資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)的戰(zhàn)略選擇

1、1,資本運(yùn)營(yíng)—企業(yè)轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)的戰(zhàn)略選擇,臧日宏Tel: 010-62733637 13601201461 Rihong@cau.edu.cn,2,資本運(yùn)營(yíng)充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)！,,3,經(jīng)常自問(wèn),你以為你是誰(shuí)？,4,中國(guó)企業(yè)家的五大軟肋,矮化了中國(guó)企業(yè)家 累壞了中國(guó)企業(yè)家 斷裂了中國(guó)企業(yè)家 毀掉了中國(guó)企業(yè)家

2、 害苦了中國(guó)企業(yè)家,5,第1講 刨根問(wèn)底,資本運(yùn)營(yíng)理念,6,一、我們?yōu)槭裁催M(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)？,對(duì)好的企業(yè)的追求構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)更為合理的企業(yè)回避企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)追尋新的資金來(lái)源取得協(xié)同效應(yīng)了解資本市場(chǎng)的運(yùn)作提高管理者自身素質(zhì),7,二、什么是資本？,由一個(gè)杯子說(shuō)起……,資本是帶來(lái)增值的價(jià)值,8,三、什么是資本運(yùn)營(yíng)？,以追求利潤(rùn)最大化或資本增值最大化為目標(biāo)，通過(guò) 等各種調(diào)整和優(yōu)化配置手段，對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行有效

3、運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)增值的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。,9,四、資本具有哪些特征？,資本的兩重屬性資本的流動(dòng)性資本的風(fēng)險(xiǎn)性資本的多樣性,10,四、資本運(yùn)營(yíng)要明確目標(biāo),利潤(rùn)最大化,企業(yè)價(jià)值最大化,11,當(dāng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換的時(shí)候，企業(yè)價(jià)值最大,12,五、資本運(yùn)營(yíng)需要?jiǎng)?chuàng)新：日本的案例,13,記住,只要一點(diǎn)就夠了,2003年德國(guó)舉辦DV大賽,14,沒(méi)有完全相同的——,兩個(gè)人！兩個(gè)家庭！兩個(gè)地區(qū)！兩個(gè)國(guó)家！兩個(gè)企業(yè)！,沒(méi)有典型和榜樣,不能照搬與模仿,15,六

4、、資本運(yùn)營(yíng)需要智慧,智慧＝ ＋ （標(biāo)準(zhǔn)化的信息）（非標(biāo)準(zhǔn)化）,決策力＝ 力,,16,七、資本運(yùn)營(yíng)就是借力生存,賽馬的哲學(xué),賽馬拼命奔跑，騎手一路坐著。比賽結(jié)束時(shí)，領(lǐng)獎(jiǎng)杯的卻是騎手！,17,八、資本運(yùn)營(yíng)需要協(xié)同作戰(zhàn),政府的參與企業(yè)商業(yè)銀行投資銀行注冊(cè)律師注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)顧問(wèn),18,九、資本運(yùn)營(yíng)需要善用規(guī)則,掌握規(guī)則者主動(dòng)善用規(guī)則者多贏,19,十、

5、資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容,資 本 運(yùn) 營(yíng),實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng),金融資本運(yùn)營(yíng),產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng),無(wú)形資本運(yùn)營(yíng),戰(zhàn)略層面,,,操作層面,兼并與收購(gòu),參股與控股,MBO收購(gòu),員工持股計(jì)劃,租賃與信托,公司上市,20,企業(yè)家要知其然更要知其所以然！,本講觀點(diǎn),21,第 2 講 辨明是非,產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng),22,一、資本在這里,,債權(quán)資本,,權(quán)益資本,,擁有的資源,23,資產(chǎn),債權(quán)資本,權(quán)益資本,,,流動(dòng)負(fù)債,長(zhǎng)期負(fù)債,,,實(shí)收資本,資本公積,盈余公積,未分

6、配利潤(rùn),,,資本,,,資本就是活的資產(chǎn)！,24,二、注冊(cè)資本金制度,國(guó)家對(duì)進(jìn)入某行業(yè)的最低資本要求投資者向國(guó)家承諾的為建立企業(yè)而向企業(yè)投入的最低資本金,25,,所有者權(quán)益,實(shí)收資本,資本公積,盈余公積,未分配利潤(rùn),成立公司的相關(guān)規(guī)定,26,某甲個(gè)人擁有一個(gè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況良好，現(xiàn)有乙和丙二人要求入股，共同組成一個(gè)新公司，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元。經(jīng)多次協(xié)商，甲實(shí)際出資500萬(wàn)元，乙實(shí)際出資400萬(wàn)元，丙實(shí)際出資350萬(wàn)元，從而獲

