強制性制度變遷背景下的中國資本市場經(jīng)濟效率.pdf

1、從1990年滬、深全國統(tǒng)一市場的建立開始，中國證券市場正規(guī)化制度建設的歷史僅僅短短的15年，這15年中我們由政府主導用“試錯法”的漸進改革方式來建設一個頂層的市場結構——產(chǎn)權交易市場，試圖推進中國經(jīng)濟的總體改革。這個過程中我們在市場規(guī)模的建設上取得了巨大的成就，證券市場上已有1400家上市公司，市價總值達到3萬多億元，中國經(jīng)濟的證券化比率達到了30％，金融結構得到了迅速改善，金融發(fā)展和金融深化在中國經(jīng)濟體制改革的進程中得到了體現(xiàn)。但是中

2、國證券市場是在計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟的夾縫中誕生和成長的，從它誕生之時體制扭曲和錯位就伴隨著它，這使它的機制、功能和效率都受到了強大的制度背景的抑制，證券市場優(yōu)化資源配置的功能被扭曲成承擔經(jīng)濟、金融體制改革成本和轉移風險的工具。今天證券市場上由制度引起的種種問題集中暴發(fā)，使市場的發(fā)行、交易都陷入了極度的困難，證券市場的發(fā)展已舉步維艱。 本文主要以狹義的資本市場及證券市場作為研究對象，利用制度經(jīng)濟學的理論框架和計量經(jīng)濟學的分析工具，用

3、規(guī)范和實證相結合的方法來檢討中國證券市場這15年的發(fā)展歷程，主要是分析證券市場的制度變遷特點和機制缺陷及其自身的經(jīng)濟效率。全文的理論框架是一項兩個向量的矩陣運算：一個向量是市場的參與主體，包括政府(也有地方政府)、企業(yè)(上市和擬上市企業(yè))、投資者(機構和居民投資者)、從業(yè)經(jīng)營機構和逐步加入的外國投資者、外國從業(yè)機構等等，另一個向量是市場的各個組成部分，包括發(fā)行市場、并購市場、二級交易市場、以及逐步互相融入的境外市場。這個矩陣運算的結果應

4、該有子市場的分段收斂點，也應該有市場總體的系統(tǒng)收斂點，這就是我們的結論——在政府主導的強制性制度變遷背景下中國證券市場總體經(jīng)濟效率是低下的，中國證券市場的改革實踐是不成功的，市場化、自由化的政策、法規(guī)取向才能拯救這個市場，而市場化和自由化措施的實施前提是政府擺正其在市場中的裁判員位置，取消對任何市場參與主體的利益偏袒。 本文從制度變遷理論和資本市場理論的文獻檢索開始進入對中國證券市場制度變遷歷程的分析，指出其由誘致性變遷到強制性

5、變遷的演變，重點剖析強制性制度變遷背景下中國證券市場的特征和缺陷，并提出證券市場經(jīng)濟效率低下的理論假設；接著分別對發(fā)行、并購、交易市場和從業(yè)機構的經(jīng)營效率進行實證檢測以論證這一假設，并借鑒新興證券市場開放的經(jīng)驗分析中國證券市場目前不具備對外開放的條件；最后用中國證券市場監(jiān)管政策的實證分析論證其市場化、自由化的必然趨勢和可能性。 本文的創(chuàng)新點一方面在于內(nèi)容上對證券市場經(jīng)濟效率進行分析的中觀金融經(jīng)濟學研究，另一方面在于分析方法上對制