模。任何企業(yè)也不可能一下子拿出這么多的現(xiàn)金,那么,能否順利融資就成為并購(gòu)能否開始的關(guān)鍵,其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)尚在其次。融資,無非就是外部融資和內(nèi)部融資,在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)案例中,通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且,不同的融資方式將對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的但都是重大的影響
6、。1、債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難,政策限制較多,企業(yè)債券的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金,審批嚴(yán)格,專款專用。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購(gòu)信貸項(xiàng)目,而且,即使擁有通過曲線信貸得來的資金,高額的利息也會(huì)壓得企業(yè)透不過氣來,另外,企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)較大,誰(shuí)也無法保證并購(gòu)后馬上會(huì)帶來充裕的現(xiàn)金流,繼續(xù)往里“砸錢”也未為可知,所以還貸壓力極大,并購(gòu)后整合資源的過程中,并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融合在一起,債
7、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了。2、權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)通過股票等權(quán)益性融資方式,可以迅速籌集到大量資金,而且,不用償還,無利也可以不分紅,資本風(fēng)險(xiǎn)較小,但是,我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻,必須滿足各項(xiàng)政策指標(biāo)才能申請(qǐng)。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的政策目標(biāo)而不斷努力的過程中,幾個(gè)月、甚至幾年已經(jīng)過去了,早已經(jīng)喪失了并購(gòu)的良機(jī)。同時(shí),股票融資也會(huì)稀釋大股東的控股權(quán),因?yàn)楣善比谫Y不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國(guó)股票融資就是普通股融資。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有:發(fā)行
8、普通股會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán);融資成本較高。(二)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)的企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題,它直接決定了企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)肯定是看好了被并購(gòu)企業(yè)的擁有的市場(chǎng)、技術(shù)等資源或者未來發(fā)展趨勢(shì)而欲加以收購(gòu),被并購(gòu)企業(yè)也想待價(jià)而沽,賣個(gè)好價(jià)錢。目前我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響。1、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等是服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。目前,國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所良莠不齊,往往一個(gè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所申請(qǐng)三種資
9、質(zhì),掛三張牌子:會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所,其實(shí),干活的都是一批人,專業(yè)性不強(qiáng),往往做個(gè)企業(yè)凈現(xiàn)值評(píng)估交差了事,無法盡可能幫助并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過程中做到與被并購(gòu)企業(yè)的信息對(duì)稱。從而合理預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低并購(gòu)雙方的信息成本,對(duì)并購(gòu)行為提供有效的指導(dǎo)和監(jiān)督。2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的官方評(píng)估指標(biāo)體系,其相關(guān)的規(guī)定也多為原則性、宏觀性的內(nèi)容,實(shí)務(wù)中可操作性不強(qiáng)。被收購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家的政策等客觀性對(duì)并購(gòu)影響很大,可能導(dǎo)致收
10、購(gòu)業(yè)務(wù)會(huì)以失敗而告終。下面是因?yàn)殛P(guān)系到某些國(guó)家的安全問題導(dǎo)致收購(gòu)失敗的案例:2005年中國(guó)海洋石油總公司試圖收購(gòu)美國(guó)尤尼科石油公司,以及2011年華為公司試圖收購(gòu)美國(guó)三葉公司。取消收購(gòu)業(yè)務(wù)或收購(gòu)失敗,它不僅會(huì)給收購(gòu)方造成巨大的損失,同時(shí)也會(huì)給被收購(gòu)方造成巨大損失。收購(gòu)失敗不但造成巨大的前期沉沒成本(如財(cái)務(wù)咨詢費(fèi),盡職調(diào)查費(fèi)用等),而且還大量浪費(fèi)高層管理的時(shí)間和精力,使他們不能全力投入到重要的一線工作中。并購(gòu)過程中人的主觀性導(dǎo)致并購(gòu)失敗的
