風(fēng)險資本市場中的投融資機(jī)制研究.pdf

1、近二十年來風(fēng)險資本市場獲得了長足的發(fā)展,這既要?dú)w功于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起和技術(shù)創(chuàng)新速度的不斷加快,也要?dú)w功于金融市場監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變和金融產(chǎn)品的不斷推陳出新。與風(fēng)險資本市場生機(jī)勃勃的發(fā)展態(tài)勢相比,相關(guān)理論研究的發(fā)展卻相滯后,部分理論研究與實證分析結(jié)論迥異,將風(fēng)險資本市場作為有機(jī)整體的研究亦不多見。我國近年來正在著力于風(fēng)險資本市場的培育,在這樣的背景下對風(fēng)險資本市場的運(yùn)行機(jī)制研究具有較強(qiáng)的理論及實踐指導(dǎo)意義。
　　 本文從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)

2、的視角出發(fā),研究了風(fēng)險資本市場中的投融資機(jī)制。首先通過實物期權(quán)方法從估值方法和投資時機(jī)兩方面分析了投資機(jī)制中風(fēng)險管理方法的設(shè)計,再從籌資機(jī)制的制度沿革和風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的形成特征兩個方面分析了投資機(jī)制中風(fēng)險分擔(dān)方法的設(shè)計,并以此為基礎(chǔ)通過社會網(wǎng)絡(luò)方法剖析了風(fēng)險資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)和創(chuàng)新如下:
　　 ①價值漏損是指期權(quán)合約持有者沒有得到標(biāo)的資產(chǎn)持有收益率和現(xiàn)金流的現(xiàn)象。目前的研究中實物期權(quán)價值多由動態(tài)復(fù)

3、制方法決定,這種方法決定了在期權(quán)和復(fù)制組合之間不存在套利機(jī)會,因此價值漏損問題便無從考慮。而實際上,很多實物資產(chǎn)都存在價值漏損現(xiàn)象,比如股利分紅或利息等。價值漏損的存在會改變標(biāo)的實物資產(chǎn)價值的演化路徑,從而影響到期權(quán)價值和項目價值。因此本文針對這一問題,對CA方法進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整,以二叉樹模型與決策樹為基礎(chǔ)建立了一個包含價值漏損的實物期權(quán)定價方法。并通過一個應(yīng)用實例,將所建立的方法與傳統(tǒng)CA方法的計算結(jié)果進(jìn)行了對比。實驗結(jié)果表明,含有價

4、值漏損的實物期權(quán)定價模型更能反映影響期權(quán)價值的實體資產(chǎn)真實回報的變化情況。
　　 ②就風(fēng)險對投資時機(jī)的影響問題而言,現(xiàn)有文獻(xiàn)中理論分析與實證結(jié)果存在較大的分岐。本文從實物期權(quán)理論的視角出發(fā),以新興技術(shù)項目投資為背景,建立了新興技術(shù)項目的期權(quán)定價模型,給出了新興技術(shù)項目最佳投資時機(jī)和投資規(guī)模的表達(dá)式,并以此為基礎(chǔ)探討了風(fēng)險對投資時機(jī)的影響規(guī)律,指出分岐不但源于競爭方式的考慮,還源于實物期權(quán)理論中投資機(jī)會永生和資產(chǎn)價格隨機(jī)游走的假設(shè)

5、。該部分研究工作以Goto和Takashima于2009所建立的期權(quán)評價模型為基礎(chǔ),但做了如下的創(chuàng)新:其一,考慮到技術(shù)分裂速度的加快和風(fēng)險資本的進(jìn)入會導(dǎo)致新興技術(shù)的商業(yè)化周期縮短,限定了新興技術(shù)項目的有效投資時間,在模型中引入了投資時限變量;其二,考慮到新興技術(shù)項目以高技術(shù)風(fēng)險和高市場風(fēng)險并存為特征,在刻畫其資產(chǎn)價格走勢時兼顧了價格的多變性和資產(chǎn)的內(nèi)生價值,將價格過程視作由外生性因素和內(nèi)生性因素共同發(fā)揮作用的隨機(jī)過程;其三,模型結(jié)果表明

6、隨風(fēng)險增加,最優(yōu)投資時機(jī)會呈現(xiàn)出先提前再延遲的規(guī)律,這一結(jié)果能夠從實物期權(quán)理論的視角解釋傳統(tǒng)理論與實證結(jié)果所產(chǎn)生的分岐;其四,指出了投資時限對投資時機(jī)的影響規(guī)律。
　　 ③已有的研究成果多限于對風(fēng)險資本產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)或側(cè)面的研究,把風(fēng)險資本市場作為一個整體的研究尚不多見,本文從整體市場的角度對風(fēng)險資本運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析,探討了籌資機(jī)制所造成的展期風(fēng)險隨風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)傳染的情形,并從社會網(wǎng)絡(luò)的視角研究了風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對風(fēng)險資本市

7、場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響,該部分研究工作以Wagner兩銀行模型為基礎(chǔ)。Wagner研究了各銀行資產(chǎn)組合的相關(guān)性,指出風(fēng)險分?jǐn)偛呗詴黾酉到y(tǒng)性風(fēng)險,本文在其研究基礎(chǔ)上做了如下創(chuàng)新:其一,本文偏重于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響分析,模型中系統(tǒng)由多個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組成,根據(jù)風(fēng)險管理機(jī)制形成了網(wǎng)絡(luò)連接;其二,本文中系統(tǒng)性風(fēng)險源于跨期風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制所造成的展期風(fēng)險;其三,本文設(shè)計的擠兌模式是分階段進(jìn)行的,能較好符合自促成傳染效應(yīng)的本義;其四,模型分析的基礎(chǔ)