機(jī)構(gòu)投資者與股權(quán)激勵效果研究——基于公司治理視角.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度“兩權(quán)分離”導(dǎo)致了委托代理問題，股權(quán)激勵作為廣泛推行的一種中長期激勵機(jī)制，被認(rèn)為能有效緩解股東和管理層之間的代理問題。但事實(shí)上，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論研究表明，股權(quán)激勵實(shí)施效果參差不齊，一定情形下股權(quán)激勵會淪為管理層為自己謀私利的工具，損害股東利益。到現(xiàn)在，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界仍在熱烈探討如何有效發(fā)揮公司股權(quán)激勵的作用。上市公司公告股權(quán)激勵后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例顯著上升。而機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場的重要參與者，正主動參與公司治理，那么機(jī)構(gòu)投

2、資者是否可以有效抑制高管自利行為，提高股權(quán)激勵的效果？
　　本文基于公司治理視角，研究公司的股權(quán)激勵計(jì)劃和機(jī)構(gòu)投資者持股情況，研究問題為以下三個(gè):一，我國A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，是否吸引了更多的機(jī)構(gòu)投資者持有公司股票？二，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的實(shí)際效果如何？是否能緩解委托代理問題？三，上市公司吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者持股后，機(jī)構(gòu)投資者是否發(fā)揮出其治理作用，緩解委托代理問題，提升股權(quán)激勵的實(shí)施效果？
　　首先，文章選取200

3、9-2015年公告并實(shí)施股權(quán)激勵的516家A股上市公司，采用非參數(shù)Wilcoxon秩檢驗(yàn)和參數(shù)T檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例在公司公告股權(quán)激勵計(jì)劃后顯著上升，且他們更偏好以股票作為激勵標(biāo)的的和激勵程度高的股權(quán)激勵計(jì)劃公司。其次，選取2009-2013年首次實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的296家上市公司1943條觀測值，考察這些公司2009-2016年的財(cái)務(wù)情況和治理情況，發(fā)現(xiàn)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵，能顯著提高公司績效，但是并不能緩解股東和高管之間的

4、委托代理問題。再次，通過帶交互項(xiàng)的非平衡面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵中，機(jī)構(gòu)投資者直接和間接地發(fā)揮了治理作用，緩解股東高管間的代理問題，提升股權(quán)激勵效果，提高公司業(yè)績。最后，對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類研究，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立型的機(jī)構(gòu)投資者更愿意持有實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司股票，并且獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)揮的公司治理作用比整體機(jī)構(gòu)投資者更為顯著，大大提升了股權(quán)激勵實(shí)施效果。
　　由此認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股可以促進(jìn)股權(quán)激勵制度的有效發(fā)揮，緩解代理問題，尤