股票市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性探究及案例分析.pdf

1、次貸危機(jī)之后，美國道瓊斯指數(shù)的回升持續(xù)至今并且基本收復(fù)危機(jī)前的點(diǎn)位。而上證A股指數(shù)的回升卻僅持續(xù)了不到一年并且隨即出現(xiàn)了漫長的下跌，目前的點(diǎn)位不足危機(jī)前的二分之一。而且，中國股市的疲軟走勢使得股指已經(jīng)回蕩到十年前的點(diǎn)位，市場信心空前不足。更令人難以理解的是，次貸危機(jī)雖然在一定程度上打擊了中國的經(jīng)濟(jì)，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，GDP增長速度仍然保持在7％左右，可同時期中國股市的表現(xiàn)卻僅僅優(yōu)于深陷歐債危機(jī)的希臘，連續(xù)幾年位列全球股市走勢的末段。

2、r>　　而作為中國股市縮影——銀行板塊，在近八年里也體現(xiàn)出了與中國經(jīng)濟(jì)類似的狀態(tài)，即基本面一路向好，但股價(jià)走勢疲軟，一改2007年帶領(lǐng)指數(shù)屢創(chuàng)新高的領(lǐng)頭羊氣質(zhì)。從外圍消息面看，盡管銀行股從市盈率、市凈率、每股收益等指標(biāo)來看，可以說是異常優(yōu)秀，但時刻纏繞著中國銀行的種種不利預(yù)期也著實(shí)阻礙了投資者的投資熱情。從2010年開始，歐債危機(jī)的隱憂、美債危機(jī)的陰影、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)平臺的負(fù)擔(dān)、關(guān)于銀行壟斷亂收費(fèi)的指責(zé)等等眾多負(fù)面信息無疑逐步

3、稀釋著銀行板塊的基本面優(yōu)勢。反觀美國，以蘋果為例，其股價(jià)的屢創(chuàng)新高市值一度冠絕美股。但隨著喬布斯的去世，蘋果股價(jià)與市值開始走下神壇。
　　因此，筆者認(rèn)為，在公司股價(jià)背后，基本面固然是重要的影響因素，但投資者的預(yù)期以及市場的有效性無疑影響著股價(jià)走勢，進(jìn)而傳導(dǎo)到宏觀經(jīng)濟(jì)。筆者綜合其中的合理成分，并同時根據(jù)股市發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)對上述觀點(diǎn)中的個別觀點(diǎn)進(jìn)行了修正。根據(jù)我國股市的特征，市場的弱有效性以及股票市場受經(jīng)濟(jì)增長波動變化的壓力，將投資者對

4、市場的預(yù)期變化，故將在二級市場上的買賣視為一種“奢侈品消費(fèi)”，進(jìn)而將莫迪利亞尼的永久收入理論運(yùn)用到分析中小投資者在股市中的行為。所以本文的創(chuàng)新點(diǎn)是對股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響的研究，特別是在二級市場上的價(jià)格表現(xiàn)方面研究，并不再單純從投資理論出發(fā)，而是加上了作用機(jī)制和路徑的思考。
　　此外，中國股票市場本身還很年輕，從1990年至今不過二十多年。而且隨著時間的推移，中國股市自身的不足暴露得也越來越明顯。以至于使得一些極具潛力、發(fā)展迅

5、速、代表中國未來經(jīng)濟(jì)走向的新興企業(yè)、高科技企業(yè)不得不遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)，赴大陸以外的股票市場融資。其中赴美上市漸成新興企業(yè)主要潮流，因而本文選取了與大陸股市聯(lián)系頗密的美國股市作為重要參考。其中所引用的數(shù)據(jù)，有關(guān)中國股市的部分主要從同花順金融服務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫和中國證券監(jiān)督管理委員會取得，并由本人整理繪制;而有關(guān)美國的部分則主要依據(jù)同花順金融服務(wù)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，同樣由本人整理繪制。關(guān)于論文第三部分的具體案例分析，則主要采用2013至2014年間，中國權(quán)威證

6、券類媒體（《中國證券報(bào)》、《證券日報(bào)》、《證券時報(bào)》、《上海證券報(bào)》）上公開發(fā)表的最新、最權(quán)威案例。在實(shí)證方面，本人選取2000年-2014年上證指數(shù)，CPI以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長率的季度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，協(xié)整分析并建立VAR模型，從數(shù)據(jù)的角度對股票市場的有效性以及股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互作用做出了證明。模型的結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性和理論意義，說明了股票市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，但是由于市場的弱有效性使得這種聯(lián)動性較弱，模型中

7、的滯后項(xiàng)也代表了預(yù)期在股票市場中的作用。同時在最后引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)兩家上市公司為例分析了股票市場發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)聯(lián)性。
　　中國股市的市場表現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)的基本面看上去似乎是背離的，但從消費(fèi)理論的角度結(jié)合中國股市的具體制度和案例，我們可以發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象背后的合理性。雖然我國市場處于有效性較弱的階段，但股票市場仍然與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長有著密切的聯(lián)動關(guān)系。這一現(xiàn)象并沒有反映出市場的無能，相反，恰恰能夠部分體現(xiàn)出了市場機(jī)制