中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)績(jī)效研究.pdf

1、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移是一種企業(yè)并購(gòu)方式,控制權(quán)轉(zhuǎn)移的過(guò)程實(shí)際上是不同的利益相關(guān)者通過(guò)相互競(jìng)爭(zhēng)而爭(zhēng)奪公司資源管理權(quán)的過(guò)程。隨著我國(guó)有效的、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的公司控制權(quán)市場(chǎng)的逐漸形成,我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件頻繁發(fā)生。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為上市公司擴(kuò)大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要方式,因此,對(duì)于上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的研究,無(wú)論對(duì)控股股東、上市公司管理層,還是證券監(jiān)督管理部門都有著重要的理論與實(shí)踐意義。公司控制權(quán)是公司治理的核心所在,是公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)

2、的保障?？刂茩?quán)問(wèn)題是公司發(fā)展的決定性因素,是微觀企業(yè)治理與宏觀資本市場(chǎng)創(chuàng)新的橋梁,控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)正是架設(shè)這一橋梁的重要支柱?？刂茩?quán)作為一種稀缺資源,它的轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是資源進(jìn)行重新配置的過(guò)程。對(duì)于控制權(quán)轉(zhuǎn)讓效率的評(píng)價(jià),則主要是看這種資源的再配置是否提升了公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值。
　　在西方比較成熟的資本市場(chǎng)體系中,控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)是以約束公司高層經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)行為而存在的。圍繞這一核心,形成了相對(duì)完善的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)理論。在國(guó)內(nèi),伴隨著證

3、券資本市場(chǎng)的興起,作為資本市場(chǎng)重要組成部分的控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件也日趨活躍。然而在我國(guó)特殊的上市公司制度特征下,發(fā)生在我國(guó)證券市場(chǎng)上的控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件在表現(xiàn)形態(tài)及功能上均與成熟的控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)有較大差別。本文正是基于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的特殊背景來(lái)研究上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題,本文以我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題為研究對(duì)象,在總結(jié)前人文獻(xiàn)的前提下,綜合運(yùn)用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法,結(jié)合我國(guó)上市公司獨(dú)有的制度背景,運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析工具對(duì)我國(guó)上市公司控制

4、權(quán)轉(zhuǎn)移績(jī)效變化進(jìn)行研究,以期為進(jìn)一步改善我國(guó)上市公司治理、規(guī)范控制權(quán)市場(chǎng)、遏制控股股東對(duì)中小投資者的侵害、保護(hù)中小股東利益提供理論支持和政策建議。
　　本文主要采用事件研究法,即選取一定的事件窗口,研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告前后一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)公司的股東能否獲得超常收益。若股東能從中獲得累計(jì)超常收益,則說(shuō)明控制權(quán)轉(zhuǎn)移是有效率的。本文選取2010年符合條件的發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為研究樣本,采用市場(chǎng)股價(jià)的反常收益評(píng)估模型來(lái)研究上市公司控制權(quán)

5、轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)反應(yīng),研究結(jié)果表明由控股權(quán)和高管變更導(dǎo)致的控制權(quán)變更公告日效應(yīng)在整體上對(duì)投資者股價(jià)收益率表現(xiàn)出在短期上為正效應(yīng),但是隨著效應(yīng)區(qū)間的遞延逐漸表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)效率不高,市場(chǎng)存在著過(guò)渡反應(yīng),股價(jià)在先期出現(xiàn)超漲,在事件信息披露之后出現(xiàn)了反向修正。同時(shí)證實(shí)我國(guó)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移存在的短期性、盲目性和投機(jī)性。因此,完善市場(chǎng)信息披露制度、健全市場(chǎng)法制建設(shè)以及加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度對(duì)我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的發(fā)展有重要意義。文章最后就規(guī)