中國(guó)封閉式基金折價(jià)原因分析與套利運(yùn)用.pdf

1、封閉式基金折價(jià)之謎是著名的金融異象之一，幾十年來(lái)，國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者一直試圖從各個(gè)不同視角去分析和解釋封閉式基金折價(jià)之謎，但直到目前還沒(méi)有任何一種解釋被廣為接受。中國(guó)自從1998年推出封閉式基金以來(lái)，中國(guó)封閉式基金也存在折價(jià)的困擾，且其折價(jià)的幅度和波動(dòng)率均遠(yuǎn)大于國(guó)外平均水平，國(guó)內(nèi)學(xué)者也給出了多樣的解釋，但是同樣存在解釋不完全的難題。
　　 本文首先在前人的研究基礎(chǔ)上，從投資者噪聲交易理論出發(fā)來(lái)解釋封閉式基金折價(jià)之謎。本文首先建立理論

2、模型，把投資者分為理性投資者和噪聲交易者，理性投資者投資封閉式基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，還有額外的風(fēng)險(xiǎn)，該額外風(fēng)險(xiǎn)主要是由于噪聲交易產(chǎn)生的，由于增加了由噪聲交易產(chǎn)生的額外風(fēng)險(xiǎn)，那么理性投資者需要更高的報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致封閉式基金折價(jià)。隨后本文創(chuàng)新地采用封閉式基金的周振幅為噪聲交易的替代指標(biāo)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)封閉式基金折價(jià)原因，因?yàn)橹苷穹苤苯拥姆从吵龇忾]式基金價(jià)格的波動(dòng)程度，采用面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)封閉式基金折價(jià)與噪聲交易之

3、間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)封閉式基金折價(jià)與周振幅呈負(fù)相關(guān)，即表明我國(guó)封閉式基金折價(jià)主要受到噪聲交易的影響。其次，由于我國(guó)封閉式基金折價(jià)主要受到噪聲交易影響，那么理性投資者可以利用股指期貨對(duì)受噪聲交易影響折價(jià)幅度較大的封閉式基金進(jìn)行套利。隨著我國(guó)正式推出股指期貨，這將是一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，可以改變封閉式基金過(guò)去只能“先買后賣”的投資模式，股指期貨的推出勢(shì)必將吸引大批資金對(duì)封閉式基金折價(jià)進(jìn)行套利從而使封閉式基金折價(jià)水平趨于回歸正常水平。