基于競價制的證券市場流動性風(fēng)險指標(biāo)的構(gòu)建及其實證研究.pdf

1、證券市場的流動性是指金融產(chǎn)品按照其價格進行買賣的能力。流動性是金融市場的重要屬性，由于流動性不足而造成的金融產(chǎn)品的變現(xiàn)困難就是流動性風(fēng)險。隨著金融市場的發(fā)展，流動性風(fēng)險越來越被人們所關(guān)注。次貸危機的爆發(fā)將風(fēng)險管理提到了一個新的高度。作為金融市場的一種重要的風(fēng)險，流動性風(fēng)險也逐漸成為研究的熱點。 不同的金融市場，甚至是同一個市場的不同發(fā)展階段，流動性風(fēng)險都有不同的表現(xiàn)。做市商制和競價制是各國金融市場普遍使用的兩種交易制度，做市商可

2、以給市場提供更多的流動性，而競價制則有較好的價格發(fā)現(xiàn)能力。不少學(xué)者對做市商制下的流動性風(fēng)險做了研究，并提出了衡量流動性的指標(biāo)，但關(guān)于競價制下流動性和流動性風(fēng)險的研究卻很少。我國的滬深兩市都是采用競價制的，基于做市商制的流動性風(fēng)險指標(biāo)不適用于我國證券市場。本文基于競價制建立了流動性風(fēng)險的指標(biāo)。該指標(biāo)的建立一方面揭示了流動性風(fēng)險在不同交易制度下的本質(zhì)區(qū)別，否定了套用國外流動性指標(biāo)對我國證券市場進行研究的方法。另一方面，建立了適合我國實際情況

3、的流動性風(fēng)險指標(biāo)，為我國流動性風(fēng)險的研究引入了新思路。 本文首先總結(jié)了流動性和流動性風(fēng)險的相關(guān)理論，包括金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論，流動性概念及其理論，金融風(fēng)險和流動性風(fēng)險的相關(guān)理論，金融市場流動性方面研究的熱點等。通過理論總結(jié)，能夠?qū)α鲃有燥L(fēng)險的概念及其發(fā)展有一個全面的認(rèn)識。為了進一步了解流動性風(fēng)險形成的原因，本文深入討論了做市商制和競價制的區(qū)別，以及它們對流動性風(fēng)險的影響。在理論層面揭示了競價制和做市商制下流動性風(fēng)險的表現(xiàn)形式和度

4、量方法的不同，為進一步建立流動性風(fēng)險的度量指標(biāo)奠定理論基礎(chǔ)。在模型構(gòu)建和實證部分，本文結(jié)合Kyle的四維理論以及競價制的實際情況，使用股價的波動等概念來衡量流動性風(fēng)險，定義了寬度、深度和彈性三維流動性風(fēng)險的度量指標(biāo)，并選取國內(nèi)上市公司股票的具體數(shù)據(jù)對這些指標(biāo)進行實證研究。最后，本文對建立的流動性指標(biāo)進行了修改，將交易時間限定在短時間△t內(nèi)，使得價格的波動僅受到流動性的影響，用以進行日內(nèi)流動性風(fēng)險的研究，并結(jié)合上海證券交易所的實際數(shù)據(jù)對改