國有企業(yè)并購績效與政府干預并購的動因研究.pdf

1、為打造具有國際競爭力的企業(yè),2006年底,國資委提出削減中央企業(yè)數(shù)量,到2010年做不到行業(yè)前三名的中央企業(yè)將被國資委強制重組。中央企業(yè)為了不喪失其獨立地位,紛紛以快捷的并購方式開始了瘋狂的擴張。在中央企業(yè)疾風驟雨般的并購浪潮中,大量地方國有企業(yè)被中央企業(yè)收入囊中,地方政府也顯示出極強的意愿拉攏中央企業(yè)到當?shù)卣归_收購重組。
　　 本文研究的目的在于分析和解釋地方政府為什么有如此強烈的愿望將地方國有企業(yè)奉獻給中央企業(yè)。地方國有企業(yè)

2、是地方經濟的重要組成部分,為地方財政提供有力的稅收保障,必然也成為地方政府手中的寶貝。同時,由于我國地方官員的考核晉升制度特點,使官員更加關注地區(qū)GDP、就業(yè)率、稅收等指標。且現(xiàn)階段,國有經濟在大部分地區(qū)仍然在地區(qū)經濟中占據(jù)絕對重要地位,辦好國有企業(yè),發(fā)展好國有經濟,對地區(qū)經濟發(fā)展起到至關重要的作用,也關乎地方官員的晉升之路。但是,為什么地方政府要把掌中寶讓給中央企業(yè)呢?是因為這些企業(yè)出現(xiàn)經營困難,地方政府無力經營,還是另有原因?

3、>　　 為解答這一問題,本文從政府干預及并購相關理論入手,分析政府干預并購的一般動因,并結合我國轉型期的經濟社會特點,分析我國政府干預并購的特殊原因。利用財務績效評價模型分析并購對企業(yè)產生的影響,同時分析并購對地方政府收益產生的影響,總結被中央企業(yè)收購的地方國有企業(yè)及當?shù)卣囊话闾攸c和共性,在此基礎上,結合政府干預指標、市場化程度指標以及企業(yè)財務指標等構建實證模型,分析影響地方政府干預地方國有企業(yè)并入中央企業(yè)的因素,用以分析地方政府

4、愿意將地方國有企業(yè)控制權轉移給中央企業(yè)的強烈動機。
　　 圍繞這一研究需要,本文研究的基本內容和邏輯順序安排如下:
　　 第一部分為引言,分析本文研究的背景,提出研究問題,界定相關基本概念,闡明本文研究的主要內容和邏輯結構,以及本文可能的貢獻。
　　 第二部分為文獻綜述,分析政府干預與企業(yè)并購的一般理論文獻,綜述的過程從政府及政府職能分析的角度出發(fā),逐步歸納分析政府干預的相關理論,從并購動因、行為以及績效等方面著

5、重分析經典并購理論:詳細分析政府干預并購的原因及影響,通過分析政府干預在企業(yè)并購中的表現(xiàn)形式,總結政府干預企業(yè)并購的一般普適性動機。
　　 第三部分為制度背景分析,綜述轉型期中國政府干預企業(yè)并購的特殊制度背景,分析我國政府干預企業(yè)并購的階段性變化,以及政府及企業(yè)利益相關者促進并購活動產生的特別動因。
　　 第四部分為并購績效分析,詳述本文選取并購樣本的原則和方法,利用基于財務數(shù)據(jù)的綜合得分評價模型分析并購發(fā)生后目標公司的

6、績效變化,用以觀察并購對地方企業(yè)的的影響。
　　 第五部分為并購動因的實證分析,從地方政府特征、企業(yè)治理結構和財務能力三方面構建Logistic回歸模型,實證分析影響并購的政府及企業(yè)因素,以此分析檢驗政府干預企業(yè)并購的動機。
　　 第六部分為對策建議,根據(jù)研究中發(fā)現(xiàn)的中央企業(yè)并購地方國有企業(yè)的特點,從法制建設、產業(yè)宏觀政策、國有企業(yè)并購效率和市場機制等方面提出中央企業(yè)并購地方企業(yè)的對策建議。
　　 第七部分為總結

7、,概述性總結全文研究觀點和成果,指出本文研究過程中的不足和未來可能的研究方向和方法。
　　 研究表明,目標企業(yè)的最終控制人由地方政府變?yōu)閲鴦赵簢Y委以后的三年內,目標企業(yè)的償債能力和營運能力并沒有明顯增強,而盈利能力卻持續(xù)下降,并購對改善目標公司經營及財務狀況的效果有限。但從并購給地方政府的收益看,每年企業(yè)支付的各項稅費和企業(yè)員工人數(shù)均顯現(xiàn)遞增趨勢,企業(yè)的稅收貢獻從并購完成的當年就開始呈現(xiàn)顯著的快速增長勢頭。中央企業(yè)并購地方國有

8、企業(yè)以后,在穩(wěn)定提供地方就業(yè)率貢獻的同時,較大幅度地提高了對地方財政稅收的貢獻,顯示出并購對增強地方政府收益的積極影響。
　　 研究模型實證表明:企業(yè)指標對目標企業(yè)被并購的影響較大,包括企業(yè)股權結構和財務能力等。具體表現(xiàn)為:(1)地方政府財政收支狀況及經濟發(fā)展水平,不影響當?shù)貒衅髽I(yè)成為中央企業(yè)的并購目標。(2)地方國有企業(yè)的國有股比例越少,流通股比例越少,企業(yè)越容易被中央企業(yè)收購；第一大股東持股比例越大,企業(yè)越容易成為中央企業(yè)

9、的收購對象。(3)企業(yè)成長性越好的公司越可能保持獨立性,盈利能力(即凈資產收益率)越差的企業(yè)越容易成為并購目標；資產流動性越差的公司越可能被收購；企業(yè)資產負債率越低的企業(yè)越容易被收購；資產報酬率越高的企業(yè)越容易成為并購目標。(4)財務困境、營運能力與企業(yè)是否成為并購目標沒有顯著關系。(5)并購事件的發(fā)生與企業(yè)所屬產業(yè)自身特點關聯(lián)較小。因此,地方政府推動國有企業(yè)納入中央企業(yè)的原因,一方面在于地方企業(yè)的經營狀況,另一方面是國家政策性產業(yè)規(guī)劃