關于融資融券交易標的證券的市場準入監(jiān)管的若干思考

1、<p>　　關于融資融券交易標的證券的市場準入監(jiān)管的若干思考</p><p>　　摘要：本文主要以比較境外的成功經(jīng)驗為切入點，尋找出標的證券市場準入存在的問題，同時，提出了相應的措施建議，以期能夠進一步推動融資融券交易試點工作的正常有序開展。 </p><p>　　關鍵詞：融資融券；標的證券；市場準入監(jiān)管 </p><p>　　當前，融資融券交易的試點工作

2、正在緊鑼密鼓的進行著，怎樣避免融資融券交易風險的發(fā)生，已經(jīng)成為了試點工作的重中之重。而作為防范風險關鍵的市場準入監(jiān)管是現(xiàn)階段我們所要迫切解決的瓶頸，其中，標的證券的市場準入監(jiān)管更是風險防范與控制的核心。本文是筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗，對融資融券交易標的證券的市場準入監(jiān)管進行了一番深入的思考。 </p><p>　　一、交易所集中市場標的證券的準入條件 </p><p>　　交易所集中市場在證券市

3、場中屬于核心證券交易場所，是證券市場流通的重要橋梁。在交易所市場的標的證券除了按照國家的相關法律規(guī)則辦事外，還編制了相匹配的準入條件。如，按照規(guī)則T第220.2（22）中的規(guī)定，美國關于保證金交易的證券指的是：擁有未上市交易的特權的證券；從1999年開始，涌現(xiàn)出了納斯達克股票市場上市的證券；不在權益范圍內(nèi)的證券；所有外國融資融券交易證券；所有能夠轉換為融資融券交易證券的證券；截至1999年1月1日，所有融資融券交易的證券。 </p

4、><p>　　日本的股票流通市場具體分為兩類，一類是交易所集中市場，一類是店頭市場。日本為了把股票交易集中到交易所，分別在東京、大阪、名古屋這三個證券交易所中創(chuàng)設了市場第二部，其的上市條件要低于市場第一部的上市條件，新股票先放到市場第二部中進行交易，等到一年后如果達到市場第一部的上市條件方能放到第一部中進行交易，另外，在第一部上市的股票條件如果有了一定的降低，并且，一年內(nèi)依然達不到第一部條件的，那么，就必須將其放到第

5、二部中進行交易。日本的融資融券交易的標的證券之前僅僅限于第一部上市股票，后來，隨著范圍的進一步擴大，只要與選定基準以上的上市股票相符，都能夠當做融資融券交易的標的證券。如果上市股票具有以下情事之一者，均認定成除外股票，不可以作為融資融券交易標的有：上市股數(shù)未達到六千萬股者的；即將下市的股票；與下市基準相符，被轉移到整理專柜所交易的股票等，這些規(guī)定的主要目的在于有效防范因股權過度集中而致使融資融券交易活絡市場功能的實現(xiàn)。 </p&g

6、t;<p>　　而在臺灣區(qū)域所實施的《得為融資融券標準》中明確規(guī)定，凡是上市達到六個月的普通股股票，每股凈值高于票面以上的，均由證券交易所公告為融資融券交易股票，同時，每個月向財政部證券暨期貨管理委員會匯報。不過，普通股股票凡是有以下情事之一者，不得認定為融資融券交易股票：股權過度集中者；股價有較大波動者等 </p><p>　　二、店頭市場標的證券的準入條件 </p><p&g

7、t;　　所謂店頭市場，指的是不在證券交易所內(nèi)的一個固定場所，主要為尚未上市的證券或者未達到成批量的證券提供所需的交易證券市場。按照規(guī)則T第220.2（26）中的規(guī)定，美國店頭市場保證金交易證券指的是所有在店頭市場交易的證券，都要得到美聯(lián)儲的核準，并且還要有一定的市場深度與廣度，可以將證券及其發(fā)行商的信息有效性和發(fā)行者的性格以及實際生存度當做一類在全國性證券交易所交易的證券。美聯(lián)儲所明確的店頭市場保證金交易證券名單要求和條件有：該股通過美

8、聯(lián)儲核準的最低平均出價，應達到五美元以上；大眾群體能夠不斷的獲得此股的每日報價，涵蓋了出價和成交價兩種；此股必須有六個月以上的公開交易；發(fā)行公司要有不少于四百萬美元的資產(chǎn)和未分配的利潤；發(fā)行公司或者股權持有者，必須有三年以上的持股時間。 </p><p>　　日本明確規(guī)定凡是符合下列標準的人員，均屬于融資融券交易的標的：登錄發(fā)行的股份必須達到一千萬股；從決算日開始，近半年每月成交股數(shù)平均數(shù)必須達到九成以上；與取消

9、登錄基準不相符的等。需要強調一點，凡是登錄不滿一年，都不可作為融資融券交易的標的；已經(jīng)登錄的證券，不管是不是已經(jīng)發(fā)行的股票，還是新發(fā)行的股票，均可作為融資融券交易的標的。 </p><p>　　臺灣明確規(guī)定凡是非屬柜臺買賣管理股票、興柜股票和第二類股票的普通股股票上柜時間超過六個月的，并且，每股凈值在票面以上的，該發(fā)行公司與以下規(guī)定相一致，由證券柜臺買賣中心公告得為融資融券交易股票，且每月向財政部證券暨期貨管理委

