園區(qū)城投債投資手冊

1、1敬請參閱最后一頁特別聲明周岳周岳分析師分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：執(zhí)業(yè)編號：S1130518120001zhouyue1＠.cn園區(qū)城投債投資園區(qū)城投債投資手冊手冊基本結論基本結論?為什么選擇園區(qū)和園區(qū)債作為研究對象？除了政策明確支持和引導以外，從主體的獨立性和資產的完整性角度考慮，園區(qū)主體有其投研價值。?園區(qū)城投債篩選主要從四個層面分析：?首先是地方經濟：地區(qū)經濟實力是地區(qū)政府稅收收入的重要基礎，園區(qū)經濟作為地方經濟的一部分，既影響著區(qū)域

2、整體經濟發(fā)展水平，也受到區(qū)域經濟大環(huán)境的輻射作用。園區(qū)經濟與地方經濟相互依靠的關系讓地區(qū)宏觀經濟狀況和政府的財政收入狀況成為園區(qū)未來經營發(fā)展水平的重要參考因素。?其次是園區(qū)：園區(qū)之于園區(qū)城投類似于地方政府之于地方性城投，對園區(qū)城投債的分析離不開對園區(qū)財政收入、園區(qū)產業(yè)結構和園區(qū)債務規(guī)模的考察。財政收入中一般預算收入占比較高的園區(qū)造血能力強，對轉移性收入和以賣地為主的基金預算收入依賴性小；主導產業(yè)科技含量高的園區(qū)未來收入增長潛力巨大，而產

3、業(yè)集聚效應強的園區(qū)受益于壓縮的內部交易成本和強大的外部規(guī)模經濟，經濟發(fā)展穩(wěn)定。最后園區(qū)債務規(guī)模直接影響園區(qū)未來融資能力，債務規(guī)模過高的園區(qū)存在一定壓力。?第三是園區(qū)城投：具有唯一性的城投平臺，其資產被抽離或劃轉的風險較?。粓@區(qū)城投平臺依托于園區(qū)產業(yè)集中的優(yōu)勢，普遍在土地開發(fā)和基礎設施建設之外還有較多的經營性業(yè)務，這也是園區(qū)城投相較于一般城投的重要區(qū)別。市場化經營性業(yè)務較多的園區(qū)城投自身盈利能力好，不易受政策變化影響而造成收入劇烈波動。發(fā)

4、改委相關文件對企業(yè)債發(fā)行企業(yè)的資產負債率提出要求，因此園區(qū)城投平臺的資產負債率也將著重考察。?最后是園區(qū)城投債募集資金投向：募集資金投向直接決定了在債券存續(xù)期間所投項目能否產生足夠的收益覆蓋債券本息。園區(qū)城投債由于其發(fā)行主體的特殊職能，募集資金投向往往具有公益性，受國家政策的影響。募集資金用途對判斷債券投資價值非常重要。?在各項指標的綜合考量下，剔除掉存在地方經濟表現(xiàn)不佳、園區(qū)債務率過高、城投主營市場化程度低，城投資產負債率過高等負面信

5、息的園區(qū)城投債后，我們以募集資金投向為基準點，輔助以園區(qū)發(fā)展程度、園區(qū)外部支持程度篩選出部分債券供投資者參考。?風險提示風險提示：1）城投公司轉型風險：在當前政策背景下，城投公司或將加速向產業(yè)轉型，在此過程中可能存在轉型失敗而外部支持減弱的風險；2）再融資風險：金融去杠桿趨勢不變，部分主體可能存在再融資接續(xù)困難的風險。2018年12月11日固收專題分析報告固定收益專題報告固定收益專題報告證券研究報告總量研究中心總量研究中心固收專題分析報

6、告3敬請參閱最后一頁特別聲明圖表2：國家級經開區(qū)、高新區(qū)生產總值情況（億元）...................................6圖表3：國家級經開區(qū)、高新區(qū)工業(yè)增加值情況（億元）................................6圖表4：園區(qū)發(fā)展階段劃分............................................................................

7、.7圖表5：2016年國家級經開區(qū)主要經濟指標增速情況.....................................8圖表6：各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）國家級經濟開發(fā)區(qū)名單................................8圖表7：國家級高新區(qū)生產總值情況及全國占比（億元）..............................10圖表8：國家級高新區(qū)出口情況及全國占比（億美元）................

8、.................10圖表9：各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）國家級高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)名單................10圖表10：海關特殊監(jiān)管區(qū)域類型對照...........................................................12圖表11：我國綜合保稅區(qū)及所屬國家級園區(qū)情況..........................................13圖表12：各?。ㄗ灾?/p>

9、區(qū)）國家級邊境經濟合作區(qū)名單...................................14圖表13：國家級新區(qū)名單.............................................................................14圖表14：不同類型園區(qū)發(fā)債園區(qū)與未發(fā)債園區(qū)數(shù)量之比（個）.....................16圖表15：國家級新區(qū)及其所轄國家級園區(qū)統(tǒng)計......

10、.......................................17圖表16：資源枯竭城市所在地區(qū)園區(qū)和發(fā)債統(tǒng)計..........................................18圖表17：近兩年財政收入增速表現(xiàn)不佳地區(qū).................................................20圖表18：國家級經開區(qū)生產總值和收入前50強....................

11、.......................21圖表19：國家級高新區(qū)生產總值和生產總值占城市生產總值比重前20強.....22圖表20：已發(fā)城投債國家級經開區(qū)的開建時間.............................................23圖表21：已發(fā)城投債國家級高新區(qū)的開建時間.............................................24圖表22：海關特殊監(jiān)管區(qū)域的批準時間.

12、.......................................................24圖表23：邊境經濟合作區(qū)的批準時間...........................................................24圖表24：國家級新區(qū)的批準時間..................................................................24圖表

13、25：部分國家級經開區(qū)、高新區(qū)主導產業(yè).............................................25圖表26：蘇州工業(yè)園區(qū)2017年企業(yè)貢獻榜..................................................26圖表27：蘇州工業(yè)園區(qū)上市公司情況...........................................................26圖表2

14、8：長沙經濟技術開發(fā)區(qū)重點行業(yè)和企業(yè)情況......................................27圖表29：經開區(qū)25強和高新區(qū)25強榜單...................................................27圖表30：園區(qū)的盈利模式及特點..................................................................29圖表31

15、：蘇州工業(yè)園區(qū)2017年統(tǒng)計數(shù)據(jù).....................................................29圖表32：園區(qū)一般預算收入占比分布圖（%）.............................................30圖表33：已發(fā)債園區(qū)一般預算收入財政總收入比率區(qū)間分布.......................30圖表34：債務率超過150%的園區(qū)及相關債券.......

16、.......................................31圖表35：發(fā)債園區(qū)所在城市人口情況...........................................................33圖表36：國際酒店集團在發(fā)債園區(qū)的酒店分布.............................................33圖表37：近年來各部委對于園區(qū)發(fā)展的相關文件...........

17、...............................34圖表38：發(fā)改地區(qū)[2015]1584號文涉及國家級新區(qū)與國家級園區(qū)................34圖表39：非園區(qū)實際控制的城投平臺...........................................................35圖表40：不止一家城投平臺的園區(qū).........................................