美國股票期權激勵制度及其借鑒

1、美國股票期權激勵制度及其借鑒股票期權激勵制度又稱為經理股票期權制度，該制度主要是針對公司經理人員的“道德風險”和“逆向選擇”問題而設計的。股票期權激勵制度在美國的產生與發(fā)展首先與美國公司產權結構與公司治理結構的變化密切相關。股份公司制的大量涌現，公司所有權與經營權開始分離，所有者與經營者分化為具有不同目標函數的利益集團，經營者的“道德風險”和“逆向選擇”行為不斷出現，嚴重的損害了股東的利益。為了矯正經營者的行為，激勵經營者最大限度的為所

2、有者努力工作，經營者股票期權激勵制度應運而生。該制度可以使經營者和所有者的利益融合在一起，使經營者在努力提高股東利益的同時也增加了自己的收益；其次與美國公司的外部經濟環(huán)境和微觀經營機制發(fā)生巨大變化有關。再次與美國股市90年代以來的持續(xù)上揚也有很大的關系。美國股市的市值由90年的33萬億美元上升N97年的約12萬億美元，在股市處于如此的大牛市的情況下，期權的價值易于實現，經營者對以股價上升為基礎的股權收入就有良好的預期。最后與美國政府的大

3、力支持也是分口山東趙迎春不開的。由于意識到股票期權激勵在公司發(fā)展中的重要性，政府在稅收減免、融資優(yōu)惠及配合經理股票期權計劃而實施的公司回購等方面給出了許多優(yōu)惠政策。美國股票期權激勵制度的具體內容隨著外部經濟環(huán)境的變化，在經理股票期權計劃的推廣過程中，其自身也得到不斷的發(fā)展和完善。目前美國的股票期權激勵制度已經形成了一整套比較嚴密的組織運行規(guī)范，主要包括：1、關于股票期權的分配。一般每年進行一次，其授予條件和授予數量均由董事會薪酬委員會決

4、定。薪酬委員會通常由3—4人組成，大多由獨立董事擔任。年度之初，薪酬委員會制定出年度經營業(yè)績考核指標及股票期權授予數量的計劃方案，股票期權的數量和價格通常參照同行或競爭對手一般水平做出，具體參照數據由獨立的專業(yè)咨詢公司提供。經過年終考核，薪酬委員會根據公司經營業(yè)績確定高級經理人員應該獲得的股票期權數量。2、關于股票期權的執(zhí)行價格。按照規(guī)定，激勵型期權的執(zhí)行價格不能低于股票期權授予Et的公平市場價格。但不同的公司對公平市場價格的規(guī)定不同，

5、有的規(guī)定是授予Et的最高市場價格與最低市場價格的平均價，有的規(guī)定則是授予日前一個交易日的收盤價。3、關于股票期權的執(zhí)行期限。通常情況下，股票期權在授予后并不能立即執(zhí)行，而要等待一段時間，但一般不超過10年。到了能夠執(zhí)行日期后，每年也只能執(zhí)行其中的一定比例。之所以有上述執(zhí)行期限規(guī)定，主要是為了發(fā)揮經理股票期權的長期激勵與約束作用，在一定程度上可避免公司經營中的短期行為。4、關于股票期權的授予價格。一般來說，經理股票期權是無償授予的。但由于

6、期權本身是一種選擇權，當公司股價低于執(zhí)行價格時，期權擁有者可以放棄執(zhí)行，而使期權激勵的作用大打折扣。因此，目前有些公司要求經理付出一定的期權費，這樣可以增加經理人員不盡職的機會成本，增加了期權計劃的約束力。5、關于期權股票的來源。一是公司發(fā)行新股票；二是通過公司留存股票賬戶回購股票，這是指一個公司將自己發(fā)行的股票以市價購回的部分。這些股票不再由股東持有，其性質轉為已發(fā)行但在地的市、縣人民政府責成有關部門強制拆遷，或者由房屋拆遷管理部門依

