上海A股市場價值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)及行業(yè)效應(yīng)分析——基于市場有效性角度的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)60年代,美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家Fama提出的有效市場假說為金融學(xué)理論的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。有效市場假說認(rèn)為,在有效的市場中,證券價格及時且全面地反映了全部有價值的信息,投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險相匹配的那部分正常收益,而不會有高出風(fēng)險補(bǔ)償?shù)某~收益。在有效市場假說成立的前提下,Markowitz(1952)提出了均值—方差投資組合理論,Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Black(1972)提出

2、了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),宣告了資產(chǎn)定價理論的完全建立。然而,隨著有關(guān)金融市場研究的深入,傳統(tǒng)的CAPM模型受到了廣泛的質(zhì)疑,研究過程中學(xué)者們發(fā)現(xiàn)了許多通過傳統(tǒng)的CAPM模型無法解釋的異常收益現(xiàn)象(通常稱之為異象)。進(jìn)一步,由于有效市場假說是CAPM模型成立的前提條件,學(xué)者們由此對有效市場假說提出了質(zhì)疑。本文的研究目的正是在于對我國上海A股市場的信息效率進(jìn)行檢驗(yàn),并在此基礎(chǔ)上分析上海A股市場上"價值效應(yīng)"、"規(guī)模效應(yīng)"和"行業(yè)效應(yīng)

3、"的存在性以及三者之間的大小關(guān)系。
　　 在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上,本文首先利用2005年7月至2010年6月間的上證A股指數(shù)日收盤價格數(shù)據(jù),分別以收益率序列相關(guān)性檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)法為工具分三階段對上海A股市場的信息效率能否達(dá)到弱勢有效進(jìn)行了聯(lián)合檢驗(yàn)。然后,文章以此期間上海A股市場的個股月超額收益率為因變量,將所有個股按照價值等級、規(guī)模等級以及行業(yè)類別進(jìn)行分類,以價值因子、規(guī)模因子和行業(yè)因子為自變量建立因子模型對三類效應(yīng)

4、進(jìn)行系統(tǒng)性的分析研究。
　　 通過實(shí)證研究本文主要得出兩點(diǎn)結(jié)論:第一,上海A股市場的信息效率在不斷提高,目前已經(jīng)基本達(dá)到弱式有效,技術(shù)分析方法已不適用。第二,上海A股市場上存在顯著的行業(yè)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng),價值效應(yīng)不明顯但依然存在,在三類效應(yīng)的影響度上,行業(yè)效應(yīng)大于規(guī)模效應(yīng),規(guī)模效應(yīng)大于價值效應(yīng),投資者應(yīng)遵循自上而下的投資策略。這也在一定程度上說明,在信息效率上,上海A股市場并未達(dá)到半強(qiáng)式有效,對于無內(nèi)幕信息的投資者來說,基本面分析