從分歧到彌合2019海外宏觀和大類資產(chǎn)展望

1、內(nèi)容目錄一、全球宏觀經(jīng)濟展望...............................................................................................................41.1發(fā)達經(jīng)濟體：整體下行.................................................................................

2、41.2新興經(jīng)濟體：繼續(xù)下行................................................................................................6二、大類資產(chǎn)配置.....................................................................................................

3、..................72.1.股票.........................................................................................................................................72.1.1美股：低配...............................................

4、.................................................................72.1.2新興市場股市：上半年低配，下半年可適度標配...............................................82.2債券：整體超配......................................................................

5、...........................................102.2.1美債...........................................................................................................................102.2.2歐債....................................

6、.......................................................................................112.2.3日債...........................................................................................................................1

7、22.3匯率......................................................................................................................................122.3.1美元指數(shù)：90～105..............................................................

8、....................122.3.2歐元兌美元：1.05～1.2............................................................................122.3.3日元兌美元：超配........................................................................................

9、..........132.4大宗......................................................................................................................................132.4.1原油：中樞WTI5565美元桶；Brent6070美元桶............................132.4.

10、2黃金...........................................................................................................................1410(?)(?)505101614121086421998011999012000012001012002012003012004012005012006012007012008012

11、00901201001201101201201201301201401201501201601201701201801一、全球宏觀經(jīng)濟展望預計明年全球經(jīng)濟增速將從今年的3.7?下滑至2.9?。1.1發(fā)達經(jīng)濟體：整體下行預計2019年美國GDP增速從今年的2.9?下滑到2.3?。從固定資產(chǎn)投資和消費的領(lǐng)先指標看，明年美國經(jīng)濟增速將回落，結(jié)合對周期拐點敏感的庫存數(shù)據(jù)看，美國商業(yè)周期的拐點已現(xiàn)端倪。我們在6月21日的報告《重新審視當下的全球經(jīng)

12、濟》和8月7日的報告《美債收益率倒掛前后的資產(chǎn)表現(xiàn)》中判斷：美國經(jīng)濟大致在今年年底到明年年初進入后周期；在11月9日的報告《再論美國經(jīng)濟何時見頂——兼論美股美債的分歧》中判斷：美國商業(yè)周期見頂之后的回落，將不會優(yōu)雅而緩和，而是激烈且迅速。預計2019年歐元區(qū)GDP增速將回落至1.6?。歐元區(qū)經(jīng)濟整體呈放緩趨勢。出口方面，隨著美國經(jīng)濟回落和中國經(jīng)濟二次下行，歐元區(qū)出口下行壓力加大。投資方面，領(lǐng)先指標M1和工業(yè)訂單持續(xù)下滑，私人投資將放緩。

13、同時，歐洲政治的不確定性依然較大，英國無協(xié)議脫歐、歐盟議會選舉、歐央行行長換屆、意大利議會選舉、意大利財政困局、德國執(zhí)政黨主席接替等，均可能擾動歐元區(qū)的資產(chǎn)價格。預計2019年日本GDP增速將繼續(xù)下滑至0.8?。日本作為出口導向型經(jīng)濟體，出口數(shù)據(jù)對全球需求的變動極為敏感。出口方面，受中國消費和制造業(yè)投資需求下行的影響，明年日本出口增速將繼續(xù)回落；今年10月，日本機床對華出口訂單同比減少36.5?，連續(xù)8個月下滑；11月日本制造業(yè)PMI出

14、口訂單再次轉(zhuǎn)負；日本出口與中國GDP同步，預計2019年底出現(xiàn)企穩(wěn)；另外明年油價中樞回落將小幅改善日本的貿(mào)易賬戶。消費方面，2019年10月日本消費稅將從8?上調(diào)至10?，參考2014年4月安倍政府上調(diào)消費稅到8?的影響，日本私人消費將先上后下。投資方面，減稅后企業(yè)收益有所改善，但企業(yè)加薪緩慢、留存資金增加，擴大投資和加薪的意愿較低。日本的經(jīng)驗再次表明，在結(jié)構(gòu)性改革缺席的情況下，積極的財政政策會擴大財政赤字和貧富差距。圖2：歐元區(qū)M1增