7、法申請人民法院強制拆遷”?，F代法治對公民私權限制的一大原則就是“公共利益原則”，除了為公共利益而進行的市政建設，任何人也不得強行拆遷，但是本條規(guī)定壓根沒有提及“公共利益”。按照《立法法》第8條規(guī)定，涉及對民事基本權利及財產權利的調整只能由基本法調整，而這樣一部部門規(guī)章就對公民的相當重要的私有財產——房屋的處置做出了規(guī)定，令我們不得不懷疑其合法性。第三，2003年12月才出臺的《城市房屋拆遷行政裁決工作規(guī)程》筆者認為也有瑕疵。依該《規(guī)程》

8、的第2條規(guī)定，城市房屋拆遷行政裁決是“拆遷人與被拆遷人就搬遷期限、補償方式、補償標準以及搬遷過渡方式、過渡期限等原因達不成協議”時，由行政機關站在中立的角度上進行公平的裁決。第3條規(guī)定的是：“市、縣人民政府城市房屋拆遷管理部門負責本行政區(qū)域內城市房屋拆遷行政裁決工作”，即由房屋拆遷主管部門進行裁決。但是值得注意的是，拆遷是由房屋拆遷主管部門審批同意頒發(fā)拆遷許可證后才進行的，也就是說，拆遷人之前已經和房屋拆遷主管部門有過密切接觸，并且，房

9、屋拆遷管理部門還會受到先入為主的影響，在這種情況下，房屋拆遷管理部門的天平有向拆遷人傾斜的趨勢，其中立地位就值得懷疑。(作者單位：中國政法大學研究生院)61萬方數據海外盼望美@股票船機激勵制庭在其借鑒口山東趙迎春股票期權激勵制度又稱為經理股票不開的。由于意識到股票期權撤勵在公股票期權授予日的公平市場價格。但不期權制度，該制度主要是針對公司經理詞發(fā)展中的重要性，政府在稅收減免、融間的公司對公平市場價格的規(guī)定不同，人員的“道德風險“和“逆向

10、選摔“問題資優(yōu)惠及配合經理股票期權計劃而實施有的規(guī)定是授予日的最高市場價格與最而設計的.的公司凹購等方面給出了許多優(yōu)贏政低市場價格的平均價，有的規(guī)定則是授股票期權激勵制度在英國的產生與策。予日前…個交易日的收盤價.發(fā)展首先與美國公司產權結構與公司泊美閨股票期權激勵制度的具體內窯3、關于股票期權的執(zhí)行期限。通常理結構的變化密切相關，股份公司制的情況下，股票期權在授予眉并不能立即大量涌現，公司所有權與經營權開始分隨著外部經濟環(huán)境的變化，在經

11、理執(zhí)行，而要等待一段時間，但一般不超過酶，所有者與經營者分化為具有不同目股蝶期權計劃的推廣過程中，其自身也10年.到了能夠執(zhí)行日期后，每年也只能標函數的利益集團，經營者的“道德風得到不斷的發(fā)腿和先善。目前榮闊的股執(zhí)行其中的一定比例。之所以有上述執(zhí)險“和“逆向選擇“行為不斷出現，嚴重粟期權撒脅制度已經形成了一黠費比較行期限規(guī)定，主要是為了發(fā)揮經理股票的損害了股東的利益。為了矯正黯營者嚴密的組織送行規(guī)范，主要制括:期權的長期激勵與約束作用，

12、在…定程的行為，撒肋經營者最大限度的為所有1、關于股票期權的分配。一般每年度上可避免公司經營中的短期行為。者努力工作，經營者股票期權激勵制度進行一次，其授予條件和授予數量均由4、關于股慕期權的梭子價格?！銘猧運陌生.i在制度可以使緞帶者和所有董事會薪酬委員會決定。薪酬委員會通來說，經理股票期權是無償授予的。但由者的利蔬融合在一起，使繞營者在費力常由于4人組成，大多由獨立董事擔任。于期權本身是一種選擇權，當公司股價提高股東利搖的同時也增

13、加了自己的收年度之初，薪酬要員會制定出年度經營低于執(zhí)行價格時，期權擁有者可以放棄施:其次與美國公司的外部經濟環(huán)境和業(yè)績帶核指標及股票期權授予數蠢的計執(zhí)行，陽使期權激勵的作用大打折扣。因轍觀經營機制發(fā)生阪大變化有關。再次劃方案，股票期權的數量和價格通常參此，目前有些公司要求經理付出一定的與榮國股市90年代以來的持樓上揚也有照同行或競爭對乎一般水平做出，具體期權費，這樣可以增加任理人員不盡職很大的關系。羨罔股市的市偏由90年的參照數據由獨立

