基于證券市場微觀結構的噪音及資產價格行為研究.pdf

1、隨著市場微觀結構理論的發(fā)展及高頻、超高頻金融數(shù)據(jù)在學術和實踐中的廣泛應用，微觀結構噪音對資產價格行為的影響逐漸受到重視，成為近幾年市場微觀結構理論的一個研究熱點。本文針對中國市場的特殊性，以市場微觀結構理論為理論基礎，利用超高頻交易數(shù)據(jù)，從理論和實證角度深入研究了我國市場微觀結構噪音的特點及其對價格行為的影響。全文主要從以下幾個方面進行探討：
　　 1.噪音的度量方法及特征研究。采樣頻率非常高時，觀測收益的樣本矩是相應階數(shù)噪音矩

2、的一致估計量，因此利用超高頻可觀測數(shù)據(jù)估計噪音二階矩，并將其作為噪音的度量。在此基礎上，對中國市場的噪音特征進行全面研究。結果表明：噪音的數(shù)量級是10-6，遠遠小于波動性的數(shù)量級；2006年后噪音整體呈下降趨勢，且噪音的變化與市場走勢相反；噪音大小與股票規(guī)模成反比，噪音的截面分布呈右偏態(tài)；與美國市場相比，我國市場的噪音水平明顯偏大。最后利用VAR方法考察了噪音與跳躍的關系，結果表明，跳躍是價格的突變，反映的是信息對價格的沖擊，而噪音反映

3、的是信息融入資產價格的效率，二者沒有必然聯(lián)系。
　　 2.微觀結構噪音結構分析。首先從理論上分析了微觀結構噪音主要因素的作用機理，按照噪音的時變性及與信息的關系，對噪音的結構進行分解。由于流動性成本和信息非對稱成本分別是噪音中與信息無關部分和與信息相關部分的主要成分，因此引入MRR模型估計股票的流動性成本和信息非對稱成本，并對它們與噪音的關系進行分析。結果表明，這兩個成分能夠解釋80％以上的微觀結構噪音，且信息非對稱成本對噪音的

4、影響稍大于流動性成本。
　　 3.噪音與有效價格波動性關系研究。首先分析噪音對有效價格波動性估計的影響，然后利用最優(yōu)采樣頻率方法，以不同頻率采樣從股票的超高頻數(shù)據(jù)中同時分解出微觀結構噪音和有效價格波動性，并分析了二者之間的關系。結果發(fā)現(xiàn)，噪音受當期及滯后期有效價格波動的正向影響，不過這種影響隨著滯后階數(shù)的增加而逐漸減弱。最后，研究了我國股市市場噪音和市場真實波動性這兩個因素的風險定價能力。研究結果表明：我國股票市場上，市場噪音并

5、非顯著的系統(tǒng)性風險因素，而市場波動性的非預期變化是負的系統(tǒng)性風險因素。
　　 4.閉市效應與日內價格行為研究。通過研究日內價格行為分析噪音的一個特殊成分-閉市效應。首先利用Beveridge-Nelson的時間序列分解方法及SVAR模型推倒出價格波動的噪音成分、公開信息及私有信息成分，并分析這三個成分的日內變化特征。結果表明，大量的隔夜信息導致開盤后半小時價格中公開信息成分和私有信息成分都較高，噪音也處于日內最高水平，而收盤前半