我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票流動(dòng)性對(duì)收益率影響的實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性是證券市場(chǎng)最重要的性質(zhì)之一，它是指資產(chǎn)在一定的時(shí)間內(nèi)以合理的價(jià)格成交且不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)的能力。Amihud和Mendelson(1988)指出：“流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切”，金融市場(chǎng)平穩(wěn)的流動(dòng)性水平可以降低交易成本，減少價(jià)格劇烈波動(dòng)，更好的消化外部沖擊，從而增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。Amihud和Mendelson(1986)通過(guò)實(shí)證研究了股票流動(dòng)性和收益率的關(guān)系，首次提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論，該理論認(rèn)為股票流動(dòng)性和收益率呈反

2、向變動(dòng)關(guān)系，即流動(dòng)性低的資產(chǎn)的預(yù)期收益高，而流動(dòng)性高的資產(chǎn)的預(yù)期收益低。之后國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題展開了廣泛的研究，并且取得了很多有價(jià)值的研究成果。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股票流動(dòng)性及流動(dòng)性溢價(jià)的研究主要關(guān)注于主板市場(chǎng)，以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為對(duì)象考察流動(dòng)性溢價(jià)的研究較少。
　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)立足于為中小企業(yè)，特別是為創(chuàng)新型的高科技企業(yè)提供融資渠道。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然成立時(shí)間比較短，但是創(chuàng)業(yè)板在各方面發(fā)展迅速，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)體系的完善

3、發(fā)揮了重要的作用，是我國(guó)資本市場(chǎng)體系最重要的組成部分之一。創(chuàng)業(yè)板上市公司一般處于成長(zhǎng)期、公司規(guī)模小、股價(jià)容易受到操縱，研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票的流動(dòng)性可以為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者做出投資決策和監(jiān)管者制定政策提供理論支持，從而使創(chuàng)業(yè)板在投資與融資方面發(fā)揮更好的功能。
　　本文在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，立足于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，選取2013年8月之前在創(chuàng)業(yè)板上市的股票作為研究樣本，以2013年8月到2015年8月作為研究區(qū)間，分別用換手率和根據(jù)流動(dòng)性定義

4、構(gòu)建的流動(dòng)性衡量指標(biāo)L代表流動(dòng)性，建立面板數(shù)據(jù)回歸模型，分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票流動(dòng)性對(duì)預(yù)期收益率的影響，并且本文在模型中加入了公司規(guī)模、賬面市值比等控制變量以檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否存在小公司效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)這兩個(gè)不能由CAPM模型解釋的市場(chǎng)異象。同時(shí)，本文將研究區(qū)間分為上升期和下跌期分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)流動(dòng)性溢價(jià)在不同市場(chǎng)狀態(tài)中是否有所不同。實(shí)證研究結(jié)果表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在整個(gè)樣本期不存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象，在把樣本區(qū)間分為上升期和下跌期后，