貨幣政策沖擊、外匯干預(yù)與匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)研究.pdf

1、2005年以來(lái)，中國(guó)在貨幣政策領(lǐng)域面臨著一系列的挑戰(zhàn)，主要包括外匯儲(chǔ)備的劇增、人民幣匯率升值和外匯干預(yù)的壓力。本文主要研究自2005年7月新的匯率改革以來(lái)，中國(guó)貨幣政策沖擊、外匯干預(yù)與匯率之間可能存在的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，并為通貨膨脹和人民幣升值等實(shí)際問(wèn)題提供一定的決策參考。為此，我們使用經(jīng)典的動(dòng)態(tài)研究模型結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)以及2005年7月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證研究。我們的主要發(fā)現(xiàn)及結(jié)論如下:
　　 首先

2、我們驗(yàn)證了變量之間存在同期相關(guān)性，主要包括:(1)外匯干預(yù)和利率同期負(fù)相關(guān)。(2)利率與名義有效匯率負(fù)相關(guān)(3)貨幣供應(yīng)量與外匯干預(yù)負(fù)相關(guān)，與利率正相關(guān)，貨幣供應(yīng)量與同期名義有效匯率負(fù)相關(guān)，表明名義有效匯率的上升可以抑制貨幣供應(yīng)量的上漲。(4)名義有效匯率與利率正相關(guān)，表明利率的上升會(huì)造成名義有效匯率的上升，但影響不太顯著。貨幣供應(yīng)量(M2)的系數(shù)為正，說(shuō)明M2的增加伴隨著名義有效匯率的增加，與中國(guó)的實(shí)際相符。
　　 其次我們研

3、究了變量間的動(dòng)態(tài)影響，結(jié)果主要包括:(1)外匯干預(yù)的沖擊使得利率指標(biāo)出現(xiàn)上升從某種程度上驗(yàn)證了信號(hào)假設(shè)的成立，外匯干預(yù)增大了貨幣供應(yīng)量(M2)，體現(xiàn)出外匯干預(yù)是非沖銷的，貨幣供應(yīng)量(M2)隨后也出現(xiàn)了一定程度的下降，甚至降至原來(lái)數(shù)值以下，這反映出央行可能及時(shí)實(shí)施了一定程度的沖銷措施。名義有效匯率NEER出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，雖有短暫上升，但幅度不大，這說(shuō)明外匯干預(yù)是有效的。(2)在面對(duì)利率(Ⅰ)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，外匯干預(yù)很快出現(xiàn)了增加，緊

4、縮性的貨幣政策對(duì)控制貨幣供應(yīng)量(M2)還是很有效的。此外Ⅰ的上升的確加劇了名義有效匯率(NEER)的升值。(3)面對(duì)貨幣供應(yīng)量(M2)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，利率(Ⅰ)出現(xiàn)了短暫的下降，但很快再次升高，這表明最初市場(chǎng)內(nèi)M2的增加壓低了市場(chǎng)利率，但是貨幣當(dāng)局可能意識(shí)到市場(chǎng)面臨著通脹的危險(xiǎn)，貨幣當(dāng)局不得不出現(xiàn)實(shí)施緊縮貨幣政策的行為，Ⅰ的提高通常是在央行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率或基準(zhǔn)利率后的相應(yīng)變動(dòng)。而NEER出現(xiàn)了小幅度的上升，這與近年來(lái)中國(guó)M2

5、與NEER的同步上升相符合。(4)在面對(duì)名義有效匯率(NEER)的沖擊時(shí)，外匯干預(yù)期初出現(xiàn)了上升，這體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局的干預(yù)行為，體現(xiàn)出我國(guó)外匯干預(yù)的“有管理”的這一特征，隨后出現(xiàn)了下降，很可能是這種名義有效匯率(NEER)的上升降低了外貿(mào)順差。從而降低了外匯干預(yù)的壓力。利率(Ⅰ)起初出現(xiàn)了上升，但是很快出現(xiàn)了下降，隨后出現(xiàn)了反復(fù)上升的情景，貨幣供應(yīng)量(M2)起初出現(xiàn)了下降，在大部分時(shí)間里出現(xiàn)了下降，這說(shuō)明匯率的升值還是可以從一定程度上減少

6、貨幣供應(yīng)量(M2)的投放的。此外方差分解表明，名義有效匯率(NEER)的波動(dòng)不是Ⅰ波動(dòng)的主要原因，這也表明我國(guó)貨幣政策的調(diào)整并不主要針對(duì)匯率的波動(dòng)。但是利率(Ⅰ)的波動(dòng)卻能夠造成名義有效匯率(NEER)的大幅度波動(dòng)，甚于M2的波動(dòng)對(duì)NEER造成的影響。
　　 此外我們還得到了幾點(diǎn)關(guān)于通貨膨脹的發(fā)現(xiàn)，即匯率升值可以有效抑制物價(jià)，價(jià)格型的緊縮政策比數(shù)量型的緊縮政策更加可靠。正文最后提出了相關(guān)的意見和建議。
　　 本文的主要結(jié)