投資機會對債務(wù)政策和股利政策的影響研究——基于中國滬A股數(shù)據(jù)的分析.pdf

1、投資機會是公司投資于正凈現(xiàn)值項目的投資選擇，當然公司可能采取或不采取。因此，投資機會是公司股東，經(jīng)理人和債權(quán)人分析公司前景的重要因素。但問題是公司外部人通常不會注意到的投資機會，所以投資機會應(yīng)該通過代理投資機會來衡量。從1990年初開始，許多研究人員考察了可以描述投資機會的指標，研究表明，基于價格的代理是衡量投資機會的重要代理指標。公司的投資需要資金來資助，資金可以來自公司內(nèi)部或外部。來自公司外部的資金來源主要是發(fā)行股票或債務(wù)，體現(xiàn)了一

2、個公司的債務(wù)政策;內(nèi)部資金則由留存收益資助，而保留收入與股利政策密切相關(guān)，因為股利政策決定了公司的利潤是否將作為股利分配給股東，或者將來會保留用于投資支付。
　　本文的研究目的是:①選取衡量投資機會的最佳指標;②研究影響投資機會的債務(wù)政策和股利政策。研究樣本是上海A股非金融類上市公司（共618家公司）在2011-2015年的數(shù)據(jù)。按照行業(yè)分類的方法，把樣本分為服務(wù)公司和非服務(wù)公司兩類，其中非服務(wù)公司393家、服務(wù)公司225家。本研

3、究的分析方法是在測試結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)時使用AMOS Graphics22.0軟件。本研究使用五個指標來衡量投資機會的基于價格的代理:MBA（市場對資產(chǎn)賬面價值的比率），MBE（市場對賬面價值的權(quán)益），VPPE（資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的市場價值），Tobin（托賓Q）和PE（市盈率）。
　　研究結(jié)果表明:
　　第一，對中國滬市A股整體而言，衡量投資機會的最佳指標是MBA和托賓Q，MBE和VPPE也是相當不錯的衡量投資機會指標。而

4、分類研究表明:對非服務(wù)公司來說，MBA、VPPE、托賓Q是衡量投資機會較好的衡量指標;而對服務(wù)公司的研究證明MBA，MBE，和托賓Q在衡量投資機會變量時是較好的衡量指標。兩個樣本的研究都表明，PE是衡量投資機會的最差指標。
　　第二，測試投資機會對債務(wù)政策的影響在兩類樣本公司（非服務(wù)公司和服務(wù)公司）中都顯示出顯著的結(jié)果。結(jié)果表明，投資機會對債務(wù)政策有消極的影響，這一結(jié)果支持了代理沖突理論，即股東、經(jīng)理人和債權(quán)人之間確實存在著的沖突

5、問題。研究同時表明，如果公司有很高的投資機會時，公司會選擇減少債務(wù)。
　　第三，測試投資機會對股利政策的影響在兩個樣本公司中表現(xiàn)出不同的結(jié)果。研究結(jié)果表明，非服務(wù)業(yè)公司的投資機會對股利政策沒有影響，而服務(wù)業(yè)公司的投資機會對股利政策有消極的影響。這些結(jié)果支持了代理沖突理論（經(jīng)理和股東之間的沖突），即擁有高投資機會的公司可能會有低自由現(xiàn)金流，因此公司將支付較低的股息。
　　第四，研究結(jié)果還表明，盈利能力對債務(wù)政策和股利政策有很大