企業(yè)并購中的財務風險 (2)

1、噩噩噩回企業(yè)并購中的財務風險口喬嬌王洪亮c可海大學常州校區(qū)，江蘇常州213在市場經濟條件札只妥f企業(yè)的并購行為就恨難選免企業(yè)l.Jj:購的風險。在信息不對稱的條件F.并購風險貫穿于企業(yè)整個Jt購訊動中。并購t可能出現的風|份主要有:合IrJ與訴訟風防、資產風險、財務風險、rlJ元資源j!LI玲和“kl)J)J風險等.Jt11財務風階)i企甘UI購成功與簾的重要影響r.kl索，決定著企業(yè)的)(:購成敗。、財務風險的類型企業(yè))1購流，f~如

2、1閣l所示:制定JH~~投資策略圖1企業(yè)并購流程上淫流程的每一個環(huán)節(jié)部可能產生風險，而財務風除主要米1:1J二財務簸。在1號、II..Jf二購巾，財務決策包括定價決策、融資決策與支付決策，而融資決策和支付決策Mill立在定價fk~庭的地礎l二。險|此，我們可以將ft~的財務風險分為u標企業(yè)的價值W仙風階、融資風險和l支付風險。這二種風附米源彼此脫系.與)1二購交易前的技資戰(zhàn)|瞅風險及j卡購后的~，伴核合風|階約合起來，~I，fJk~茍企

3、業(yè)并購的成功與簾。〈一)川標企業(yè)的價tf仙風險川機企業(yè)的價值仰的Rdt購成功的基礎。川標企業(yè)的估價l儀(IrJH向方對川標企業(yè)水米收益的預用J.如果11標企業(yè)的未米收稅預測不夠~ti喲，就會產吃了目標企業(yè)的價V子Ij風險。(E劉門標企業(yè)的價值評價11飛般合而l陸如IF風附:L1汀，也不對稱風險。門抓企業(yè)是一個外部實體.)1“購企業(yè)l很難了解門標企業(yè)的內部價況，往往會選持HHJ1以符合并購標準但實際1:并不合邊的H標企業(yè)。即使是選擇，jl

4、合適的門你企、11..也有l(wèi)f能lJ1只J信息不對稱低估n析、企業(yè)的價值，從而導致交易失敗。時管理觀察.2011董事4月上旬刊信息不對稱主要表現在以FJL個方面。第戶，或有#項和WJ后筍項的披露。以過去的交易戰(zhàn)事項只J依據編制的財務披衣，反映的只能是企業(yè)在過1:某一時點或時期的財務狀況、經營成果和現金流量。會~l準則叢然要求在附tt中予以披露~決訴訟、軍火1號后退貨、對外擔保、自然損失所導致的WG育事項和1期后事項，但門析、企業(yè)會根據n

5、身需要選擇披露與否和披露程度。第二，表外融資。企業(yè)往往采用伊:后租四、資產證券Jf:購艘1干|化、應收賬，政抵借及集團內債務轉移、現金調劑等予段進行表外融資，邊兔負麗信息在報表中的反映。第三，無法反映的重要資源價值。貨幣計量假設的客觀!在在使得許多E企業(yè)純笛11具有重要意義的資源價值無法在財務披衣中得到有效的體現，如人)J資源、技術等優(yōu)勢。2.企業(yè)價值評估方法不恰當，評估體系不健全。企業(yè)價值有多種評估方法，包拆凈資產法(賬而價值法)、1

6、1J盈率法、現金流量法、mrt:價值估計法等。這些方法各有利弊，需要擬據企業(yè)并購的實際情況靈活運用。事實L.間內目前還缺乏一套能夠很好指導實踐的評估體系，相關規(guī)定多為原則性的內容，可操作性不強。這就導致人的E觀因素對)1:購行為影響較大，無法繪出客觀合理的價價。此外，國內還缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的小介組織。相比國外，兒有二十年資本市場歷史的中國，還比較缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務公司。國內許多中介機構在進行價值評估時缺乏

