紡織服裝行業(yè)點評

1、一、政策支持+消費理念轉變，共 ，共驅國產體育行業(yè) 行業(yè)高增長 增長1.1 耐克大中華區(qū)收入下滑， 耐克大中華區(qū)收入下滑，供應鏈問題仍然凸顯 應鏈問題仍然凸顯耐克公司收入平 入平穩(wěn)， 大中華 大中華區(qū)收入同比下滑。 耐克 2022 財年集團營收為 467.10 億美元， 同比增長 5%，其中 2022Q4 實現營收 122.34 億美元，同比下降 1%，收入增長整體平穩(wěn)。分產品來看，耐克鞋類營 收占比 65.58%，仍為營收貢獻主力。

2、分品牌來看，2022 財年匡威營收同增 6%至 23.46 億美元，其中 2022Q4 匡威營收下降 1%至 5.93 億美元。分區(qū)域來看，受新疆棉事件和國內疫情反彈影響，2022 財年 耐克大中華區(qū)營收同比下降 9%至 75.47 億美元， 其中 2022Q4 同比下降 19%至 15.61 億美元， 大中華區(qū)營收已連續(xù)三季度表現為負增長； 北美地區(qū) 2022 財年實現營收增長 7%至 183.53 億美元， 但受海運費和物流成本高

3、漲影響， 2022Q4 北美地區(qū)營收同比下降 5%。 線上方面， 耐克數字化戰(zhàn)略優(yōu)勢凸顯， 2022財年營收同增 18%，減弱了銷售給批發(fā)商客戶營收下降的影響。圖表 1.Nike 在大中華區(qū)銷售 區(qū)銷售額同比下降 下降 9%（單位 單位：億美元） 元）2017 2018 2019 2020 2021營業(yè)收入 343.5 363.97 391.17 374.03 445.38Yoy 6.10% 5.96% 7.47% -4.38% 19.

4、08%大中華區(qū)營業(yè)收入 42.37 51.34 62.08 66.79 82.90Yoy 11.94% 21.17% 20.92% 7.59% 24.12%資料來源：公司公告，中銀證券（備注：耐克四季度財年為 3 月 1 日至 5 月 31 日）圖表 2.Nike 線上收入持續(xù)增 持續(xù)增長（單位：億美 億美元）2017 2018 2019 2020 2021線上收入 線上收入 22 28 38 55 65 Yoy 29.41% 27.2

5、7% 35.71% 44.74% 18.00%資料來源：公司公告，中銀證券受供應鏈問題影 題影響， Nike 毛利率及庫存承壓 承壓。 2022 財年公司銷售毛利率為 45.98%， 較為穩(wěn)定， 2022Q4毛利率為 44.98%，同比下降 0.98pct，主要系大中華區(qū)受疫情較大影響，以及海運費、物流成本持續(xù) 高位使得北美地區(qū)盈利承壓。同時受供應限制影響，在途庫存占當季末總庫存的 65%，公司 2022 財 年存貨規(guī)模同比增長 22.

6、85%至 84.20 億美元，2022 財年存貨周轉天數為 109 天，保持平穩(wěn)。圖表 3.Nike 存貨水平上升， 上升，存貨周轉天數增 數增速收窄 收窄FY 2021 Q1 FY 2021 Q2 FY 2021 Q3 FY 2021 Q4 FY 2022 Q1 FY 2022 Q2 FY 2022 Q3 FY 2022 Q4存貨（億美元） 67.05 60.90 66.93 68.54 66.99 65.06 77.00 84.20

7、Yoy 14.91% (2.00%) 9.90% 2.41% (2.26%) (2.88%) 18.35% 9.35%存貨周轉天數 108.19 98.88 106.12 104.16 93.08 94.71 106.20 108.97Yoy 21.48% 7.54% 7.32% (1.85%) (10.64%) 1.75% 12.13% 2.61%資料來源：公司公告，中銀證券圖表 4.Nike 銷售毛利率有所 率有所下降FY 2021

8、 Q1 FY 2021 Q2 FY 2021 Q3 FY 2021 Q4 FY 2022 Q1 FY 2022 Q2 FY 2022 Q3 FY 2022 Q4銷售毛利率 44.75% 43.91% 44.44% 44.82% 46.51% 46.21% 46.34% 45.98%資料來源：公司公告，中銀證券1.2 政策支 政策支持+健康 健康理念提升， 念提升，利于體育行業(yè)的快速發(fā)展 于體育行業(yè)的快速發(fā)展體育法修訂通過 通過，全民 全

