負債融資對企業(yè)非效率投資的影響研究——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、融資與投資作為企業(yè)的兩項基本財務(wù)活動，它們既相互獨立，又是休戚相關(guān)的，是企業(yè)資金運動中不可分割的兩個方面。負債融資是一種重要的公司融資方式，西方學(xué)者認為負債具有積極的公司治理作用，能夠抑制企業(yè)的非效率投資，其原因是負債可以緩解管理者的代理成本。論文從終極控制權(quán)出發(fā)，從理論和實證上研究了負債來源與結(jié)構(gòu)對非效率投資的影響。
　　 論文主要從兩個方面進行研究。一方面，本文按照終極控制權(quán)類型的不同，對負債融資對上市公司非效率投資行為的影

2、響進行比較研究；另一方面，根據(jù)現(xiàn)有研究文獻，從來源和結(jié)構(gòu)兩個方面對上市公司的負債融資進行細分，研究不同類別的負債融資的不同影響。
　　 經(jīng)過理論分析和實證檢驗，文章的結(jié)論如下：
　　 第一，根據(jù)理論分析，負債融資能夠在相反的兩個方面對公司的投資行為產(chǎn)生影響，即一方面能夠給公司帶來資產(chǎn)替代、投資不足等非效率投資行為，另一方面又能夠抑制公司的過度投資行為具有相機治理作用。
　　 第二，從整體上來講，負債融資與企業(yè)非效

3、率投資情況是顯著負相關(guān)的，這也印證了負債融資在股東與債權(quán)人沖突以及負債的相機治理作用，這兩方面相互作用的基礎(chǔ)上，更體現(xiàn)了后者的抑制作用。當然，從實證結(jié)果的弱相關(guān)的結(jié)果來看，負債融資的治理作用又遠遠不如西方發(fā)達國家的作用那樣明顯，這說明了由于制度因素和經(jīng)濟發(fā)展程度的影響，我國負債融資的相機治理作用的發(fā)揮又十分有限。
　　 第三，在對負債融資的來源和結(jié)構(gòu)進行分析時，實證結(jié)果顯示，就負債的結(jié)構(gòu)來說，短期負債更能抑制上市公司的非效率投資