14、的專業(yè)咨詢公司提供。的機會成本，增加了期叔計劃的約束力。3.3萬億榮元上升到97年的約12萬億熒經過年終考核，薪酬委員會根據公司經5、關于翔權股鼻息的來源。一是公司元，在股市處于如此的大牛市的情況下，營業(yè)績確定高級經理人員應該在得的膽發(fā)行新股票工是通過公司留存股票賬期權的價值易于實現，經營者對以股價票期權數量。戶回購股票，這是指一個公司將自己發(fā)上升為基礎的股權收入就有良好的預2、關于政#.期權的執(zhí)行價格。按照行的股票以市價購回的部分。這

15、些股票期.最后與美國政府的大力支持也是分規(guī)定，撒勵型期板的執(zhí)行價格不能低于不再由股東持有，其性質轉為已發(fā)行但在地的市、縣人民政府責成有關部門強定，令我們不得不懷疑其合法性。作“，即由房愿拆遷主管部門進行裁決。制拆遷，或者自房崩拆遷管理部門依法第二，2ω3年12月才出臺的《城市房但是值得住意的是，拆遷是由房雇拆遷申請人民蠟院強制拆遷現代陸拍對公崖拆遷行政裁決工作規(guī)程》筆者認為也主管部門審批同意頒發(fā)拆遷許可證眉才民私權限制的一大原則就是“公

16、共利益有瑕疵。依該《規(guī)程》的第2條規(guī)定，城市進行的，也就是說，拆遷人之前已徑和房原則除了為公共利疏而進行的市政建房展拆遷行政栽次是“拆遷入與被拆遷犀拆遷主管部門有過密切接觸，并且，房設，任何人也不得強行拆遷，倒是本條規(guī)人就搬遷期限、補償方式、補償標樵以及犀拆遷管理部門還會受到先入為主的影定根沒有提及“公共利益“。按照《立搬遷過搜方式、過液期限等服困達不成響，在這種情況下，房蠱拆遷管理部門的怯法》第8條規(guī)定，涉及對民事基本權利協議“時，由

17、行政機關站在中立的角度上天平有向拆遷入傾斜的趨勢，其中立地及財產權利的調整只能由基本法調整，進行公平的裁決.第3條規(guī)定的是市、位就值得懷疑.而這樣一部部門規(guī)章就對公民的相當堂縣人民政府城市房屋拆遷管理部門負責(作者單位:中閣政法大學研究生院)囂的私有財產一一房屋的處置做出了規(guī)本行政區(qū)域內城市房雇拆遷行政就決工61不在市場流通的股票。公司將回購的股票存入留存股票賬戶，根據經理股票期權的需要，在未來特定時間再次出售。6、股票期權的日常管理。

18、股票期權通常由公司的薪酬委員會負責決策、管理、解釋、修改和終止等。薪酬委員會直接歸董事會領導，獨立行使職能，不受公司經營者的影響。某些特殊事項需經股東大會批準。而股票期權的執(zhí)行由公司委托證券商進行交易和結算。美國股票期權激勵制度激勵效果分析美國是實施經理股票期權激勵制度最早、最廣泛的國家，目前，在美國500家大公司中，有80％的公司在不同程度上使用了股票期權計劃，這使得美國公司經營者的報酬與普通工人相比差距懸殊。在美國，公司經營者的年薪

19、在全國收入排行榜中位居榜首。據美國《觀察家報》列出的從總統(tǒng)到小工的“身價”顯示，佳士拿汽車公司總經理艾柯卡的年薪為1200萬美元，美國總統(tǒng)克林頓為20萬美元。只有艾柯卡的160。在美國的“身價”排行榜中，企業(yè)家處于絕對優(yōu)勢。通過實施股票期權激勵制度，使美國公司經營者的報酬達到了前所未有的高度，這反過來又對公司的業(yè)績增長起到了積極作用。哈佛管理學院的白里安，架爾與肯迪尼學院的杰佛利比曼合作，采用期權估計，對美國80年代以及90年代的總經理

