股權結構與公司績效的差異分析

1、股權結構與公司績效的差異分析 股權結構與公司績效的差異分析----基于產業(yè)要素密集度的視角 基于產業(yè)要素密集度的視角李善民，葉會 （中山大學管理學院， 廣州 510275）摘要： 摘要：本文研究了不同要素密集產業(yè)上市公司股權結構和績效的差異，以及股權結構對公司績效的影響。方差分析表明，不同產業(yè)的績效和股權結構存在顯著差異：資本密集產業(yè)的總資產收益率高于勞動和技術密集產業(yè)，而技術密集產業(yè)的托賓 Q 高于其他兩個產業(yè)；“股權集中，

2、國有股一股獨大”的現(xiàn)象在資本密集產業(yè)尤為突出?；貧w分析表明，股權結構和公司績效密切相關，國家終極控制在不同產業(yè)對公司績效影響不同：在勞動密集產業(yè)，國家終極控制不利于公司業(yè)績；在資本密集產業(yè)，國家終極控制不利于公司財務業(yè)績，對托賓 Q 卻有正向影響；在技術密集產業(yè)，國家終極控制對公司績效的影響恰和資本密集產業(yè)相反，對公司財務績效存在正向影響，對托賓 Q 有不利影響。關鍵詞： 關鍵詞：股權結構；公司績效；要素密集產業(yè)Abstract: Th

3、is paper explore differences of ownership structure and performance of different factor-intensive industries and the impact of ownership structure on firms’ performance. Analyses of variance reveal that there exist sign

4、ificant differences in ownership structure and performance of different industry, capital-intense industry has a significantly larger ROA than both labor-intense and tech-intense industry, while the tech-intense indust

5、ry has a significantly larger Tobin Q than the other two; And “ownership concentrated, the state’s ownership one largest” phenomenon is most obvious in capital-intense industry. Regression on samples find that ownershi

6、p structure closely associate with firms’ performance, state’s ultimate ownership have different effect on firms’ performance in different industry, specifically, state’s ultimate control have adverse effect on perfo

7、rmance in labor-intense industry, and have negative effect on firm’s financial performance and positive effect on firms’ Tobin’s Q in capital-intense industry. In tech-intense industry, state’s ultimate ownership posit

8、ively affects firms’ financial performance and negatively affects firms’ Tobin’s Q, which is the opposite of capital-intense industry. Key words: ownership structure; companies’ performance; factor-intensive industry作者簡

9、介 作者簡介：李善民，中山大學管理學院教授、博士生導師，研究方向：兼并、重組與公司治理。葉會，女，中山大學管理學院博士生。中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A股權結構的安排是整個公司治理框架的核心，合理的股權安排能夠經由多種治理機制提高公司績效。在我國國有企業(yè)改革的進程中，產權改革是基本邏輯思路，股權結構和公司績效之間的關系也成為近幾年來學術界研究的熱點問題之一。伴隨現(xiàn)代技術進步和金融市場的發(fā)展，一種新的產業(yè)形式——以技術和

10、知識為主導要素的高科技產業(yè)迅猛發(fā)展，并成為帶動國家經濟增長的主導產業(yè)。這種新興產業(yè)同傳統(tǒng)產業(yè)有著顯著不同的特點：企業(yè)的關鍵資源是技術、知識和思想，而不是傳統(tǒng)的實物資本，這些技術和知識所依附屬的人力資本對企業(yè)的生存和競爭至關重要。相應地，這些以技術和知識為主導要素的新型公司和以實物資本為主導要素的傳統(tǒng)公司的公司治理方式之間也存在著差異（魏明海，2003）[5]?；谝孛芗炔町惖漠a業(yè)分類，探討不同產業(yè)間股權結構的差異以及股權結構對公司績

11、效的影響就是本文研究的動機。文獻回顧與分析思路 文獻回顧與分析思路變量在各要素密集產業(yè)間的比較分析，以及對全部樣本和不同產業(yè)子樣本的回歸分析；最后是對本文的結論以及一些探討。產業(yè)的界定和樣本選取 產業(yè)的界定和樣本選取一、對產業(yè)分類的界定 一、對產業(yè)分類的界定根據勞動力、資本和技術三種生產要素在生產活動中的相對密集度，把產業(yè)劃分三種類型：勞動密集型產業(yè)、資本密集型產業(yè)和技術密集型產業(yè)（或知識密集型產業(yè)）。勞動密集型產業(yè)指進行生產主要依靠大

12、量使用勞動力，而對技術和設備的依賴程度低的產業(yè)，目前勞動密集型產業(yè)主要指農業(yè)、林業(yè)及紡織、服裝、玩具、皮革、家具等制造業(yè)。資本密集型產業(yè)指在單位產品成本中，資本成本與勞動成本相比所占比重較大，每個勞動者所占用的固定資本和流動資本金額較高的產業(yè)，資本密集型產業(yè)業(yè)主要分布在基礎工業(yè)和重加工業(yè)，如鋼鐵業(yè)、運輸設備制造業(yè)、石油化工、重型機械工業(yè)、電力工業(yè)等。技術密集型產業(yè)指在生產過程中，對技術和知識要素依賴大大超過對其他生產要素依賴的產業(yè)，主要

13、包括微電子與信息產品制造業(yè)、航空航天工業(yè)、原子能工業(yè)、現(xiàn)代制藥工業(yè)、新材料工業(yè)等，當前以微電子、信息產品制造業(yè)為代表的技術密集型產業(yè)正迅猛發(fā)展，成為帶動國家經濟增長的主導產業(yè)。二、樣本的選取 二、樣本的選取基于上述的產業(yè)分類，本文對三個產業(yè)分別選取了具有代表性的一些行業(yè)。在勞動密集型產業(yè)中選取了農林業(yè)，食品，紡織、服裝、皮革，木材、家具和造紙、印刷制造業(yè)。對資本密集產業(yè)，選取了鋼鐵業(yè)，石油、化學工業(yè)，汽車制造業(yè)、專用設備制造業(yè)。對技術/

14、知識密集型產業(yè)則選取了生物制藥業(yè)和信息技術行業(yè)[注：對不同要素密集產業(yè)樣本的選擇參照了王鳳榮、李靖（2005）的產業(yè)分類]。研究樣本包括 2001-2004 年間的 413 個上市公司，共有 1652 個年度觀察值，數(shù)據主要來源于深圳國泰安數(shù)據庫（CSMAR）和巨潮咨詢網（www.cninfo.com.cn）提供的上市公司年報。表 1 是樣本的分布情況。表 1 樣本分布產業(yè)類型 行 業(yè) 行業(yè)代碼 樣本數(shù)勞動密集產業(yè)農、林業(yè)食品紡織、

15、服裝、皮毛木材、家具造紙、印刷A01,A03C01,C03C1C2C3124資本密集產業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)專用設備制造業(yè)汽車制造業(yè)石油加工及煉焦業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠制造業(yè)C65C67C73C7505C41C43C47C48232技術密集產業(yè)信息技術業(yè)航空航天工業(yè)生物制藥業(yè)GC7530C8557三、對變量的定義 三、對變量的定義公司績效的測量采用了三個指標。首先是沿用了基于財務的績效評