9、民運動理念深入，利好體育服 育服飾行業(yè)發(fā)展。2022 年 6 月 24 日召開的十三屆全國人大常委會第三十五次會議修訂通過了《中華人民共和國體育法》，在擴大公共體育服務供給、促 進體育資源開放共享、推行全民健身、增強青少年體質、建立體育仲裁制度等方面做出諸多規(guī)定， 完善保障人民群眾參與體育活動的權利。本次體育法修訂版亮點有二。第一，更加完善了青少年體育相關內容，包括培育、增強青少年體育 健身意識，加強社會各組織和體育專業(yè)人員等為青少年提

10、供體育培訓等服務，鼓勵社會各環(huán)節(jié)包括 體育場地，體育服務等資源向學校傾斜。此舉說明國家重視青少年體育的普及和發(fā)展，志在提升青 少年體育鍛煉意識，增強身體素質。未來隨著青少年體育鍛煉滲透率和健康意識不斷提升，有望進 一步加大全民健身的普及力度。第二，修訂版進一步完善了運動員身體健康和文化教育有關的權益 保障，完善科學運動的健康理念，同時完善了體育賽事活動的安全保障和仲裁制度，進一步加強賽 事活動的正規(guī)性和嚴謹性，此舉可有效加大體育賽事活動

11、的推廣和普及。圖表 7. 體育法 育法修訂完善多方面內容 內容維度 維度 增加規(guī)定具 增加規(guī)定具體內容 內容培育、 增強青少年體育健身意識；體育行政部門會同有關部門引導和規(guī)充實完善青少年體育相關內容 范企業(yè)事業(yè)單位、 社會組織和體育專業(yè)人員等為青少年提供體育培訓等 服務； 鼓勵公共體育場地設施免費向學校開放使用， 為學校舉辦體育運 動會提供服務保障。完善運動員身體健康和文化教育有關權 國家加強體育訓練科學技術研究、開發(fā)和應用，對運動員實

12、行科學、文益保障 明的訓練，維護運動員身體健康；體育行政部門、教育行政部門應當保 障處于義務教育階段的運動員完成義務教育。完善體育仲裁制度 當事人可以根據仲裁協(xié)議、 體育組織章程、體育賽事規(guī)則等申請體育仲裁；當事人可以自收到仲裁裁決書之日起三十日內申請撤銷裁決。明確了體育賽事活動組織者的安全保障 義務體育賽事活動組織者應當履行安全保障義務，提供符合要求的安全條 件，制定風險防范及應急處臵預案等保障措施， 確保體育賽事活動的安 全。為對國

13、際體育運動中損害我國國家尊嚴 任何國家、地區(qū)或者組織在國際體育運動中損害中華人民共和國主權、和利益的行為采取適當的應對措施 安全、 發(fā)展利益和尊嚴的，中華人民共和國可以根據實際情況采取相應 措施。明確了國家發(fā)展體育產業(yè)的基本立場和 增加“體育產業(yè)”一章，規(guī)定，國家支持體育產業(yè)發(fā)展，完善體育產業(yè)體具體措施資料來源：新華社，中銀證券系，規(guī)范體育市場秩序，鼓勵擴大體育市場供給，拓寬體育產業(yè)投融資 渠道，促進體育消費。政府政策大力扶持，助力國

14、內運動行業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，隨著體育強國與全民健身成為我國重要 戰(zhàn)略，國家相繼發(fā)布多項政策，推動體育產業(yè)發(fā)展。2017 年 10 月，十九大報告提出健康中國發(fā)展戰(zhàn) 略，2019 年 9 月，國務院發(fā)布《關于促進全民健身和體育消費推動體育產業(yè)高質量發(fā)展的意見》， 提出 10 個方面政策舉措，推動體育產業(yè)成為國民經濟支柱性產業(yè)。疫情后全民健身理念增強，2021 年 8 月國務院發(fā)布《全民健身計劃（2021-2025）》，進一步推進全民健

15、身公共服務體系完善、全民 健身熱情提高。在政策利好背景下，體育產業(yè)呈現蓬勃發(fā)展態(tài)勢，在 GDP 中占比逐年上升，2020 年 中國體育產業(yè)規(guī)模達到 2.73 萬億，在 GDP 占比提升到 3%，體育服務業(yè)規(guī)模達 1.41 萬億元，在體育 產業(yè)占比提升到 51.6%。未來隨著政策支持 支持方式的不斷 不斷優(yōu)化，將形成政府、市場雙 市場雙輪驅動效應，在保證體育產業(yè)快速增長的同時 同時提高發(fā)展質量，有助于體育 體育產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，國內運 內