10、員會匯報：實際收入資本額高于新臺幣三億元的；近期會計年度決算不存在累計虧損，并且，營業(yè)利益和稅前純益在年度決算實際收入資本額比率中高于3%的；股權過度集中者；成交量過度異常者等。另外，在《得為融資融券標準》第二條第5-8項中明確規(guī)定，得為融資融券交易的上柜股票在通過發(fā)行公司轉申請上市之后，除了股權過度集中的情事人員外，即得為融資融券交易，難以適用第一項上市達到六個月以上和第三項的情事人員外，即得為融資融券交易，前一項規(guī)定已經(jīng)在修正施行之

11、前轉上市但未達到六個月以上者，也可適用。 </p><p>　　三、構建完善的融資融券交易標的證券的動態(tài)管理制度 </p><p>　　在我國《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》的第22條至25條和《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則》第3.1至3.4條中對融資融券的標的證券的市場準入進行了明確的規(guī)定：在本所上市交易的下列證券，通過本所核準后，可當做成融資買入或者融券賣出的標的的

12、證券：與本細則第23條規(guī)定相符的股票；債券；其他證券。如果標的證券屬于股票，那么，應與以下條件相一致：在本所上市交易必須達到三個月；股東人數(shù)至少有四千人；本所結合融資融券業(yè)務試點的進展情況，在滿足前條規(guī)定的證券范圍內(nèi)進行審核且對試點初期標的證券的名單加以確立，并向市場公布。會員為客戶所提供的標的證券名單，應在本所規(guī)定范圍領域內(nèi)。 </p><p>　　針對標的證券的動態(tài)管理制度，應高度重視下列制度的設計： <

13、;/p><p>　　1.構建動態(tài)管理制度的目的；雖然試點階段監(jiān)管者持有謹慎監(jiān)管的態(tài)度，但是在已經(jīng)構建的完善風險控制措施下，標的證券數(shù)量過少將會導致投資者參與成本的進一步增加，大大削弱了其的參與積極性，嚴重阻礙了融資融券交易功效的發(fā)揮。因此動態(tài)管理制度的目的在于盡可能的為投資者與市場的融資融券提供所需，切實將融資融券交易的功效充分全面的發(fā)揮。 </p><p>　　2.構建動態(tài)管理制度體系；應將

14、融資融券劃分為三類標的證券，也就是充當保證金的質押證券、融資交易的標的證券、融券交易的標的證券。因此，動態(tài)管理制度體系也必須區(qū)分這三種類型的證券。質押證券實際所需的是保值證券，也就是沒有風險或者風險低的證券、貨幣市場基金、現(xiàn)金等；由于融資買入證券因投資者注重的是證券的升值空間，因此，應以收益高的標的證券為主；由于融券賣出因投資者注重的是證券的做空潛力，因此，應以股價被估高的證券為主。 </p><p>　　3.由

15、于融資融券交易標的證券和股指期貨標的指數(shù)的成分股間屬于一種套利關系，融資融券標的證券也和股指期貨標的指數(shù)的成分股相一致，所以，應與標的指數(shù)的成分股調整一同進行動態(tài)式的管理。 </p><p>　　之所以選擇上述標的證券，主要是因為：一方面，上述證券無論是流動市值，還是波動幅度都與現(xiàn)有的融資融券交易的標的差別??；另一方面，隨著上述標的證券增加，不僅可以達到證券投資的剛性需求，而且，對于風險對沖的需要也能予以滿足。

16、</p><p><b>　　四、結論 </b></p><p>　　綜上所述可知，目前，證監(jiān)會正在積極的開展證券金融公司籌建工作，同時，致力于推出和證券公司融資融券業(yè)務相符的轉融通業(yè)務。現(xiàn)階段，轉融通業(yè)務實施方案的論證及其制度規(guī)則的制定以及風險評估工作已基本完成。等到轉融通業(yè)務所需的組織機構準備以及業(yè)務準備趨于成熟之后，證監(jiān)會會在報告國務院之后抓住機遇推出融通業(yè)務，

17、從而確保融資融券交易機制的不斷完善，促進融資融券業(yè)務健康快速發(fā)展。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]王曉國：選擇融資融券標的證券的思考[N].證券時報，2010-2-10（A03）. </p><p>　　[2]廣發(fā)證券：融資融券業(yè)務的市場監(jiān)管[N].中國證券報， 2010年4月15日. </

18、p><p>　　[3]屈小粲 羅忠洲：我國推出融資融券的風險及其對策[J].浙江金融，2009（9）. </p><p>　　[4]王曉國：對當前融資融券試點政策的幾點認識[J].中國金融，2010（4）. </p><p>　　[5]王曉國：融資融券試點初期目標是“有場有市”[N].證券時報，2010年3. </p><p>　　[6]王曉國：