中小板公司并購股份交易非流動性折價研究.pdf

1、在公司并購過程中，并購支付方式的選擇是一項重要的環(huán)節(jié)。股權(quán)分置改革之后，作為收購方的上市公司改變原來單一的現(xiàn)金支付方式，更多的采用股份支付的方式來購買資產(chǎn)。股份支付方式購買資產(chǎn)的一個重要特征是流動性受限，根據(jù)我國的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，特定對象使用資產(chǎn)來認(rèn)購上市公司股份會有一到三年的鎖定期，在此期間認(rèn)購的股份無法在公開市場交易，在理論上存在由于缺乏流動性帶來的折價。本文在估算中小板公司并購股份非流動性折價水平的基礎(chǔ)上，進一步

2、對非流動性折價的影響因素進行實證分析，為完善上市公司股份發(fā)行定價交易制度提供參考意見。
　　文中選取我國A股中小板公司2014-2016年非同一控制下的并購為樣本，將非流動性納入到股票價值評估中，采用Black-Scholes期權(quán)定價模型測算鎖定期一年和三年的合理折價率，同時結(jié)合2014年11月修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中股份定價機制，分別計算以公告日為基準(zhǔn)日前20日均價和前120日均價為基準(zhǔn)日的實際折價率。測算結(jié)果發(fā)

3、現(xiàn):以公告日前120日均價為定價基準(zhǔn)的非流動性折價率相比以公告日前20日均價為定價基準(zhǔn)的非流動性折價率更趨近于合理折價水平。同時結(jié)合股份非流動性折價成因理論選取折價影響因素并對其進行回歸分析，結(jié)果表明，在鎖定期一定時，折價率與發(fā)行股份規(guī)模，并購項目的風(fēng)險正相關(guān)，與主并公司發(fā)展能力負(fù)相關(guān)。
　　本文認(rèn)為流動性價值應(yīng)著眼于未來收益，為此運用期權(quán)模型估算得到的中小板上市公司并購股份非流動性折價水平對企業(yè)價值評估實務(wù)有一定的參考意義?？傮w