7、得的在新公司中甲、乙和丙的股權(quán)比例分別為50％、30％和20％。,實(shí)收資本,27,,30％,20％,甲 500,,乙 400,,,50％,,丙 350,,,所有者權(quán)益,實(shí)收資本,資本公積,盈余公積,未分配利潤(rùn),注冊(cè)資本1000萬(wàn)元,實(shí)收資本1000萬(wàn)元,28,基本關(guān)系,投資者權(quán)益 ＝所有者權(quán)益×股權(quán)比例,29,三、為什么要發(fā)行股票,,30,四、發(fā)行股票的實(shí)質(zhì)是什么？,,,600萬(wàn)元負(fù)債,400

8、萬(wàn)元資本,,31,五、股票的發(fā)行方式,私募－不能或限制上市公募－可以上市,以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的百分之三十五；但是，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。,政策解讀,32,六、股票發(fā)行制度,,,審批制,核準(zhǔn)制,2000年3月27日,由中央政府下達(dá)上市指標(biāo)，各地按指標(biāo)選擇公司上市,國(guó)家制定上市公司的上市標(biāo)準(zhǔn)，符合標(biāo)準(zhǔn)的公司提出申請(qǐng)，獲準(zhǔn)后上市,推薦人制度,,,,保薦人制度,（2004年前

9、）,（2004年后）,,,上市,33,七、自己的企業(yè)適不適合上市,第一，看企業(yè)發(fā)展所處的時(shí)機(jī)。第二，看上市成本第三，不要盲目相信上市是企業(yè)發(fā)展最高階段的說(shuō)法。,34,八、 什么影響了股市？,基本面 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 財(cái)政狀況 利率與貨幣發(fā)行 產(chǎn)業(yè)政策,企業(yè)面生產(chǎn)計(jì)劃 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 產(chǎn)品生命周期 財(cái)務(wù)狀況,技術(shù)面K線 缺口 移動(dòng)平均線 黃金分割率,35,財(cái)政與貨幣因素,財(cái)政因素：赤字→國(guó)債↑ →股票需求

10、↓→股價(jià)↓稅收↑→企業(yè)成本↑→投資收益↓→股價(jià)↓貨幣因素：利率↑→企業(yè)成本↑→投資收益 ↓ →股價(jià)↓貨幣發(fā)行↑→利率↓→企業(yè)成本↓→投資收益 ↑→股價(jià)↑,36,企業(yè)面對(duì)股市的影響,企業(yè)面是股市變化的內(nèi)因,案例： 某上市公司的帳面凈資產(chǎn)為6000萬(wàn)元，股票共有500萬(wàn)股，目前股票市價(jià)為20元，問(wèn)： （1）該股票應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出？為什么？ （2）如果市價(jià)為10元，又該怎樣？,37,K線分析法,最

11、高價(jià) 25收盤(pán)價(jià) 20開(kāi)盤(pán)價(jià) 10最低價(jià) 5,38,39,陰K線,最高價(jià) 25開(kāi)盤(pán)價(jià) 20收盤(pán)價(jià) 10最低價(jià) 5,40,缺口應(yīng)用技巧,兩根并列的K線在價(jià)鉻上不連續(xù)，即一根K線的最高價(jià)比另一根K線的最低價(jià)還低，這種現(xiàn)象稱(chēng)之為跳空，價(jià)鉻上斷開(kāi)的部分成為缺口。一般在有重大利好或利空消息時(shí)，會(huì)出現(xiàn)缺口。通常認(rèn)為跳空的缺口總要補(bǔ)上。,,,,,,,,,,B 缺口,A 缺口,,,41,缺口應(yīng)用技巧,,,,,

12、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,啟動(dòng)缺口,,上升缺口,,拉高缺口,,派貨缺口,,殺跌缺口,,封閉缺口,,,,,,,,42,移動(dòng)平均線分析法,,,,,時(shí)間,B,A,C,D,股價(jià),43,黃金分割律,又名黃金律，它是將1分割成0.618與0.382，然后再根據(jù)不同的要求，演變成其他的計(jì)算公式。埃及著名的金字塔，其高度約146公尺，其正方形底部每邊長(zhǎng)約230公尺，其比值為1：1.

