股票錯誤定價影響公司投資效率的機制研究.pdf

1、公司投資決策既涉及到資金籌資，又關系到資金配置效率，是公司未來成長和企業(yè)價值提升的主要動因。若公司不能進行有效投資，則會影響公司的經營風險、盈利水平以及資本市場對公司經營業(yè)績和發(fā)展前景的預期和評價。因此，研究公司投資效率問題一直以來是公司金融領域最為重要的問題。
　　近期的全球性金融危機促使學術界和實務界再次將注意力放在資產價格波動影響實體經濟的渠道上，尤其是資本市場（或股票價格變化）作用于公司投資行為的機制。不完美資本市場的存在

2、，股票價格與其真實價值的長期偏離，將導致公司資源發(fā)生錯配，引起公司投資過度或投資不足，產生非效率投資，最終影響公司價值。
　　股票錯誤定價影響公司投資決策可以區(qū)分四種作用渠道:主動信息提供假說、股權融資渠道假說、以迎合理論為代表的股票市場壓力假說以及流動性假說。主動信息提供假說認為，如果公司經理不能從股價傳達的信息中分離出受投資者情緒影響的部分，則其做出的投資決策將受到市場虛假信息的影響而發(fā)生扭曲;股權融資渠道假說認為，當公司股票

3、受到投資者情緒的影響而被錯誤定價時，公司傾向于在其股價被高估時進行權益融資，從而降低新項目的融資成本;股票市場壓力假說認為，如果管理層的輪換與公司股價相關，公司經理會主動迎合市場情緒調整其投資決策;股票流動性對公司投資效率的影響則更為復雜。
　　本文構建研究假說，以2003年至2012年的滬深A股市場上市公司的季度報表作為研究樣本，建立多個多元回歸模型進行經驗分析，并充分考慮計量模型的內生性和穩(wěn)健性。
　　經驗結果表明:(1

4、)公司股票錯誤定價會顯著增加公司投資過度的投資行為;(2)四個作用渠道中，只有主動信息提供渠道的影響是顯著的，而股權融資渠道、迎合渠道以及流動性渠道的影響并不顯著?？赡艿慕忉屖?，中國A股市場非有效性程度較高，上市公司的投資決策很可能包含了股價中的虛假信息，受到投資者情緒的影響導致投資決策扭曲;(3)將樣本區(qū)分為股市上升期和非上升期后發(fā)現(xiàn)，在上升期，除信息渠道的影響依然顯著外，迎合渠道和股票流動性渠道的作用也開始體現(xiàn)。上述結論表明了股票市