11、案例也有很多,尤其是對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言,更為屢見不鮮的事實(shí)是他們通常虎頭蛇尾,表態(tài)收購(gòu)業(yè)務(wù)后卻不能堅(jiān)持下去。比如,2011年中國(guó)光明食品(BrightFood)欲出資25億美元至30億美元之間收購(gòu)美國(guó)營(yíng)養(yǎng)品零售商GNC,可在收購(gòu)交易即將達(dá)成時(shí)卻不得不因?yàn)槟承┙灰讞l件和難以攻克的國(guó)內(nèi)行政批準(zhǔn)而放棄收購(gòu)。相反國(guó)外公司如思科、通用電氣、西門子以及強(qiáng)生這些老練的收購(gòu)公司2012年12月下總第279期dio:10.3969j.issn.100481
12、46.2012.12.172(下轉(zhuǎn)第231頁(yè))摘要:當(dāng)今社會(huì)并購(gòu)已經(jīng)是企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略利器,跨國(guó)并購(gòu)屢見不鮮。企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式,是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑,包括兼并和收購(gòu)。橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)層出不窮,有成功的案例也有失敗的教訓(xùn),各種風(fēng)險(xiǎn)只有當(dāng)事企業(yè)深知。本文基于財(cái)務(wù)角度著重分析了企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施,并提出自己的看法。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施231經(jīng)營(yíng)管理(上接第229頁(yè))(責(zé)任編輯:何蓉)(責(zé)任編輯
13、:王平勇)在他們的整個(gè)收購(gòu)過程中都有頑強(qiáng)的實(shí)施程序,能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購(gòu)業(yè)務(wù)。四、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避(一)利用杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu),也叫LBO。本質(zhì)上是一種融資手段,指公司或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押,收購(gòu)另一家公司的策略。收購(gòu)方以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、未來收益作為借貸抵押融資,用被收購(gòu)企業(yè)未來的現(xiàn)金流支付大部分并購(gòu)支出和貸款利息等。杠桿收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)同樣明顯,其優(yōu)點(diǎn)在于:花小錢辦大事,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較低。但LBO
14、會(huì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高,因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。收購(gòu)不成功的案例也有很多,企業(yè)在選擇這種方式時(shí)也需慎重。(二)合理運(yùn)用并購(gòu)中的納稅籌劃1、并購(gòu)中的流轉(zhuǎn)稅納稅籌劃按中國(guó)稅制流轉(zhuǎn)稅通常包括增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和關(guān)稅等。流轉(zhuǎn)稅在流通中征稅,減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)可以節(jié)稅,如果并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面屬于上下游的關(guān)系,那么并購(gòu)后減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié),可以節(jié)省部分流轉(zhuǎn)稅。當(dāng)然,并購(gòu)決策是在企業(yè)的戰(zhàn)略布局下的決策,納稅籌劃只是其中的一個(gè)部分,企業(yè)應(yīng)綜
15、合考慮各種因素進(jìn)行分析,以作出正確的決策。2、企業(yè)合并、兼并的所得稅納稅籌劃首先當(dāng)然是彌補(bǔ)虧損,應(yīng)當(dāng)充分利用企業(yè)所得稅法關(guān)于彌補(bǔ)虧損的規(guī)定合理避稅。如果被并購(gòu)企業(yè)存在未彌補(bǔ)虧損,而并購(gòu)企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn),并購(gòu)企業(yè)可以通過低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán),利用其虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額,從而取得一定的稅收利益。當(dāng)然涉及到的納稅籌劃還有很多,而且由于國(guó)家和地區(qū)的不同會(huì)有很大差異,總體上是因地制宜進(jìn)行納稅籌劃,從稅務(wù)上降低并購(gòu)中
16、的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(三)選好中介機(jī)構(gòu),做好資產(chǎn)評(píng)估,防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估,應(yīng)注意選擇一個(gè)專業(yè)的規(guī)模較大的中介機(jī)構(gòu),同時(shí)配備本單位相關(guān)專業(yè)人員充分協(xié)助其工作,其中應(yīng)有經(jīng)濟(jì)管理人員和工程技術(shù)人員。要充分考慮到被評(píng)估企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿σ约捌溆行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn),尤其要注意土地和勞動(dòng)力資源的資產(chǎn)評(píng)估。未來現(xiàn)金流是非常重要的。根據(jù)不同性質(zhì)的資產(chǎn)選擇靈活的評(píng)估方法以最大限度真實(shí)地反應(yīng)被并購(gòu)企業(yè)的真是價(jià)值。(四)提前招聘儲(chǔ)備熟悉并購(gòu)的高水平專業(yè)人才并
