利率風險與債務期限結構的正反饋效應分析.pdf

1、債務結構不合理和錯配是中國企業(yè)存在的普遍現象，本文在總結以往國內外學者研究的基礎上，選取了近年來我國上市公司財務數據和市場化基準利率為樣本，研究債務期限結構與利率波動之間可能存在的正反饋機制。鑒于中國上市公司存在的股權結構較獨特、投資者法律保護不健全、資本市場發(fā)展不平衡、公司治理機制缺陷的問題，導致企業(yè)經營投資中偏好“短融長投”，本文希望借此研究能為我國企業(yè)融資結構給出合理的解釋并提出相應的債務期限安排建議，有效的控制財務風險，避免陷入

2、財務困境。 本文在參考相關學者有關債務期限結構實證研究方法的基礎上，首先，分別用ARCH和企業(yè)長短期債務比來衡量利率風險，債務期限結構。同時考慮到不同行業(yè)可能對利率風險的感應程度不同，又分行業(yè)來討論債務期限結構與利率風險的關系。將上述計算出的風險波動率與全樣本的債務期限結構構造面板模型，考慮債務期限結構的一期回歸，找出債務期限結構與利率波動之間可能存在的正反饋機制；其次，分行業(yè)的進行實證分析，對比各行業(yè)的債務期限結構與利率波動之

3、間反饋關系，找出他們之間的相關性，總結得出研究結果。分不同行業(yè)進行考慮，每個行業(yè)構造一個回歸方程。選取第一個面板中顯著的利率波動率進行分行業(yè)的面板回歸方程，控制變量等因素不變；第三、用Granger因果分析來討論這種正反饋機制。構造第三種面板方程，考察企業(yè)的債務期限結構變化對利率波動的影響。 通過對經篩選的我國上市企業(yè)面板數據的實證分析，發(fā)現銀行間同業(yè)拆借利率可以較好的反映企業(yè)債務期限結構的變化。而分行業(yè)的實證分析則表明，利率波

4、動加劇會使絕大多數行業(yè)的短期債務比例降低，呈現顯著負相關關系；但現階段我國的利率形成受企業(yè)債務期限結構變化影響不明顯，長短期的面板Granger因果檢驗無法通過。 實證表明利率波動對企業(yè)債務期限結構的變化在短期有很強的引導作用，這種作用長期來看不是很明顯；企業(yè)債務期限結構的增量變化對利率波動的影響不大，且不存在引導作用。究其原因，本文分析，（1）我國不存在真正意義上的市場化利率，利率形成機制不夠完善，企業(yè)的投融資行為無法通過市場

5、作用于利率的形成；（2）實際操作中，造成企業(yè)債務期限結構明顯錯配的原因有：政府干預，銀行對于中長期貸款審查趨于嚴格，企業(yè)經營者在經過類似“囚徒困境”的理性權衡后作出的選擇，銀行信貸結構錯配以及企業(yè)債券市場的落后導致企業(yè)中長期借貸渠道匱乏。 最后，本文結合國外成功經驗，同時結合我國一些因債務期限安排不慎而陷入財務困境的企業(yè)案例，對企業(yè)債務期限結構錯配的對策進行分析。本文建議：現階段鑒于銀行信貸結構的錯配和企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后，從