我國上市公司股票期權激勵效果及其影響因素研究.pdf

1、股票期權是二十世紀中葉出現(xiàn)的一種激勵制度，它通過經(jīng)理人參與剩余分享，讓剩余控制權與剩余索取權相匹配，在一定程度上緩解委托代理關系，從而有效降低代理成本，使經(jīng)理人的目標與股東利益最大化的目標趨于一致。正因為如此，股票期權一經(jīng)產(chǎn)生就備受推崇。近年來，理論界不乏關于設計、改進和推廣股票期權激勵機制的著述，實務界也對股票期權激勵計劃的激勵效果進行大量檢驗。國外研究表明股票市場環(huán)境、相關法律法規(guī)以及上市公司股權結構對股票期權激勵作用的發(fā)揮都具有重

2、要影響。但是，理論上先進有效的激勵機制引入到國內未能產(chǎn)生同樣的效果，究其原因是由于我國資本市場不完善，股權結構不合理，業(yè)績評價體系不科學等實施股票期權制度的基本條件缺乏。因此，我國的股票期權激勵還處于摸索階段，多家已實施的股票期權制度與國外的股票期權制度有著許多的差異，期權獎勵還不能等同于國外嚴格意義上的股票期權。隨著股權分置改革的順利完成和2006年《上市公司股權激勵管理辦法》的實施，我國上市公司股票期權激勵制度的實施初步具備了企業(yè)股

3、權結構和法律法規(guī)方面的條件。 本文以2005-2007年滬深A股實施股票期權激勵64家上市公司為研究對象。首先，對上市公司股票期權激勵效果進行實證分析，得出股權激勵水平與加權平均每股收益、扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率分別顯著正相關，我國上市公司股票期權激勵實施效果明顯；其次，構建聯(lián)立方程對股票期權激勵與企業(yè)績效內生性進行檢驗，檢驗結果表明股權激勵水平與企業(yè)績效并不存在雙向因果關系；再次，進一步引入交互變量檢驗影響我國上市公司股票

4、期權激勵實施效果因素。研究結果表明：股權集中度與股票期權激勵實施效果顯著正相關，股權越集中，股票期權激勵效果越好，但卻與原假設不一致；國有股比例對股票期權激勵實施效果的影響尚不確定；公司成長性、企業(yè)風險、市場競爭與股票期權激勵實施效果顯著正相關，說明在高成長性、高風險、市場競爭程度高的上市公司實施股票期權激勵效果相對較好。股票期權長期激勵效應的發(fā)揮需要嚴格的市場條件和制度保障，結合以上結論，分別從政策宏觀層面和企業(yè)微觀層面對未來股票期權