17、購(gòu)中的一切業(yè)務(wù)都需要人來完成,沒有熟悉并購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)高水平管理、法律、會(huì)計(jì)等專業(yè)技術(shù)人才儲(chǔ)備,操作并購(gòu)是及其困難的,也極大地增加了并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)湯姆遜旗下的彩電業(yè)務(wù)和法國(guó)阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)就是臨時(shí)招聘熟悉并購(gòu)的高端人才,臨時(shí)抱佛腳,導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)由此而來。參考文獻(xiàn):[1]宋效中.企業(yè)納稅籌劃.機(jī)械工業(yè)出版社,2007;3[2]張志軍.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析,科技探索,2010;5[3]賀龍梅.淺
18、談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避會(huì)計(jì)之友,2007;5使企業(yè)朝著合理、合法的良性方面發(fā)展保證企業(yè)內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行。4、強(qiáng)化對(duì)內(nèi)部控制制度實(shí)施情況的檢查與考核,并建立有效的激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)化對(duì)內(nèi)部控制制度實(shí)施情況的檢查與考核,并建立有效的激勵(lì)機(jī)制。為了保證企業(yè)內(nèi)部控制制度能有效地發(fā)揮作用,并使之不斷地得到完善,企業(yè)必須定期對(duì)內(nèi)部控制制度與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況進(jìn)行檢查與考核,看企業(yè)內(nèi)部控制制度是否得到有效遵循,執(zhí)行中的成績(jī),會(huì)計(jì)報(bào)表出現(xiàn)了問題,某項(xiàng)內(nèi)部
19、控制制度不能執(zhí)行或不完全執(zhí)行,估計(jì)可能產(chǎn)生或已經(jīng)造成的后果。對(duì)于嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部控制制度的,給予精神鼓勵(lì)和物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì);對(duì)于違規(guī)違章的,堅(jiān)決給予行政處分和經(jīng)濟(jì)處罰,并與職務(wù)升降掛鉤。只有做到壓力與動(dòng)力相結(jié)合,才能最終達(dá)到內(nèi)部控制的目的。5、拓展信息披露內(nèi)容按照財(cái)務(wù)報(bào)告的充分揭示原則,凡是為達(dá)到公正表達(dá)企業(yè)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)所必要的信息,均應(yīng)完整提供,并使用戶易于理解,亦即財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)揭示所有對(duì)用戶的理解及決策有用的重要信息。因而應(yīng)在現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的基礎(chǔ)上,首
20、先增加對(duì)衍生金融工具的揭示,把衍生金融工具納入表內(nèi),充分披露它的價(jià)值變動(dòng)、報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移、潛在風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。其次,增加財(cái)務(wù)報(bào)表附注。在會(huì)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家,會(huì)計(jì)報(bào)表附注長(zhǎng)度幾乎是報(bào)表本身的5倍,從中可以看到附注的地位。相比之下,我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表仍停留在以報(bào)表為主要內(nèi)容的階段。因而適當(dāng)增加報(bào)表附注,增加對(duì)表外項(xiàng)目如長(zhǎng)期購(gòu)買協(xié)議以及不符合傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素定義與確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的知識(shí)資本、人力資源等的披露也是“符合國(guó)際會(huì)計(jì)慣例”的,更是“著眼于用戶
21、”的具體表現(xiàn)之一。四、結(jié)論綜上所述,完善有效的企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)是保證現(xiàn)代企業(yè)制度正常運(yùn)行的基礎(chǔ),而內(nèi)部控制有效性的提高則是提升一個(gè)企業(yè)全面管理水平的關(guān)鍵。因此,要求企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)必須重視內(nèi)部控制,不斷完善內(nèi)部控制制度的建設(shè),跟上現(xiàn)代化企業(yè)管理的要求,改變思想,不斷探索,完善內(nèi)部控制體系,建立真正有效的符合企業(yè)自身特點(diǎn)的高效率的內(nèi)部控制系統(tǒng)。參考文獻(xiàn):[1]于靜濤.強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)防止企業(yè)內(nèi)部控制制度實(shí)效[J].理論學(xué)習(xí)20078[2]朱彩婕、張代
22、寶.內(nèi)部控制有效性問題探討[J].山東經(jīng)濟(jì)20075[3]朱潔.企業(yè)內(nèi)部控制的有效性和效率問題的探析[J].中國(guó)外資2012(3)[4]金亞芳.中小企業(yè)內(nèi)部控制的有效性和效率問題的探討[J].會(huì)計(jì)師2012(4)[5]劉玉廷、王宏.提升企業(yè)內(nèi)部控制有效性的重要制度安排——關(guān)于實(shí)施企業(yè)內(nèi)部控制注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的有關(guān)問題[J].會(huì)計(jì)研究2010(7)[6]張宜霞:企業(yè)內(nèi)部控制的有效性與有效的企業(yè)內(nèi)部控制.中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師2008(3)[7]林斌
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