20、報酬形式與478家大型股份公司股價之間存在的關系進行了測試分析，得出的結論是：股票和期權的贈送與股東利益存在密切的，大大超出傳統(tǒng)的工資獎金的報酬形式與股東權益之間的關系。在美國，股票期權激勵制度的激勵效果是很明顯的。通過實施股票期權計劃。為公司的人才招募和持續(xù)高速發(fā)展提供了強大的激勵動力，美國的高科技公司、全球信息技術革命的搖籃——硅谷，就是在股票期權的基礎上建立起來的。不難看出，股票期權激勵機制在美國的廣泛采用，為恢復美國經濟、提升公

21、司經營業(yè)績、降低代理成本和集聚人才等方面發(fā)揮了重要的作用。我國對股票期權激勵制度認識的誤區(qū)1、認為國有控股上市公司實施經理62持股必然會導致國有資產流失。其實在實際操作中，股份的來源有多種渠道，而不僅僅局限于國有股份；另外，對于涉及國有股權轉讓的方案，只要進行縝密的設計和規(guī)范的操作，制定合理的轉讓程序和轉讓價格是可以保證國有資產的保值和增值的，尤其是對于國家有明確退出意向的一般性競爭領域如服裝、零售百貨等行業(yè)，實施股票期權激勵制度還能起

22、到使國有資產“放小”地退出，轉向投資回報更大更快的行業(yè)，從而使之達到實質性的增值。2、以我國資本市場的不成熟作為不能進行股票期權激勵計劃的理由。我們在對上市公司進行研究時發(fā)現，某些上市公司實際上具有巨大的革新潛力，而這些公司的激勵機制卻非常不到位，導致公司現有巨大資源并未能徹底的加以挖掘和利用，從而不能最大限度的發(fā)揮其作用，相當需要以股票期權激勵機制創(chuàng)新來激發(fā)管理層。但其中有很多公司往往認為我國目前資本市場不健全、法規(guī)不成熟，就不能進行

23、股票期權激勵，這是一種片面和僵化的觀點。3、以中國的職業(yè)經理市場沒有形成作為股票期權激勵計劃不能實施的理由。股票期權激勵不僅能夠有效改善治理結構、降低代理成本，更重要的是，對發(fā)展我國職業(yè)經理市場的發(fā)展，可以起到催生作用。我國職業(yè)經理市場的發(fā)育目前還很不完善。1998年由國家經貿委等機構主持的一項關于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調查結果顯示，企業(yè)家由主管部門任命者占75％，由董事會任命者占17％，由職代會選舉者占03％，由公司內部招標競爭者

24、占13％，由社會人才市場配置者占03％。造成這種格局的原因是多方面的，而對經理人員的激勵不足、經理人員的競爭壓力不夠、沒有形成有效的職業(yè)經理市場則是其中關鍵。事實上，我國目前證券市場的確存在弱相關性，市場交易不規(guī)范、法制體系不健全等問題。但是我們也應看到在我國上市公司實施股票期權激勵完全不必照搬美國成熟資本市場的形式，可以在進行完整、細致的調研之后，進行符合我國實際情況的修正和再設計，同樣可以達到西方股票期權激勵所持有的激勵約束作用。另

25、一方面，中國已加入wro，上市公司(特別是國有和高科技的上市公司)急需盡快建立這項國際通行的吸引人才、激勵人才的制度，否則我國的公司在國際經濟大循環(huán)中就要處于劣勢。對于優(yōu)秀的企業(yè)家和人才資源，我們要視他們?yōu)閲业囊环N戰(zhàn)略性資源，利用創(chuàng)新的經濟手段進行保護。幾點借鑒1、要逐步推行，首先從高科技公司人手。從美國的情況看，股票期權運用最成功的是高科技公司。因此，我國的引入也應以高科技公司為主，先在高科技公司進行試點，使其進一步完善，然后再向全

