全流通下中國股票市場IPO抑價問題研究.pdf

1、IPO抑價是一種在資本市場中廣泛存在的異?，F(xiàn)象，無論是新興證券市場，還是成熟證券市場，首次公開發(fā)行的新股在上市首日的初始收益率都顯著為正，即存在IPO抑價現(xiàn)象。我國新股市場不僅存在這一異象，而且抑價幅度非常高，不利于證券市場的健康發(fā)展。基于嚴格的發(fā)行管制，研究者普遍認為引起高抑價的原因是發(fā)行定價偏低。但隨著新股發(fā)行的市場化改革及股改的完成，在全流通發(fā)行及詢價制的背景下，發(fā)行定價過低可能已不是引起抑價的主要原因。
　　 本文首先從

2、一級市場抑價和二級市場溢價兩個角度分析了抑價形成的機理，并探討了抑價與后市表現(xiàn)的關系，提出新股的價格行為模式。隨后以2006-2008年間在A股上市的246家公司為樣本，建立多元線性回歸模型檢驗了有關因素與抑價之間的相互關系，結果發(fā)現(xiàn)二級市場上投資者的投機和樂觀情緒能夠較好的解釋抑價。利用隨機前沿方法，本文對全流通后發(fā)行的187只新股進行了定價效率檢驗，結果表明發(fā)行價仍存在低估，但一級市場的抑價幅度并不大。
　　 對IPO后市表

3、現(xiàn)的研究進一步驗證了一級市場抑價和二級市場溢價形成機理分析的合理性，以發(fā)行價格購買新股的投資者長期異常收益始終為正，而以首日收盤價購買新股的投資者長期異常收益顯著為負，IPO后市異常收益與抑價顯著負相關。對后市表現(xiàn)的橫截面分析確定了后市弱勢現(xiàn)象出現(xiàn)在各種規(guī)模和各個行業(yè)的IPO中，并非個別現(xiàn)象。
　　 從總體上看，我國新股的發(fā)行價被低估，上市首日價格由于投資者的投機和狂熱而高估，抑價主要來自于二級市場，其后伴隨著價值回歸，新股呈現(xiàn)