匯率系列專題研究報告之二匯率升貶，影 響幾何

1、目錄一、匯率波動對于經(jīng)濟和通脹的影響................................................................31.1匯率波動對經(jīng)濟的影響.................................................................................................31.1.1短期內(nèi)匯率與出口負相關，有時存在“J曲線效

2、應”31.1.2為何在大多數(shù)國家，進出口同向變動？51.1.3長期來看，匯率與一國貿(mào)易差額正相關61.2匯率波動對通脹的影響.................................................................................................7二、匯率波動對資產(chǎn)價格的影響..............................................

3、.........................92.1短期內(nèi)大多數(shù)時期匯率與股市同向變動........................................................................92.2匯率貶值時，債市未必下跌......................................................................................

4、..12以泰國為例：從2010年至2016年末，泰銖有兩段時期大幅貶值，分別是13年3月至12月，15年2月至12月，泰銖分別貶值15%和12.8%。兩段匯率大幅貶值時期過后，泰國出口均有改善。以印度為例：2013年3月至8月，印度盧比相對于美元貶值26.7%。2013年三季度起，印度貿(mào)易收支開始改善，三季度商品和服務貿(mào)易差額由49億美元大幅升值132億美元，此后，印度匯率仍在繼續(xù)貶值，直至17年一季度，貿(mào)易順差基本保持在100億美元的

5、較高水平。圖1：泰國匯率大幅貶值后，出口大幅改善圖2：印度匯率大貶后，2013年9月出口大幅改善20015010050050國際收支:經(jīng)常項目:商品和服務（億美元）美元兌泰銖右37.0036.0035.0034.0033.0032.0031.0030.0029.0028.0027.00200.00150.00100.0050.000.0050.00100.00150.00印度:美元:商品服務差額（億美元）美元兌印度盧比右70.0065.

6、0060.0055.0050.0045.0040.00數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，理論上來講，貶值對貿(mào)易收支（外幣計價）的影響存在時滯，也即“J曲線效應”。主要是由于進出口訂單量變化存在時滯。因此在貶值發(fā)生后，由于進出口價格的變動，貿(mào)易差額在第一時間惡化，隨著進口訂單下降和出口訂單的上升，貿(mào)易差額逐步改善。各國在不同時期滯后期長度不同，部分國家甚至觀察不到明顯的滯后。中美兩國都曾出現(xiàn)較為明顯的J曲線效應，例如美元在19851

7、987年間大幅貶值，但是因為時滯，1987年美國貿(mào)易余額才開始改善。20022004年美元貶值，貿(mào)易余額2007年起才開始改善。中國15年8月起的匯率貶值也表現(xiàn)出了一定的時滯，貿(mào)易差額的改善開始于17年二季度。圖3：美元指數(shù)與美國出口變動圖4：人民幣匯率指數(shù)與中國出口（美元計價）變動201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603