26、國推廣。股票期權激勵除了具有很大的激勵作用外，還可以節(jié)省公司的現金成本，提高公司的競爭力。2、在設計時，盡量避開我國目前對上市公司的一些規(guī)定。3、由于我國傳統(tǒng)文化環(huán)境的影響，要盡量不要使經理人員和普通工人的收入差距太大，這樣會影響普通工人的積極性。4、選擇合理的考核指標，由于目前我國證券市場的弱相關性，經理人員的業(yè)績并不能由股票價格的升降顯示出來。因此，對經理人員的業(yè)績進行考核，不能完全根據股票的走勢，而應該根據公司的業(yè)績、凈資產收益率

27、、總利潤這些指標來設計目前的經理人員業(yè)績考核指標，效果可能會更好。因此，我國在實施股票期權激勵制度時，可以對美國的股票期權計劃進行一下變通，使其更適合我國的情況。目前我國已有100多家上市公司正在或已經開始實施股票期權激勵制度，他們大多對美國的股票期權計劃進行了變通，并取得了比較理想的激勵效果。比如：上海貝嶺股份有限公司就采用“虛擬股票”獎勵計劃，對公司經營者進行獎勵，達到了與股票期權一樣的激勵效果，上海貝嶺的這種做法實際上并沒有涉及到

28、公司股票的買賣運作，也不需要在公司內部形成“庫存股”或回購股票來保證計劃的實施。該方法繞開了我國“公司不得回購股票”的規(guī)定。(作者單?。荷綎|聊城大學數學科學學院)萬方數據不在市場流通的股票。公司將回購的股票存入留存股票賬戶，根據經理股票期權的需要，在未來特定時間再次出售，6、股祟期權的日常管攻。股票期權現常由公司的薪酬贅員會負責決策、管瑕、解釋、修改和終止等.薪酬委員會直接歸囊事會領導，獨立行使職能，不受公司統(tǒng)嘴者的影響。某蠟特殊事項需

29、鍛股東大會批準。而股票期權的執(zhí)行由公司蠶托證券商進行交品和結算。羹圈股稟期權激勵制度激勵效果分析美國是實施經理股票期權激勵制度最早、最廣泛的回家，目前，在柴閨5ω家大公司中，有80%的公司在不問程度上使用了股票期權計劃，這使得美國公司經營者的報酬與普通工人相比娃距懸殊。在榮固，公司經營者的年薪在全國收入排行榜中位居榜首.據美闊《觀察家報》列出的從總統(tǒng)到小工的“身價“顯示，佳之七愈汽車公司總經理艾柯卡的年蔚為12∞萬熒元，提罔總統(tǒng)克林頓為

30、20萬美5.只有艾柯卡的L例。在美國的“身價“掃同于榜中，企業(yè)家處于絕對優(yōu)勢。通過實施股票期權激勵制度，使榮國公司經營者的報酬達到了前所未有的高度，i草原過來又對公司的業(yè)銷增長起到了積極作用。哈佛管理學院的白果安，架爾與肯地用學院的杰佛利比提合作，采用期權估計，對羨國80年代以及傭年代的總經理報酬形式與478~京大型股份公司股價之間存在的關系進行了測試分析，得出的結論是z股票和期權的贈送與股東利益存在密切的，大大超出傳統(tǒng)的工資獎金的報酬

31、形式與股東權益之間的關系。在英國，股票期權激勵制度的激勵效果是恨明顯的。通過實施股票期權計劃，為公司的人才招募和持鎮(zhèn)高速發(fā)展提供了強大的激勵動力，美國的高科技公司、全球信息技術革命的搖籃一一硅谷，就是在股票期權的基礎上建立起來的。不難者出，股票期權撤勵機制在榮闊的廣泛采用，為恢復美國經濟、提升公司經營業(yè)績、降低代理成本和集聚人才等方朋發(fā)揮了意攘的作用。我閣對股醺期權激勵制度認識的誤區(qū)1、認為閣有控股上市公司實施經竣62海外盼望持股必然會

32、導就國有資產流失。其實在實際操作中，股份的來源有多種娓道，而不僅僅局限于固有股份另外，對于涉及國有股權轉讓的方案，只要進行鎮(zhèn)密的設計和規(guī)范的操作，制定合理的轉讓程序和轉讓價格是可以保證固有資產的保值和增值的，尤其是對于罔家有明確退出撒向的一般性競爭領域如服裝、零售百貨等行業(yè)，實施股黯期權激勵制度還能起到使罔有資產“放小“地i庭出，轉向投資回報更大更快的行業(yè)，從而使之達到實質性的增值。2、以我因資本市場的不成熟作為不能進行股票』鋼板激勵計