7、獨立性和客觀性，不僅無法降低并購漢右的信息成本，也.k法很好地對)I~購行為提供指導和監(jiān)督，反而增川了Jt購的交易成本以及新企業(yè)的整合風險。(二〉融資風險企業(yè)并購需要大量的資金來支持。企業(yè)井購的融資風除主要指企業(yè)能否及時是領地籌集到月二購資金以及籌集的資金對)1購后企業(yè)的影響，運成企業(yè)不能及時足額籌集到資金的原因主要有以下網點:一是同1于并購企業(yè)信譽不肉、位偵能力不強以及預期收益有限導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱:

8、二是jf:購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的能力回在實際操作中，企業(yè)即使能夠籌集到足夠的資金，還需要考慮融資結構的問題，分配Af臼有資本、債務資金和權益資本的投入比例。不合嫂的融資方式和融資結構會對并購后企業(yè)的經營借來不利影響。在以債務為主的融資紡構中，比如杠桿j(:購，如果并購的實際效果未達到頂期時，并購企業(yè)會產生沉重的債務負擔。在以股權為主的腦資約構111，并購效果未達到預期時，會攸股東利益受損。即使完全以自有資金支付，也存在一定的財務風險.

9、在企業(yè)經背中會面l刷新的發(fā)展機遇，需要4定的資金支辯。而企~k重新融資是日需要時間的，一旦企業(yè)的門釘資金用于收購而重新融資又:i1現困難的情況下，不啊!造成機會成本用b日，還會產吁:新的財務風憐。c飛〉文付風險支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋旬關的并購資金使用風階.常I~的支付方式包如現金支付(包括自有資金支付、債務融資現金支付和股權融資現金支付〉、股票支付和淚合支付.現金支付是捕并購二b給門標公司的股東一定數額的稅金，實現對11

10、標公司的并購，因為操作簡單易行，國內太多數企業(yè)在并購H才偏好采用現金支付方式。現金Jt付的最).優(yōu)勢就是速度快，可以便目標公司的資產在短時間內轉化為現金，有利于收購交易的盡快完成?，F金支付的財務風險主要體現在以FC:個方I面。第←，現金支付會對企業(yè)財務產生~大的沖擊。如果并購Jj現金流量不佳或融資能力有限，則會影響并購的進程，甚至使并購計劃擱淺.第工，企業(yè)參與國際資本d場并購時，現金支付必然使并購企業(yè)面臨匯率風險。第=蘭，門標企業(yè)收到j

11、并購方的現金后喪失對公司的一切極鏈，日標企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠.采用股票支付方式最重要的是確定換股比率。如果換般比率不合理，就μI能稀釋~~購廳的股東權益，損，1r股東價值。這將導致Jt購企業(yè)的股票在資本市場的價值下降，跡而陽陰魯塞個交易進程。此外，股票支付會使股儀結構變化，可能導致并購企業(yè)的控制權窮落?；旌现Ц赌鼙容^好的解決純現金支付帶來的資金壓力，并且能根據企業(yè)臼身以及日標企業(yè)的資本結

12、構合理安排二者的比例，達到最優(yōu)的資本結構。混合支付的風險在于資本結構的確認往往不能達到理想狀態(tài)，而且混合支付不能一次完成警個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過料，給后期帶來較大的整合風附。二、財務風險的防范(一)合理確定門標企業(yè)價值，降低目標企業(yè)的估價風防。確定門標企業(yè)的價值需要注意兩個重要因素，一是門標企業(yè)的贏利預測，一是估值方法的選擇。門標企業(yè)的撤利頗測取決于并購企業(yè)所擁有的信，也，包衍n標企業(yè)是上市公司還

13、是非k巾公司:并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購:準備并購的時間:問標企業(yè)審計距離并購時間的妖短等。因為并購雙方信息不對稱的客觀存在，并購企業(yè)應該全面分析門標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力，從而獲得門標企業(yè)盡可能準確的未來收益。此外，企業(yè)價值的評估方法包括貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、問業(yè)市值比較方法、賬面價值法和消算價值法。對同n標企業(yè)進行評估，不同的評估方法會得到不同的并購價格。~f購公司應該根據并購動機、收購后問標公司是否

