股權(quán)分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策研究.pdf

1、在股權(quán)分置改革的時(shí)代背景下，本文以2003－2007年間的上市公司為樣本，采用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和統(tǒng)計(jì)技術(shù)，從分紅意愿和分紅水平兩個(gè)方面，對(duì)股權(quán)分置改革前后我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行了比較分析。
　　 對(duì)股權(quán)分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的實(shí)證研究表明：股權(quán)分置狀態(tài)下，非流通控股股東有較強(qiáng)的分紅偏好，現(xiàn)金股利政策往往成為大股東繼關(guān)聯(lián)交易之后另一個(gè)利益輸送“隧道”；股權(quán)分置改革后，這種強(qiáng)烈的分紅偏好，無(wú)論是在分紅意愿還是分紅水

2、平上都顯著下降，從而證實(shí)股權(quán)分置改革完成后，大股東利用現(xiàn)金股利政策進(jìn)行利益輸送的動(dòng)機(jī)減弱。
　　 針對(duì)股權(quán)制衡度與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果支持多個(gè)大股東相互制衡的假設(shè)，不支持多個(gè)大股東合謀假設(shè)。股權(quán)分置狀態(tài)下，多個(gè)大股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于抑制控股股東利用現(xiàn)金股利政策侵占小股東利益，股權(quán)分置改革完成后，股權(quán)制衡度雖有所提高，但依然處于較低水平，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)尚未完全形成，其抑制現(xiàn)金股利侵占效應(yīng)的作用有所提高，但還不夠顯著。

3、
　　 針對(duì)不同股權(quán)屬性主導(dǎo)子樣本的實(shí)證研究表明：國(guó)有股權(quán)主導(dǎo)公司現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的減弱程度強(qiáng)于民營(yíng)股權(quán)主導(dǎo)公司，其中地方政府持股比例與現(xiàn)金股利支付率正向關(guān)系的減弱程度強(qiáng)于中央政府，而民營(yíng)股權(quán)持股比例與現(xiàn)金股利支付率的正向關(guān)系在股權(quán)分置改革后雖有所減弱，但不顯著。
　　 針對(duì)控股股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的實(shí)證研究表明：股權(quán)分置改革后，存在控股股東的上市公司每股現(xiàn)金股利水平下降，且每股現(xiàn)金股利與控股股東持股比例的正相關(guān)系顯著

4、減弱，從而再次證明股權(quán)分置改革后現(xiàn)金股利的“隧道”效應(yīng)減弱。考慮現(xiàn)金股利政策與成長(zhǎng)性的關(guān)系后，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革前，公司成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系不顯著，而股權(quán)分置改革后，公司成長(zhǎng)性與股權(quán)結(jié)構(gòu)的交叉變量和分紅水平顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)分置改革后，大股東不顧企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的惡性分紅行為得到有效遏制。
　　 綜上所述，股權(quán)分置改革后，源于股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、大小股東利益基礎(chǔ)的統(tǒng)一、雙重代理矛盾的緩解、公司治理結(jié)構(gòu)的完善、資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能