中國上市公司融資、投資及價值的實證分析——從公司層面看股市對實體經濟的影響.pdf

1、本文從公司層面分析了股市對實體經濟的影響。通過選取滬深兩市1994年至2006年上市的978家工業(yè)、制造業(yè)上市公司為研究樣本，以這些公司自上市至2006年的年度數據，利用相關理論和模型，就上市公司的融資、融資對投資的影響和融資對公司業(yè)績及價值的影響等問題進行了實證分析。得到的結論是股市為上市公司投資提供了資金支持，進而提高了公司的業(yè)績和價值，由此促進了實體經濟的發(fā)展。具體分析如下：
　　 1.對股權融資的分析
　　 本文

2、通過對啄食理論的檢驗，發(fā)現中國上市公司的融資不符合啄食理論，股權融資不是處于啄食理論觀點中融資選擇中的最后一位，而是處于第一位。但是樣本數據中有半數的公司在上市之后沒有進行過股權再融資。研究發(fā)現股權融資隨著公司上市年齡的增長而逐漸減少。實證結果還顯示股權融資隨著年代不同而變化，說明上市公司融資受股市波動及相關政策影響很大。總的說來，股權融資在中國上市公司融資選擇中占有重要地位，這也符合國內關于股權融資偏好的說法，但是本文對這種現象形成的

3、深層原因并沒有分析，有待于進一步研究。
　　 本文對股權融資對上市公司投資的影響進行了分析，實證結果顯示股權融資為上市公司的投資提供了資金支持，尤其是新上市的公司，這也與啄食理論檢驗中發(fā)現股權融資最能彌補資金缺口的結果相符。在對融資約束的分析中，發(fā)現中國上市公司普遍存在著融資約束現象，但是除了長期負債率高的公司融資約束比較嚴重之外，其它類型的公司沒有發(fā)現在融資約束方面表現不同，沒有發(fā)現進行過股權再融資的公司在融資約束方面具有緩和

4、現象。本文對投資不足和投資過度進行了實證分析，沒有結果能夠證實中國上市公司的投資不足或者投資過度現象，沒有結果顯示股權融資所帶來的投資過度。
　　 本文還對股權融資對上市公司業(yè)績和價值的影響做了分析。實證結果顯示，股權融資可以提高公司的業(yè)績和價值，這與信號理論關于股權融資對價值負影響的觀點相反。
　　 2.對長期負債融資的分析
　　 在對股權融資進行各項分析的同時，本文注意與長期負債融資進行了對比。實證結果顯示，

5、中國上市公司融資過程中，長期負債融資并不是如啄食理論所述的優(yōu)先選擇，而是處于股權融資之后。但是長期負債融資一直保持低融資比例，比較平穩(wěn)。長期負債占資產的百分比隨著公司上市年齡的延長略有升高，也隨著公司規(guī)模的擴大略有升高趨勢。
　　 在對融資對投資影響的分析中，由于融資規(guī)模小，長期負債對投資的提高幅度小于股權融資。長期負債融資對投資的邊際效應遞減，而股權融資并不存在這種狀況。實證結果還顯示長期負債資產百分比高的公司融資約束情況比較

6、嚴重。
　　 在對公司業(yè)績和價值的影響方面，長期負債融資對業(yè)績的正影響不如股權融資顯著，滯后效應也較差。而對價值則是負的影響，這與信號理論關于負債對價值正影響的觀點相反。
　　 3.對資本結構的分析
　　 本文在對融資方式分析的同時也對資本結構進行了分析。數據顯示中國上市公司的資產負債率從1994年以來逐年升高。但是升高的是其中流動負債的比例，長期負債資產百分比一直保持在7-8％之間。
　　 實證結果顯示