13、6，即5：8維也納尊像各部分的度量比大約也是5：8人們感到5：8是美感協(xié)調(diào)的神奇數(shù)字，將其命名為黃金分割，意在價(jià)值連城。數(shù)學(xué)家將該比率換算成38.2％和61.8％。,44,發(fā)行股票就是出售自己看準(zhǔn)時(shí)機(jī)再賣(mài),本講觀點(diǎn),45,第4講 鞏固地位,參股與控股技巧,46,一、兩類(lèi)性質(zhì)不同的股票,普通股 優(yōu)先股參與權(quán) 選舉權(quán) 被選舉權(quán)

14、 無(wú) 經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)先權(quán) 無(wú) 優(yōu)先獲股息 優(yōu)先得清償風(fēng) 險(xiǎn) 大，分紅不定 小，股息固定收 益 高

15、 低,47,二、參股與控股的原則,不求所有，但求擁有追求對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制，而不單純追求股份比例案例分析：2000年8月，青島啤酒受讓美國(guó)亞洲投資公司在北京五星啤酒中的股權(quán),48,三、金字塔控股結(jié)構(gòu),A,B,C,D,,,,51％,51％,51％,現(xiàn)金流權(quán),控制權(quán),49,四、交叉持股結(jié)構(gòu),A,B,C,,,,,,實(shí)際控制人通過(guò)交叉持股的股權(quán)持有關(guān)系，可以削弱其他參股者的力量，進(jìn)而控制整個(gè)企業(yè)集團(tuán)

16、，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。,50,案例：Duck先生“四股”控制一個(gè)上市公司,C公司,R公司,Duck先生,,,,（1）注冊(cè)C公司,2股,,,（2）注冊(cè)R公司,,,50％-1,50％-1,上市公司workhouse,,,,,25％-1,25％-1,,,,3股,公眾投資者,,50％-1,2股,51,控股技巧,52,學(xué)會(huì)以小博大,本講觀點(diǎn),53,第 5 講 于無(wú)聲處,無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略,54,一、無(wú)形資產(chǎn)的構(gòu)成,1．知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)。包括專(zhuān)利權(quán)、非專(zhuān)利權(quán)

17、、版權(quán)、著作權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、配方、公式等。2．權(quán)利類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)。包括優(yōu)惠的購(gòu)銷(xiāo)合同、優(yōu)惠的租賃合同和低息貸款合同、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)、開(kāi)礦權(quán)、專(zhuān)賣(mài)權(quán)、專(zhuān)營(yíng)權(quán)等。,55,一、無(wú)形資產(chǎn)的構(gòu)成,3．關(guān)系類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)。包括穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系、有效的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及由此而形成的企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有關(guān)系、有組織的技術(shù)過(guò)硬的職工隊(duì)伍。4．其他類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)。汽車(chē)的吉祥牌號(hào)、商譽(yù)等。,56,二、無(wú)形資本的運(yùn)營(yíng)要點(diǎn),認(rèn)識(shí)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的不確定性深入挖掘自己的無(wú)形資產(chǎn)注重企業(yè)形

18、象的塑造不斷提升品牌價(jià)值,57,認(rèn)識(shí)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的不確定性,歐典地板案例,58,警惕：名牌被別人搶注,《讀者文摘》被迫改名同仁堂、全聚德被日本人搶注菏澤牡丹被美國(guó)搶注,59,看不見(jiàn)的未必不是好的,本講觀點(diǎn),60,第 6 講 合縱連橫,實(shí)施有效的并購(gòu),61,一、企業(yè)兼并與收購(gòu)的類(lèi)型,吸收合并與新設(shè)合并善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)整體收購(gòu)和部分收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)MBO收購(gòu),62,二、收購(gòu)的程序,1,2,3,4

19、,5,6,7,8,并購(gòu)戰(zhàn)略形成與實(shí)現(xiàn)方式的選擇,市場(chǎng)搜尋與機(jī)會(huì)分析：目標(biāo)公司,企業(yè)評(píng)價(jià)：評(píng)估與定價(jià),稅務(wù)與法律評(píng)價(jià),并購(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),收購(gòu)建議書(shū),談判,,9,簽約成交,融資,,,10,整合,,,并購(gòu) 調(diào)查,,,并購(gòu) 實(shí)施,并購(gòu)整合,63,三、收購(gòu)前的判斷－自知之明,收購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張行為，任何企業(yè)在下決心之前應(yīng)有自己的基本判斷。,64,自知之明,認(rèn)清本公司的核心能力圍繞核心技術(shù)開(kāi)創(chuàng)一系列新產(chǎn)品，不要盲目多元化大集團(tuán)是靠卓越的經(jīng)營(yíng)管理

