股權集中度對公司績效影響研究

1、<p>　　股權集中度對公司績效影響研究</p><p>　　摘要：本文以浙江省上市公司為研究對象，首先運用描述性統(tǒng)計方法分析了浙江省上市公司股東持股比例及績效現(xiàn)狀，然后構建了上市公司績效評價模型，運用多元線性回歸的方法，對浙江省上市公司股權集中度與公司績效的關系進行了分析。研究結果表明，浙江省上市公司股權集中度與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關關系。 </p><p>　　關鍵詞：股權

2、集中度 公司績效 浙江省上市公司 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　公司績效水平的高低會受到多種因素的影響。自1932年Berle和Means的經(jīng)典文獻問世以來，股權集中度對公司績效的影響便成為公司治理領域研究的熱點問題。股權集中度是衡量公司股權分布狀態(tài)的主要指標，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標，一般用公司前n大股東持股比例來進行

3、衡量。公司股權結構雖然不能直接反映公司的經(jīng)營狀況，但是它代表著投資者在企業(yè)中的地位，是公司治理結構的基礎。股權結構可以通過公司治理機制的運作來影響公司績效。根據(jù)大股東持股比例由低到高的水平，上市公司股權集中度可以依次劃分為股權高度分散型、股權相對集中型和股權高度集中型三種類型。 </p><p>　　不同的研究者因采用的數(shù)據(jù)、使用的研究方法以及研究的角度不同，股權集中度對公司績效的影響會得出不同的研究結論。本文專

4、門研究了浙江省上市公司股權集中度對公司績效的影響，以期為浙江省上市公司改善公司績效提出建議，也為從理論上深入研究上市公司績效的影響因素提供借鑒和參考。 </p><p><b>　　二、研究設計 </b></p><p><b>　　（一）研究假設 </b></p><p>　　在其他情況相同的條件下，如果股權高度集中，大

5、股東有更強的動機監(jiān)督管理者，并在約束管理者方面發(fā)揮重要的作用。因為大股東所占股份比例較大，在企業(yè)重大決策中具有較大的話語權，因此取得的剩余收益比例也較大。也就是說，大股東具有更大的權力維護他們的自身利益，也有更大的動力去監(jiān)督管理者，從而使管理者能更好地為股東價值最大化服務。因此，提出假設： </p><p>　　假設1：股權集中度與公司績效呈正相關關系 </p><p>　　浙江省上市公司

6、大部分從家族企業(yè)發(fā)展而來，家族控股的現(xiàn)象非常普遍，家族的意愿決定企業(yè)的發(fā)展方向，這在全球經(jīng)濟多元化發(fā)展的背景下不利于公司績效的提高。因此，提出假設： </p><p>　　假設2：股權集中度與公司績效呈負相關關系 </p><p>　　股權高度分散時，大股東需要獨自承擔監(jiān)督管理層的成本，但是監(jiān)督帶來的收益卻由所有股東分享，如果監(jiān)督成本大于收益，大股東往往會喪失監(jiān)督的積極性;同時，第一大股東

7、為了謀取私利，會犧牲中小股東的利益作為代價，侵占、轉移公司的資產(chǎn)。因此，公司績效有隨著股權集中度的增加而改善的可能。但是，股權集中度也不是越高越好。股權集中度超過一定程度后，容易形成絕對控股，此時第一大股東往往擁有絕對的權威并盡一切手段來捍衛(wèi)其控制權，阻礙一切對公司的并購或接管，而這類并購或接管一般有助于提升公司績效。因此，從這個意義上說，股權越集中，公司績效越差。因此，提出假設： </p><p>　　假設3：

8、股權集中度與公司績效呈倒U型關系。 </p><p>　?。ǘ颖具x取與數(shù)據(jù)來源 </p><p>　　根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)庫，截至2014年年末，浙江省的上市公司共有284家，剔除信息不全的公司，共取樣本250家。本文所采用的數(shù)據(jù)來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。所有指標的計算均采用2012―2014年年報數(shù)據(jù)。 </p><p><b>　?。ㄈ┳兞?/p>

9、定義 </b></p><p>　　1.被解釋變量。本文用反映上市公司績效水平的指標作為被解釋變量。在國內(nèi)外的研究中，反映公司績效的指標主要包括兩大類：第一類是市場價值指標，主要包括市盈率、市凈率和托賓Q值等;第二類是賬面價值指標，主要包括權益凈利率、資產(chǎn)凈利率和每股收益等。因為我國資本市場尚不成熟，如果使用市場價值指標，相關數(shù)據(jù)會難以獲得或缺乏客觀性，所以市場價值指標不適合用來反映公司績效。在賬面價

10、值指標中，權益凈利率反映公司所有者權益的獲利水平，并沒有體現(xiàn)債務資本的影響，不能反映公司的整體績效水平;而每股收益則沒有考慮資金的時間價值和風險因素，且不同的公司股票價值差異較大，每股收益在不同公司之間不具有太強的可比性。資產(chǎn)凈利率是公司在一定時期內(nèi)的凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，反映了公司全部資產(chǎn)的獲利水平，在不同的公司之間具有很強的可比性。因此，本文選用資產(chǎn)凈利率作為衡量公司績效的指標。 </p><p>　　

11、2.解釋變量。本文用反映上市公司股權集中度的變量作為解釋變量。反映股權集中度的變量主要有第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和前十大股東持股比例。 </p><p>　　3.控制變量。影響公司績效的因素有很多，為了控制其他因素的影響，本文選用公司規(guī)模、資本結構和公司成長性等比較常見的指標作為控制變量。本文以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)值作為反映公司規(guī)模的指標，以資產(chǎn)負債率指標來衡量資本結構。因為公司績效也會受到公司

