上市公司限售股減持的影響因素研究——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的面板數(shù)據(jù).pdf

1、近年來，我國的多層次資本市場不斷地發(fā)展與完善，先后建立了為中小企業(yè)服務(wù)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。中小板經(jīng)過七年的發(fā)展，其總市值已占到深市總市值的40％，創(chuàng)業(yè)板市值則在不到兩年的時間里增長到7500億，約占深市總市值的9.5％。但從2010年底開始，中小板和創(chuàng)業(yè)板頻繁出現(xiàn)股東減持的現(xiàn)象，本文通過趨勢分析發(fā)現(xiàn)中小板股東減持行為自2007至2010年間呈顯著上升，而創(chuàng)業(yè)板自2010年底首批限售股解禁至2011年中期，其股東減持力度的增長幅度更大。

2、另有數(shù)據(jù)顯示，預計2012年中小板和創(chuàng)業(yè)板的累計解禁股數(shù)將分別占到兩個板塊總流通股數(shù)的16.52％和47.93％。考慮到不斷增加的減持行為和未來巨大的解禁股減持壓力，有必要研究兩個市場中股東減持背后的影響因素，對可能產(chǎn)生的減持沖擊進行防范和控制。
　　 本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板的股東減持行為為研究對象，考察股東減持背后的影響因素。在研究方法上，本文以實證研究為主，規(guī)范研究為輔:文章首先對股東減持相關(guān)的文獻及理論進行回顧與總結(jié)，并以此

3、為理論基礎(chǔ)，提出股東減持行為主要受公司績效、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)流動性等因素的影響;提出假設(shè)后，使用趨勢分析、相關(guān)分析及回歸分析等實證研究法對假設(shè)進行驗證。
　　 本文創(chuàng)新性地針對中小板和創(chuàng)業(yè)板的股東減持行為展開研究，是對現(xiàn)有文獻的有力補充，文章在研究中還引入了企業(yè)流動性、預測收益因素、個股市場表現(xiàn)因素。實證結(jié)果表明，樣本企業(yè)股東的減持比例與其減持前持股比例顯著正相關(guān)，與公司績效、公司流動性、股權(quán)制衡度及減持價格顯著負相關(guān)。

4、本文嘗試驗證股東減持與企業(yè)預測收益間的相關(guān)性，以說明大股東是否出于投機獲益的動機通過減持侵害中小股東權(quán)益，但實證結(jié)果表明二者間并無顯著關(guān)系。同時，獨立董事比例作為公司治理的替代變量，并未對樣本企業(yè)股東的減持比例產(chǎn)生顯著影響。從研究結(jié)果出發(fā)，本文提出應(yīng)當從法律、稅收、監(jiān)管等方面入手，針對大股東制定更加嚴格的限售條件、對單筆大額的減持行為征收稅款、加強對獨立董事制度的監(jiān)督與管理，更為重要的是，為中小企業(yè)建立資本市場之外的高效融資渠道，避免股