控制權私有收益與公司治理.pdf

1、集中的股權結構在世界各國已經成為一種普遍現(xiàn)象。在股權集中的情形下，大股東對中小股東利益的侵占成為人們關注的焦點。大股東往往利用其優(yōu)勢地位，侵占小股東利益，無償占用上市公司資源。特別是在新興市場中，這種大股東侵害行為最為常見?？刂茩嗨接惺找鎭碓从诖蠊蓶|對小股東的利益侵占。它是通過控股股東對上市公司投票權和經營權的控制來實現(xiàn)的。而良好的公司治理機制有助于上市公司的投票權和經營權的合理分布。因此，公司治理與控制權私有收益存在著密切的關系。本文

2、通過對影響控制權私有收益因素的分析，剖析了我國上市公司在控制權轉移過程中控制權私有收益與公司治理之間的具體關系。文章分為五個部分： 第1章緒論，本章首先對選題背景和意義進行了闡釋，接著對已有的文獻進行了綜述和評價，最后對本文的研究方法和思路進行了說明。由于股權分散并非普遍現(xiàn)象，包括我國在內的多數(shù)國家和地區(qū)的上市公司股權不是分散而是相當集中的。在股權相當集中的公司中，控股股東與小股東的代理問題成為最主要的代理問題。這種代理問題的核

3、心是控股股東通過各種形式侵占中小股東利益，攫取控制權私有收益。尤其是在新興市場中，由于保護中小股東的制度并不健全，因而這種利益沖突尤其嚴重。 第2章為理論基礎、方法和研究假設，著重闡述了本文的理論基礎，計量方法并在理論基礎上提出本文的研究假設。本章闡述的具體理論包括公司治理理論與控制權私有收益理論；主要計量方法包括涉及控制權轉移的控制權溢價模型、投票權差異的控制權溢價模型以及控制權交易價格和小額股權交易價格的差額模型、累積超額收

4、益模型等。在股權集中的背景下，大股東侵害小股東利益的案例屢見不鮮。因此，在大多數(shù)國家，如何約束這種侵害行為已經成為對公司治理的挑戰(zhàn)，從而產生了當今公司治理研究領域中較前沿的課題之一——“控制權私有收益”問題。 第3章研究模型的構建，主要是模型的構建、對研究變量進行定義以及對數(shù)據的來源進行說明。在構建控制權私有收益的計量模型時，本文以較為常見的涉及控制權轉移的大宗股權轉讓的控制權溢價模型(BH模型)為基礎，通過對其適用性的分析，發(fā)

5、現(xiàn)該模型不能直接應用于我國證券市場，因此，參考國內的修正方法，對模型進行了修正，以期符合我國的具體實際。在考察控制權私有收益與公司治理的關系方面，本文主要是通過回歸模型的構建來反映的。其次，針對之前的研究假設和構建模型的需要，對選取的研究變量進行了定義。最后，對本文使用的數(shù)據來源以及數(shù)據篩選標準進行了說明。 第4章檢驗結果及分析，主要是對實證檢驗的結果進行統(tǒng)計描述與分析。本章首先使用修正后的涉及控制權轉移的大宗股權轉讓溢價模型對

6、我國的控制權私有收益進行了計量。研究發(fā)現(xiàn)我國的控制權私有收益大致為29％。我國的控制權私有收益的水平較高，遠高于西方發(fā)達國家，控股股東對中小股東的利益侵害較為嚴重。其次，本文使用回歸模型對控制權私有收益與反映公司治理機制的變量分別進行了回歸，以考察是否與本文之前的假設相一致。研究表明公司治理中股權集中度越高，控制權私有收益就越大，這與本文假設相符；股權制衡并沒有減少控制權私利，與本文假設不符；董事會也沒有對控制權私有收益產生抑制作用，與