上市公司股權(quán)分置改革財(cái)務(wù)績(jī)效研究——以第一、二批試點(diǎn)企業(yè)為例.pdf

1、2005年5月9日開(kāi)始的股權(quán)分置改革，是改變股票市場(chǎng)歷史運(yùn)行格局的重大事件，倍受市場(chǎng)各方的關(guān)注。股權(quán)分置改革已歷時(shí)一年多，它使中國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制逐步同國(guó)際接軌，根本上改變了非流通股的流通估值體系，那么股權(quán)分置改革后企業(yè)究竟有沒(méi)有提高資源利用效率，有沒(méi)有提升自身的價(jià)值，有沒(méi)有改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是本研究的主旨。 本文采用以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的分析方法，對(duì)2005年第一、二批改革試點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所包括的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)

2、四個(gè)方面研究分析。研究結(jié)果表明：雖然前兩批試點(diǎn)企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不俗，但改革后除了企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有明顯上升外，通過(guò)另外9個(gè)指標(biāo)的研究分析表明，企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)比同期下降，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比同期有所加強(qiáng)。另外每股收益的下降幅度大于同期上市公司平均水平，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的增長(zhǎng)幅度小于同期上市公司總體平均。故本文認(rèn)為統(tǒng)計(jì)上并不支持股權(quán)分置改革方案通過(guò)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升的預(yù)期。 本

3、文依靠現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的企業(yè)理論、產(chǎn)權(quán)理論、市場(chǎng)理論以及基于不完全契約理論基礎(chǔ)上的公司治理理論，共研究了四個(gè)部分的問(wèn)題：首先以分析中國(guó)特色的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)形成的政治和經(jīng)濟(jì)原因?yàn)榍腥朦c(diǎn)，分析它的弊端并回顧了歷史上四次不成功的國(guó)有股減持（變現(xiàn)）的改革實(shí)踐；其次介紹了有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)并對(duì)兩者關(guān)系研究的中外文獻(xiàn)回顧與評(píng)價(jià)，正是諸多文獻(xiàn)存在著對(duì)樣本縱向研究和財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇方面的不足，啟示本文結(jié)合本次的股權(quán)分置改革，來(lái)研究后股權(quán)分置

4、時(shí)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化；再次是本文的實(shí)證部分即以2005年第一、二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)為樣本，選取反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效四個(gè)方面11個(gè)公開(kāi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行具體分析改革前后試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化。本文通過(guò)數(shù)據(jù)比較認(rèn)為企業(yè)績(jī)效的提高需要市場(chǎng)層面和企業(yè)自身基本層面多種因素的集合，而股權(quán)分置改革截止到目前為止，僅僅改變了非流通股不能在證券交易市場(chǎng)上不能流通的預(yù)期，對(duì)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效效果甚微。另外西方理論研究認(rèn)為企業(yè)的控股股東和中小股東之間存在著兩