20、能力而發(fā)展的選擇目標(biāo)公司——橫向 縱向 混合？,65,四、有合理的動(dòng)機(jī),實(shí)踐證明，許多收購(gòu)失敗的企業(yè)回顧自己收購(gòu)的過(guò)程時(shí)，往往發(fā)現(xiàn)原來(lái)振振有詞的理由并不真實(shí)合理。,66,并購(gòu)動(dòng)機(jī),繞路——收購(gòu)已有的公司，不用道道審批手續(xù)進(jìn)入一個(gè)難進(jìn)的領(lǐng)域節(jié)省時(shí)間，降低經(jīng)營(yíng)成本弱者聯(lián)合打敗強(qiáng)者，組成同盟軍1＋1>2協(xié)同效應(yīng),67,五、清晰的收購(gòu)主體,應(yīng)有一個(gè)明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的收購(gòu)主體。主體不明，目標(biāo)公司是不會(huì)將自己出嫁的。,68

21、,六、良好的買(mǎi)方形象,廣為人知、實(shí)力雄厚的股東實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的聯(lián)合收購(gòu)方展示資源優(yōu)勢(shì)，突出賣(mài)點(diǎn)致大股東的正式收購(gòu)的函及重組計(jì)劃一份印制精美的公司簡(jiǎn)介資料,69,七、注意師出有名,名不正則言不順適當(dāng)?shù)拇朕o可以化解敵意。站在對(duì)方的立場(chǎng)上，充分考慮對(duì)方的感情。,70,八、要注意關(guān)鍵人與其他人,關(guān)鍵人：行業(yè)主管 上市公司老總其他人物 ：銀行職員 國(guó)資部門(mén)的司機(jī)

22、 出讓方的鄰居,71,在陌生的環(huán)境中迅速建立起有效的社交網(wǎng)絡(luò)！,72,九、充分發(fā)揮并購(gòu)助手的作用,投資銀行會(huì)計(jì)師事務(wù)所律師事務(wù)所,73,投資銀行,幫助收購(gòu)者以最優(yōu)方式、用最優(yōu)條件收購(gòu)最合適的企業(yè)提出收購(gòu)建議與目標(biāo)公司談判，確定并購(gòu)條件提供并購(gòu)融資,74,過(guò)橋貸款問(wèn)題－案例,3個(gè)兒子在17匹馬的遺產(chǎn)分配上遇到了重大技術(shù)障礙，父親留下的遺囑中定下的規(guī)則是老大分得二分之一的馬，老二分得三分之一的馬，老三分得

23、九分之一的馬，但是絕對(duì)不能為分馬而殺馬。三個(gè)兒子百思不得其解，便只好求助于一位有智慧的鄉(xiāng)紳。這位鄉(xiāng)紳是如何解決的？,75,會(huì)計(jì)師事務(wù)所,充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)， 重點(diǎn)是進(jìn)行收購(gòu)審計(jì)和稅務(wù)安排。草簽協(xié)議后，對(duì)業(yè)績(jī)、設(shè)備等進(jìn)行審查確定被收購(gòu)資產(chǎn)在會(huì)計(jì)上的處理方法,76,律師事務(wù)所,審查公司章程，看收購(gòu)有沒(méi)有障礙 分析公司法、稅法、證券法等，保證交易依法進(jìn)行收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人之間的關(guān)系，幫助制定相應(yīng)的法律文件。,77,十、收購(gòu)上市公司

24、,一是協(xié)議收購(gòu)二是通過(guò)交易所的交易系統(tǒng)連續(xù)競(jìng)價(jià)收購(gòu)三是要約收購(gòu),78,,5％,±5％,,,,30％,公告，3日內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài),公告，2日內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài),發(fā)出收購(gòu)要約,無(wú)條件收購(gòu)其余股票,,目標(biāo)公司股票終止上市交易,,收購(gòu)上市公司的信息披露,,,>50％收購(gòu)成功,79,并購(gòu)的關(guān)鍵在于整合,本講觀點(diǎn),80,尾聲,收獲了什么？,81,你學(xué)到了什么？,你具有資本運(yùn)營(yíng)的 了嗎？你具備了資本運(yùn)營(yíng)所要求的

25、 了嗎？你理清了資本運(yùn)營(yíng)的 了嗎？你掌握了資本運(yùn)營(yíng)的 了嗎？你認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)離自己 ？通過(guò)學(xué)習(xí)，你明白了哪些過(guò)去一直不清楚的問(wèn)題？你的 得到解決了嗎?,82,忠告：若干資本運(yùn)營(yíng)理念,83,謝謝,臧日宏6273363713601201461rihong@cau.edu.cn,感謝耐心傾聽(tīng)與交流！,溝通,也別忘