我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的理論與應(yīng)用研究.pdf

1、權(quán)證作為一種金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的1992年就被引入，隨后又因?yàn)榉N種原因在經(jīng)過(guò)短短幾年的交易以后在1996年被取消。第二次權(quán)證成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)始于2005年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始的股權(quán)分置改革。從2005年8月開(kāi)始至2008年6月，權(quán)證產(chǎn)品尤其是伴隨股權(quán)分置改革推出的權(quán)證（俗稱(chēng)“股改權(quán)證”），再次在我國(guó)的證券市場(chǎng)上引起了廣泛的關(guān)注和參與，成為證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不容忽視的重要現(xiàn)象之一。本文擬就權(quán)證的理論和實(shí)證包括國(guó)外和國(guó)內(nèi)的權(quán)證

2、交易實(shí)證進(jìn)行分析，最后就如何進(jìn)一步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)提出建議。 本文共分為四個(gè)部分，第一部分是權(quán)證以及權(quán)證市場(chǎng)的基本理論。就其本質(zhì)來(lái)看，權(quán)證實(shí)質(zhì)上是一種期權(quán)，權(quán)證持有人獲得了一種在約定的時(shí)間和約定的價(jià)格賣(mài)出或者買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)證的這種期權(quán)性質(zhì)，導(dǎo)致了其理論定價(jià)在實(shí)踐中往往根據(jù)期權(quán)的有關(guān)定價(jià)公式來(lái)進(jìn)行。應(yīng)為較為廣泛的包括B-S模型和二叉樹(shù)模型。此外，權(quán)證作為一種衍生金融產(chǎn)品，與其標(biāo)的資產(chǎn)的關(guān)系也是金融理論分析的焦點(diǎn)之一，其核心的問(wèn)

3、題是權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。從純粹理論分析的角度來(lái)看，部分的理論認(rèn)為權(quán)證價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)關(guān)系緊密，同時(shí)，也有眾多的理論分析認(rèn)為，兩者實(shí)際上沒(méi)有必然的聯(lián)系，權(quán)證產(chǎn)品市場(chǎng)與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)不存在重要的相關(guān)關(guān)系。就這一理論上的分歧，本文認(rèn)為，就權(quán)證市場(chǎng)和標(biāo)的資產(chǎn)例如股票市場(chǎng)的關(guān)系而言，兩者之間的關(guān)系取決于各個(gè)市場(chǎng)不同的發(fā)展階段。而且，每個(gè)市場(chǎng)自身發(fā)展的階段不同，對(duì)另外一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也不相同。 論文的第二部

4、分是對(duì)全球權(quán)證市場(chǎng)的描述和分析。在這一部分中，我們首先就權(quán)證在全球范圍內(nèi)的出現(xiàn)和在部分市場(chǎng)得到快速的發(fā)展壯大做出分析；其次，分析了目前全球范圍的權(quán)證市場(chǎng)的主要產(chǎn)品特征和交易特征；最后，我們以香港權(quán)證市場(chǎng)為例，全面剖析了在香港市場(chǎng)上權(quán)證交易的重要特征和市場(chǎng)監(jiān)管。全面認(rèn)識(shí)和分析作為全球主要的權(quán)證市場(chǎng)之一的香港權(quán)證市場(chǎng)具有重要的理論和實(shí)踐意義。對(duì)該市場(chǎng)的歷史和交易以及監(jiān)管現(xiàn)狀的分析表明，權(quán)證市場(chǎng)的快速發(fā)展和壯大，主要是取決于高效率的市場(chǎng)監(jiān)管措

5、施以及合理的權(quán)證產(chǎn)品設(shè)計(jì)。在一定程度上，香港的權(quán)證市場(chǎng)可以看作是市場(chǎng)監(jiān)管與市場(chǎng)交易之間形成良性互動(dòng)的典范。 第三部分我們重點(diǎn)分析了我國(guó)滬深兩市的權(quán)證市場(chǎng)。如前所述，我國(guó)證券市場(chǎng)的權(quán)證產(chǎn)品到目前為止實(shí)際上可以分成兩個(gè)階段。第一階段是在證券市場(chǎng)設(shè)立之初，為了配合上市公司更加便利地進(jìn)行再融資，滬深兩地市場(chǎng)推出了權(quán)證交易。這種權(quán)證實(shí)際上是一種配股權(quán)證。隨后短短時(shí)間的權(quán)證交易最大的特點(diǎn)就是市場(chǎng)監(jiān)管的反復(fù)變化和交易本身的高度投機(jī)。在沉寂了近

6、10年以后，權(quán)證產(chǎn)品在滬深兩地市場(chǎng)又伴隨著股權(quán)分置改革的推行而重新登上舞臺(tái)。本次的權(quán)證產(chǎn)品的推出，對(duì)市場(chǎng)更好地接受股權(quán)分置改革提供了重要的支持，發(fā)揮了其重要的作用。 最后的部分，我們就如何進(jìn)一步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)進(jìn)行了分析并提出了初步的建議。從權(quán)證市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向來(lái)看，無(wú)論是在最早出現(xiàn)的配股權(quán)證還是近幾年推出的股改權(quán)證，與國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的備兌權(quán)證有著明顯的不同。要讓權(quán)證產(chǎn)品和權(quán)證市場(chǎng)發(fā)揮更加重要的作用，就必須使得權(quán)證擺脫服