煤炭行業(yè)2019年度投資策略供需均衡偏緊，修正預期可待

1、敬請閱讀末頁的重要說明一、產能關投并存，供給小幅增加............................................41、供給側改革深化，在建產能有序釋放.......................................42、國內產量小幅增長，進口預計持平.........................................5二、電力和化工行業(yè)帶動需求小幅增長...............

2、.........................81、煤電：水電沖擊減弱，核電迎來投產高峰...................................82、鋼鐵建材：預計持平....................................................163、化工：燃料向原料轉變，煤炭未來需求亮點................................174、供熱：穩(wěn)定增長.........

3、...............................................18三、供需格局依舊偏緊，煤價寬幅震蕩.......................................201、年度供給偏緊，年內淡季偏松旺季偏緊....................................202、年內價格寬幅震蕩，年度中樞穩(wěn)定.......................................

4、.22四、盈利穩(wěn)估值低，建議抄底煤炭股.........................................241、市凈率估值處于歷史大底................................................242、重置市凈率只有0.6倍..................................................253、目前股票反應的煤價區(qū)間469接近盈虧平衡價.......

5、......................274、投資策略：盈利穩(wěn)估值低，建議抄底煤炭股................................28圖表目錄圖1各省產能利用率........................................................6圖2進口煤走勢............................................................7圖3煤

6、炭消費分類..........................................................8圖4全國發(fā)電量歷年增速...................................................10圖5基建固定資產投資累計同比.............................................10圖6居民房貸在20152016年爆發(fā)式增長..........

7、..........................11圖7房地產固投2016年觸底反彈...........................................11圖8風電裝機容量.........................................................15圖9風電發(fā)電量.........................................................

8、..15圖10光伏電站裝機萬千瓦.................................................15圖11光伏電站發(fā)電量......................................................15圖12我國歷年供熱耗煤量.................................................18圖13供熱耗煤增速...............

9、........................................18圖14：旺季有大約5個百分點的較大缺口....................................21圖15其他內蒙煤決定沿海供求煤價535元噸.................................23圖16：煤炭股票與煤價在趨勢上出現(xiàn)較大偏離................................24圖17煤炭PB估值處

10、于歷史大底............................................25圖18煤炭PB估值與煤價背離.............................................25圖19：煤炭指數(shù)反映的港口5500的煤價僅為469元噸........................28圖20：煤炭行業(yè)歷史PEB..........................................

11、..........................................29圖21：煤炭行業(yè)歷史PBB....................................................................................29敬請閱讀末頁的重要說明一、產能關投并存，供給小幅增加1、供給側改革深化，在建產能有序釋放煤炭行業(yè)供給側改革自2016年初啟動以來，落后產能快速退出，同時高

12、效產能不斷釋放，煤炭行業(yè)實際產能并沒有顯著變化，但是行業(yè)供給格局得到大幅優(yōu)化，大量現(xiàn)代化礦井取代了原有的低效落后產能，行業(yè)秩序改善，同時疊加需求增速在15年的觸底反彈，煤價持續(xù)在中高位盤整，利潤水平回到接近2011年高點的水平，煤炭行業(yè)從債務危機邊緣被拉回，煤企資產負債表得到顯著修復。2015年底，供改啟動之時，我國共有在產產能42億噸，但是核定產能只有36.4億噸，也就是說當時存在5.6億噸的未核定在產產能，同時還有約15億噸在建礦井

13、。2016年計劃退出2.9億噸，實際退出產能35255萬噸，其中關閉退出24680萬噸、在產產能核減2047萬噸、在建產能退出8528萬噸；另一方面，在產產能核增5083萬噸，新產能投放15810萬噸，考慮到2016年供改之時政策對違法開工建設以及投產的礦井很不友好，供改政策被迫轉向也是在2016年底，非法礦井合法化還沒有啟動，因此這15810萬噸產能假設都是手續(xù)齊全的在建礦投產，不考慮違法礦井轉正。到2016年底核定在產產能35786

14、9萬噸，未核定在產產能56297萬噸，合計414166萬噸。2017年計劃退出產能1.5億噸，實際完成1.2億噸，其中退出在產產能7468萬噸、在產產能核減3456萬噸，在建礦退出1076萬噸；另一方面，在產礦產能核增2124萬噸，投產16662萬噸（包含手續(xù)不齊礦井的合法化，這里假設為5000萬噸）。到2017年底核定在產產能365731萬噸，未核定在產51297萬噸，合計417028萬噸。2018年預計完成1.5億噸，截止2018年

15、6月已經關閉退出4448萬噸，在產產能核減1246萬噸，按半年度完成今年任務量的50%計算，今年將關閉或核減在產產能12144萬噸，退出在建產能3612萬噸。另一方面，2018年是在建礦投放以及非法礦井合法化的大年，上半年已經核增1753萬噸，同時投放16819萬噸，按照半年50%進度估算，今年將核增3506萬噸，投產33638萬噸（包含未核定產能轉正，考慮到聯(lián)合試運轉礦井名單里大部分實際早已投產，這里假設其中75%是轉正礦井，2500

16、0萬噸）。到今年年底，將形成核定在產產能391487萬噸，未核定在產產能26297萬噸，合計417784萬噸產能的格局。表1：能源局公告產能變化：能源局公告產能變化單位：萬噸單位：萬噸2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1產能核增46292948213544916751753首次公告1342996879595621510339632316819取消公告36754528285921821746

17、84448產能核減300034446411406133121251246資料來源：國家能源局、招商證券注：根據(jù)能源局產能變動公告整理而來總的來說，20162018年分別化解過剩產能3.5億噸、1.2億噸、1.5億噸，合計6.2億噸，完成供給側改革化解8億噸產能目標的78%，剩余1.8億噸產能仍需要在未來兩年繼續(xù)退出，假設2019和2020年分別化解1億噸和0.8億噸?？紤]到2016年以來煤炭供給一直處于略微偏緊的格局，在產礦盈利頗佳，預