33、劃的理由。我們在對上市公司進行研究時發(fā)現，某些上市公司實際上具有巨大的革新潛力，而埠些公司的激勵機制卻非常不到位，導致公司現有巨大資源井未能徹底的加以挖掘和利用，從而不能最大限度的發(fā)揮其作用，相當需要以股票期權撤勵機制創(chuàng)新來撒發(fā)管理展。但其中有很多公司往往認為我閨目前資本市場不健全、怯規(guī)不成熟，就不能進行股票期權激勵，這是…種片面和僵化的觀點。3、以中闊的職業(yè)級J!市場沒有形成作為股祟期權激勵計劃不能實施的玻由。股票期權撒脅不僅能夠有敢

34、改善泊現結構、降低代理戚本，更重要的是，對發(fā)展我罔職業(yè)做理市場的發(fā)展，可以跑到催生作用。我國職業(yè)經理市場的發(fā)育目前還很不完善。1998年由回家經貿播等機構.:t持的一項關于中回企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調資結果顯示，企業(yè)家由主管部門任命者占75%，由蘸事會任命者占179島，由職代會選舉者占0.3%，由公司內部招標競爭者占1.3%，由社會人才市場自己置者占0.39島。造成這種格局的原因是多方面的，而對經理人員的撒脅不足、經理人員的競爭壓力不夠

35、、沒有形成有般的職業(yè)經理市場則是其中共鍵。事實上，我國目前證券市場的確存在弱相關性，市場交易不規(guī)商、怯制體系不健全等問題.但是我們也應看到在我國上市公司實施股票期權激勵完全不必照搬熒因成熟資本市場的形式，可以在進行完整、細致的調研之眉，進行符合我國實際情況的修正和再設計，同樣可以達到西方股票期權激勵所持有的激勵的柬作用.另一方面，中國己加入WTO.上市公詞(特別是國有和高科技的上市公詞〉急需盡快建立這項罔際通行的吸引人才、激勵人才的制度

36、，杏則我闊的公司在周際經濟大循環(huán)中就要處于劣勢。對于優(yōu)秀的企業(yè)家和人才資擲，我們主要視他們?yōu)榕蠹业摹N戰(zhàn)略性資源，利用創(chuàng)新的經濟手段進行保護。幾點借鑒1、要逐步推行，首先從高科技公司入手。從美國的情況看，股票期權運用最成功的是高科技公詞。因此，我國的引人也應以高科技公司為主，先在高科技公司進行試點，使其進一步完善，然后再向全國推廣。股黯期權激勵除了具有很大的激勵作用外，坯可以節(jié)省公司的現金戚本，提高公司的競爭力。止在設計時，盡量避開我罔

37、目前對上市公司的…些規(guī)定。3、由于我國傳統(tǒng)文化環(huán)境的影響，要盡撤不要使經理人員和普通工人的收入整距太大，這樣會影響普通工人的積極性.4、選擇合盟的考核指標，由于目前我國證券市場的輔相關性，要受理人員的業(yè)績并不能由股票價格的升降果來出來。因此，對經現人員的業(yè)績進行考核，不能完余根據股票的走勢，而應該根據公司的業(yè)輯、凈資產收路率、總利潤這蠟指標來設計目前的經理人員業(yè)績考核指標，效果可能會更好因此，我國在實施股票期權激勵制度時，可以對羨國的股

38、票期權計劃進行一下變通，使其更適合我國的情況。目前我國已有1∞多家上市公司正在或已經開始實施股票期權激勵制度，他們大多對美國的股票期權計劃進行了變遇，并取得了比較理想的激勵姓果。比如:上海貝嶺股份有限公司就采用“虛擬股票“獎勵計劃，對公司經營者進行獎勵，達到了與股票期權一樣的激勵效果，上海貝嶺的這種做法實際上并沒有涉及到公詞股票的買賣遠作，也不需要在公司內部形成“庫存股“或四購股票來保證計劃的實施。i衷方法鏡開了我國“公司不得回購股票“