12、成長性的影響，所以本文選用營業(yè)收入增長率來表示公司成長性。各變量的定義及計算方法如表1所示。 </p><p><b>　　三、實證分析 </b></p><p>　　（一）描述性統(tǒng)計分析 </p><p>　　本文利用SPSS 19.0統(tǒng)計軟件對所選取的2012―2014年的250個樣本進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表2所示。 </p>

13、;<p>　　從表2可以看出：對比各變量2012―2014年的描述性統(tǒng)計結果，股權集中度呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，第一大持股股東所占比例從均值37.35%下降到35.73%，前5大股東持股比例和前10大股東持股比例也呈現(xiàn)減少的趨勢。同時，以ROA表示的上市公司績效有所下降，但幅度并不明顯。在這一過程中，公司的規(guī)模有所增加，營業(yè)收入增長率增加明顯，上市公司資產(chǎn)負債率小幅增加。 </p><p><b&

14、gt;　?。ǘ┫嚓P性檢驗 </b></p><p>　　本文將第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和前十大股東持股比例分開計量，分別構建實證回歸模型，所以在研究實證回歸模型是否存在多重共線性問題時，只需關注各個解釋變量和控制變量之間的相關系數(shù)。解釋變量和控制變量相互之間的Pearson相關系數(shù)的檢驗結果如表3所示。 　　 通過各變量的相關性檢驗，可以發(fā)現(xiàn)除了代表股權集中度的各變量相關性較高外，其

15、余變量間的相關性都較低，基本都通過5%的顯著性檢驗，因而有效避免了多重共線性問題。 </p><p><b>　?。ㄈ┗貧w分析 </b></p><p>　　以ROA為被解釋變量，股權集中度及其平方項作為解釋變量，控制變量為DAR、GROWTH和SIZE。應用SPSS軟件，采用逐步回歸法，通過最后的實證結果驗證浙江上市公司績效與其股權集中度的關系。 </p&g

16、t;<p>　　1.將CR1和CR12作為解釋變量。如表4所示，CR1的平方項未通過顯著性檢驗，其被剔除，未在模型中。其余變量都通過了顯著性檢驗，相應的t值的絕對值大于2，且對應的sig值小于5%。根據(jù)模型可說明CR1與ROA為正向關系，不存在二次關系，兩者的相關系數(shù)為0.12。 </p><p>　　如表5所示，模型的R2為0.727，相對較高。DW值為1.928，接近2，說明不存在自相關。 &l

17、t;/p><p>　　如表6所示，模型的F值為47.307，相應的sig.為0，這說明模型是穩(wěn)定的。 </p><p>　　2.將CR2和CR22作為解釋變量。如表7所示，CR2的平方項未通過顯著性檢驗，其被剔除，未在模型中。其余變量都通過了顯著性檢驗，相應的t值的絕對值大于2，且對應的sig值小于5%。根據(jù)模型可說明CR2與ROA為正向關系，不存在二次關系，兩者的相關系數(shù)為0.12。 <

18、;/p><p>　　如下頁表8所示，模型的R2為0.726，相對較高。DW值為1.946，接近2，說明不存在自相關。 </p><p>　　如下頁表9所示，模型的F值為47.275，相應的sig.為0，這說明模型是穩(wěn)定的。 </p><p>　　3.將CR10和CR102作為解釋變量。如下頁表10所示，CR10的平方項未通過顯著性檢驗，其被剔除，未在模型中。其余變量都通

19、過了顯著性檢驗，相應的t值的絕對值大于2，且對應的sig值小于5%。根據(jù)模型可說明CR10與ROA為正向關系，不存在二次關系，兩者的相關系數(shù)為0.119。 </p><p>　　如下頁表11所示，模型的R2為0.731，相對較高。DW值為1.952，接近2，說明不存在自相關。 </p><p>　　如下頁表12所示，模型的F值為48.040，相應的sig.為0，這說明模型是穩(wěn)定的。 <

20、;/p><p><b>　　四、結論及建議 </b></p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯拷Y論 </b></p><p>　　上市公司的股權治理與績效是上市公司的投資者、管理者以及其他利益相關者共同關注的焦點。本文以解決浙江省上市公司股權治理問題，提高公司績效為目的，以股權集中度與公司績效的關系為核心，通過對2012―201

21、4年250家浙江省上市公司進行數(shù)據(jù)分析，得出結論：浙江省上市公司股權集中度與公司績效之間呈現(xiàn)顯著的正相關的關系，即浙江省上市公司股權集中度越高，公司績效越好。 </p><p><b>　　（二）相關建議 </b></p><p>　　浙江省是我國中小企業(yè)比重最大的省份之一，而中小企業(yè)的特點就是其處在企業(yè)生命周期的成長期，所有權和控制權兩權分離程度不高，并且股權高度集

22、中，股權集中度與企業(yè)績效正相關。結合上文研究結論和浙江省上市公司內(nèi)外部治理環(huán)境的特點，為提高浙江省上市公司的公司績效，使其能更好地適應國際化競爭，提出以下建議：在保持第一大股東持股比例相對集中的基礎上，進一步增加其他大股東的持股比例，從而改變較低的股權制衡度不利于企業(yè)良性發(fā)展的現(xiàn)狀，通過適當提高股權制衡度提高公司的經(jīng)營效率，從而提高公司績效。Z </p><p><b>　　參考文獻： </b&g

23、t;</p><p>　　[1]吳國鼎，葉揚.股權集中度、行業(yè)特征與企業(yè)績效――基于中國上市公司的實證分析[J].北京工商大學學報（社會科學版），2013，（5）. </p><p>　　[2]馬磊，徐向藝.公司治理若干重大理論問題述評[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2008. </p><p>　　[3]張宗益，宋增基.中國公司治理理論與實證分析[M]. 北京：北京