14、繼續(xù)存在以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。(二〉擴大并購融資渠道，力求降低資金成本。企業(yè)在制定融資決策時，應該積極開拓不同的融資渠道。不間的融資方式各手牙利弊，并購應該更具自身的實際情況，靈活運用，做到內外兼顧。合理確定融資結構需要考慮多方面的因素，首先考慮企業(yè)并購的目的。如果企業(yè)并購只是短期待有，適當改造后再重新出售，那就需要投入大量的短期資金。這時可以選擇成本較低的短期借款方式。如果企業(yè)將長期持有日標企業(yè)，貝

15、IJ需要根據目標企業(yè)的資本結構和持續(xù)經營的資金需求選擇合適的融資方式。其次，在融資方案的確定中，要充分考慮債務資本的?M燦wm馴川川Cω川川111川1川l時川川川川川U們川川川111川川1η川t川t試論企業(yè)的財務管理與成本控制口金開斌建立現代企業(yè)制度，實現企業(yè)價值最巳化，保障企業(yè)可持續(xù)地發(fā)展，離不開現代的財務管理，而成本控制又是財務管理的核心。在市場經濟條件F，要充分發(fā)榨財務管理的作用，必須認清財務管理的地位，明確財務管理的門標，理情財

16、務管理的關系，bu~雖成本控制。成本核算與控制作為財務管理的重要組成部分，必須是倉過程的控制，不應僅是控制產品的生產成本，而應控制產品整個生命周期的!我本。一、企業(yè)財務管理的目標(一〉為企業(yè)當好參謀，把好企業(yè)投資決策犬1.把好經濟行為依據關。投資是一項經濟行為，它必須有科學的依據。必須從Wl限結構。比如用短期融資來維持正常的營運資金需求，月]長期負債和權益資本籌集其他資金投入。是后，在不出現融資危機的情況r，盡可能降低資本成卒，力求資本

17、結構的合理。(三)選用靈活的并購支付方式，降低融資風險。)f:購的支付方式有現金支付、股祟支付和混合支付3種，企業(yè)采取何科并購方式決定了資金籌措的方式和l數量，其中現金支忖方式資金籌擒壓力最大。并購企業(yè)自身的融資能力決定了企業(yè)并購的支付方式，一旦支付方式超出了企業(yè)自身的融資能力，反而會產生不必要的融資風險。因此，企業(yè)應該約合自身獲取資源的能力、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權結構的變動、口標企業(yè)的稅收籌措等情況，對支付方式進行結構設計

18、，以滿足收購雙方的需要，降低融資風階。三、結語企業(yè)并購是種高風險的經營活動，經濟規(guī)仰中去3找依據，從而做H11::110的投資決策。不少失誤的投資決策個很重要的原1)(1是沒11從經濟規(guī)律本身川l發(fā)lz考慮問題，而是從千關領導的意陽、人際關系等脫離經濟劃體的)21畫g考慮問題，輕率地做出了決策。要堅決遮免這種行為的發(fā)午，重要的是遵循純濟規(guī)律，從純濟叮行性方面搞好財務分析。2.把好調離研究關，嚴格依規(guī)定辦呢，依法辦悅。投資決策是一個過料，

19、在做山投資決策之前，必、須進行深入的調汽研究，進行nJ行性分析，不能輕易投資。特別是對外投資，即企業(yè)以現金、實物、無形資產等方式，或者以股票、證券等手T價i證券fj式向其他單位投資，一定1H主規(guī)定辦H，劉投涉及到l資金的籌集和I~Jtj，其財務風院是并購成功與否的犬鍵因素。只有在企業(yè)并購的過劇中，充分f解財務風階產仁的原因，做好每個階段的風l嗆防范工作，才能夠降低并購的財務風階，成功實現)1二購的財務fl標。.參考文獻21.陳芳，企業(yè)并

20、購的財務風險及其防范，鄭州航空工業(yè)管理學院學報(社會科學版)，2008年(4)第27卷第2期2.牛文霞，淺議企業(yè)并購的財務風險，財會研究，2007(9)3.張麗生費、企業(yè)并購的財務風險及其管理，山西財經大學學報高等教育版)，2009(的第J2卷第1期4.崔國萍、方婷、候冉，淺析企業(yè)并購的財務風險，湖北經濟學院學報(人文社會科學版卜2007(7)第4卷第7期作者簡介:喬嬌(1990)，女，漢族，江蘇鹽城人，現就讀于河海大學常州校區(qū).www