中國私募股權投資中的估值問題研究.pdf

1、中國私募股權投資行業(yè)從2004年起迅猛發(fā)展，該行業(yè)短短三四年間已經(jīng)從無到有，從只有數(shù)家私募機構到數(shù)百家私募機構，其發(fā)展狀況，蔚為大觀。然而，實踐界非常熱鬧的同時，國內對私募股權投資的理論探討還比較缺乏，尤其是對當前私募股權投資行業(yè)發(fā)展的萬象如何解釋以及行業(yè)發(fā)展中的若干重要問題沒有足夠權威性的研究。 本文正是在這樣的背景下，結合筆者多年的實踐經(jīng)驗，著重探討了私募股權投資行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，并對行業(yè)發(fā)展中的估值問題進行了重點分析。

2、 文章首先通過邏輯演繹、分類分析、比較分析等方法重點分析了私募股權投資行業(yè)的發(fā)展狀況。分別從私募股權投資的概念、內涵、特點、組織形式、類型等方面進行了概述和厘清；從美國、歐洲等國家的發(fā)展狀況簡要介紹了國外私募股權投資行業(yè)的發(fā)展歷史和情況；從國內私募股權投資行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟和社會背景、國內私募股權投資行業(yè)的起源和發(fā)展態(tài)勢、國內私募股權投資行業(yè)的競爭特點和競爭態(tài)勢、以及國內私募股權投資行業(yè)發(fā)展中存在的若干問題尤其是估值問題等方面介紹了國內私

3、募股權投資發(fā)展的狀況。 這部分的研究全景式地描述了私募股權投資行業(yè)的概況，剖析了國內私募股權投資行業(yè)發(fā)展的背景以及競爭的本質。它對于參透國內私募股權投資行業(yè)的真正內涵，對于理論家或者實踐者看清中國私募股權行業(yè)的原生態(tài)有著重要的理論指引意義和實踐參考意義。 文章的第二個重點部分是探討了私募股權投資中的估值問題。文章全面介紹了四種經(jīng)典估值理論，即：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、相對估價法、資產(chǎn)評估法和期權法，進而歸納了四種經(jīng)典估值理論基于

4、財務和基于靜態(tài)的兩個核心思想，并指出了它們的產(chǎn)生背景和邏輯假設前提。 經(jīng)典估值理論最重要的邏輯假設前提是，它假定被投資企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)結構是穩(wěn)態(tài)均衡的。而在中國的實踐中，多數(shù)產(chǎn)業(yè)結構并非是均衡結構。這是一個矛盾，然而實踐界仍然只能簡單應用經(jīng)典估值理論尤其是頻繁應用相對估價法，使得私募機構之間的競爭單一化、低級化，最終導致投資成本隨著價格競爭而節(jié)節(jié)攀升，整個行業(yè)目前處于一個發(fā)展的高峰期也是投資成本的高峰期，風險已經(jīng)高度聚集。而且，面

5、對實踐中這個問題，理論界尚無明確指出估值問題所在的權威說法。 本文的最重點內容就是試圖在估值問題上進行一些探討和嘗試，提出了基于博弈情勢的估值假說?；诓┺那閯莸墓乐导僬f與經(jīng)典估值理論的最大不同是，它假設產(chǎn)業(yè)結構是非穩(wěn)態(tài)均衡的。文章通過簡要的博弈模型分析了基于博弈情勢的估值假說的基本原理，進而運用博弈分析、案例分析、比較分析等方法，通過九個案例，分別闡述了基于博弈情勢的估值假說的兩種應用類型，即：基于結構效率提升的估值方法以及基