并購(gòu)交易中對(duì)賭協(xié)議對(duì)投資者利益保護(hù)的研究.pdf

1、對(duì)賭協(xié)議是企業(yè)并購(gòu)交易中非常普遍使用的契約條款。所謂“對(duì)賭”是指投資時(shí)投資者與管理層簽訂一個(gè)協(xié)議：在未來(lái)的若干年內(nèi)，如果管理層通過(guò)努力實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)或收入的某個(gè)目標(biāo)則投資者將給管理層一定的獎(jiǎng)勵(lì)（通常表現(xiàn)為無(wú)償轉(zhuǎn)讓一定的股份）；如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)則管理層需向投資者提供一定的補(bǔ)償。
　　在現(xiàn)實(shí)并購(gòu)案例中，由于對(duì)賭協(xié)議通常對(duì)被并購(gòu)方提出了一定的業(yè)績(jī)承諾要求，有對(duì)賭協(xié)議的并購(gòu)價(jià)格通常會(huì)高于同等情況下無(wú)對(duì)賭協(xié)議的并購(gòu)價(jià)格。本文對(duì)投資者（并購(gòu)方

2、）對(duì)該溢價(jià)的付出是否最終能得到合理的回報(bào)進(jìn)行了研究。
　　本論文使用案例研究的方法，研究和分析2011-2014年發(fā)生的三起涉及到對(duì)賭協(xié)議、業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)陌咐Ｔ跇I(yè)績(jī)承諾失敗的例子中，當(dāng)被并購(gòu)方?jīng)]能達(dá)到協(xié)議中約定的業(yè)績(jī)時(shí)，對(duì)賭協(xié)議的設(shè)立往往不能如其初衷，對(duì)投資者（并購(gòu)方）的利益起到保護(hù)的作用：有些情況下，被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)不善，自身難保，約定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償很難得到真正切實(shí)的落實(shí)；對(duì)賭協(xié)議到期之后，長(zhǎng)期來(lái)看，被并購(gòu)方的業(yè)績(jī)更是可能失去約束，對(duì)賭協(xié)