轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國(guó)國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式改革研究.pdf

1、20多年的改革開放中,積極的財(cái)政政策對(duì)中國(guó)克服中短期經(jīng)濟(jì)困難、努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)起了不可忽視的作用.在這個(gè)過(guò)程中,國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大,到2003年國(guó)債發(fā)行額已經(jīng)達(dá)到了6283.4億元,23年累計(jì)發(fā)行國(guó)債3.86萬(wàn)億,國(guó)債余額達(dá)到2.38萬(wàn)億.國(guó)債發(fā)行技術(shù)也不斷完善,發(fā)行利率市場(chǎng)化程度不斷提高.國(guó)債利率市場(chǎng)化的過(guò)程不僅反映了國(guó)債發(fā)行自身的完善與發(fā)展,也對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展起著不可忽視的作用.一般認(rèn)為,國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化的目標(biāo)有兩個(gè):一是完

2、成國(guó)債發(fā)行計(jì)劃,二是降低國(guó)債籌資成本.前者一直是中國(guó)國(guó)債管理的首要任務(wù),這和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的國(guó)情是密不可分的.但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,中國(guó)國(guó)債發(fā)行管理需要實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)的管理,即,根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)綜合考慮完成發(fā)行計(jì)劃和降低成本兩者的重要性,并發(fā)揮穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)的作用.國(guó)債發(fā)行技術(shù)改革直接推進(jìn)了發(fā)行利率的市場(chǎng)化,總的來(lái)說(shuō),發(fā)行利率的市場(chǎng)化是國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì),但是這個(gè)過(guò)程必須漸進(jìn)進(jìn)行,而且需要其它條件的配合,如國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大、流通市場(chǎng)的發(fā)展、國(guó)債衍

3、生品市場(chǎng)的配合和投資者素質(zhì)的提高等.中國(guó)目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)化程度較高的招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債,在市場(chǎng)化發(fā)行下,國(guó)債發(fā)行利率一般受兩個(gè)方面因素的影響,一是外部環(huán)境因素,二是國(guó)債品種因素.該文還對(duì)1999-2003中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式下發(fā)行利率的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究,并提出了相關(guān)的建議.從2003年2月份開始,中國(guó)堅(jiān)定的走出了通貨緊縮的陰影,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),通貨膨脹壓力增大,導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格不斷下跌,市場(chǎng)收益率提高.這種局勢(shì)下,中國(guó)國(guó)債發(fā)行利