商業(yè)銀行信用風險與利率風險的聯(lián)合度量研究.pdf

1、自Merton(1974)提出有違約風險債券的定價模型以來，數(shù)以千計的理論與實證文獻集中于以企業(yè)資產(chǎn)價值的運動推導企業(yè)信用風險的演變這一課題。而以資產(chǎn)負債比率作為信用價差的代理變量，通過資產(chǎn)價值與無風險利率的相關度對債券或貸款的信用與利率風險進行聯(lián)合度量，則是一個剛剛起步的研究領域。 商業(yè)銀行是經(jīng)營風險的機構，信用風險是商業(yè)銀行面臨的主要風險，利率風險是當前利率市場化改革對我國商業(yè)銀行的重要挑戰(zhàn)，而且信用與利率風險具有內在不可分

2、離的負相關關系。相關性是聯(lián)合度量的前提與關鍵所在。本研究區(qū)分了信用價差與無風險利率相關性以及作為信用價差中間變量的股市指數(shù)與無風險利率相關性之間的差異，提出股市指數(shù)與無風險利率的相關性具有兩種方向相反的傳導渠道，從而推進了信用與利率風險相關性度量中的傳導機制研究。本文還深入分析了周期性行業(yè)與防御性行業(yè)在信用與利率風險相關性角度所體現(xiàn)的不同特征，揭示了行業(yè)因素對聯(lián)合風險度量的重要意義。 論文的主體部分通過在信用風險度量的結構化方法

3、和約化方法中分別引入隨機利率來展開，主要由理論模型和模擬分析兩部分組成。由于結構化方法是企業(yè)資產(chǎn)價值運動服從連續(xù)時間擴散過程的內生違約機制，而約化方法是由隨機強度過程決定的外生違約過程，所以本研究在邏輯上全面涵蓋了企業(yè)信用變動的幾種動因。 本文的理論部分在基于結構化方法和約化方法的信貸組合模型基礎上分別引入隨機利率，以即期利率和股市指數(shù)、股市行業(yè)指數(shù)為狀態(tài)變量，建立信用與利率風險的聯(lián)合度量模型，推導了信用價差與利率和股市指數(shù)等一

4、些重要經(jīng)濟變量的相關關系。在基于結構化方法的模擬分析中，本文采用Vasicek模型模擬無風險利率，通過模擬股市指數(shù)和股市行業(yè)指數(shù)軌跡模擬信用過程，通過利率與股市行業(yè)指數(shù)的經(jīng)驗相關矩陣進行了風險聯(lián)合度量的MonteCalo模擬分析和壓力測試，并且在區(qū)分行業(yè)的基礎上考慮了違約損失率與違約概率的相關性。本研究生成了模擬評級轉移矩陣和期限結構，以此計算不同信用等級和不同行業(yè)的單筆貸款和信貸組合的綜合VaR值，并得到初始評級、相關性、違約概率和違

5、約回收率等參數(shù)的敏感性分析結果。這一模擬方法的優(yōu)勢在于：第一，正確體現(xiàn)了結構化方法中企業(yè)違約和信用降級的動因來自資產(chǎn)價值的變動。第二，通過對行業(yè)的區(qū)分，合理估計了信貸組合中的兩組相關性結構。第三，可以通過模擬股票收益率的運動軌跡，生成模擬的評級轉移矩陣。模擬評級轉移矩陣一方面避免了歷史轉移矩陣在取均值過程中對經(jīng)濟周期性波動的忽視，另一方面可應用于商業(yè)銀行風險管理中的壓力測試目的。 本文的理論研究發(fā)現(xiàn)：(一)無風險利率與信用價差在

6、經(jīng)濟周期的各個階段通常呈現(xiàn)負相關關系(只有在發(fā)生嚴重金融危機時二者才可能出現(xiàn)同向變動的擴大效應)，這種負相關性不是簡單的表面現(xiàn)象，而是由經(jīng)濟因素的驅動所致。在風險中性的定價框架中，無風險利率就是資產(chǎn)價值運動的漂移項(均值)。(二)在信用與利率風險的聯(lián)合度量中對行業(yè)進行區(qū)分是很重要的，因為各個行業(yè)對不同的宏觀經(jīng)濟變量具有不同的敏感度。即使信用評級相同的債券，如果屬于不同的行業(yè)，那么其信用價差也可能存在很大的差異。不同行業(yè)的信用價差差異，主

7、要是由于各行業(yè)與無風險利率的相關系數(shù)不同所引起的。這一相關系數(shù)的差異又是進一步由于各行業(yè)的經(jīng)濟周期敏感度不同，進而對經(jīng)濟周期不同階段利率變動值的敏感度不同所致。 本文模擬研究的主要結論包括：在聯(lián)合風險度量的角度，首先，來自多個行業(yè)的20筆貸款可以達到很好的風險分散效果，在信貸組合中繼續(xù)增加貸款對風險的改善不明顯。由于利率風險與信用風險負的相關性，綜合VaR值小于信用VaR與利率VaR之和。其次，信貸組合的風險對信用與利率風險相關

8、系數(shù)、違約相關系數(shù)、債項初始評級等參數(shù)十分敏感，而單筆貸款則對初始評級、違約概率和違約回收率等參數(shù)更為敏感。投資級債務人的綜合風險中利率風險的比例較高，而投機級債務人的綜合風險以信用風險為主導。 最后，雖然本文的主要研究對象是商業(yè)銀行主要持有的固定利率風險貸款與債券的信用與利率風險聯(lián)合度量，但是本文用適當?shù)钠鶖U展至對商業(yè)銀行浮動利率貸款和零售信貸的風險度量，研究了債務估價中的流動性折價以及商業(yè)銀行內部評級方法等專題，并且本文的