基于VaR的開放式基金市場風險度量及業(yè)績評價實證研究.pdf

1、自2001年第一只開放式基金在我國成立以來，開放式基金如雨后春筍，在我國迅速發(fā)展起來，成為我國金融機構(gòu)中重要的投資工具之一。但在我國證券投資基金市場還不成熟條件下，如何建立科學的現(xiàn)代風險管理體系，防范和控制開放式基金，已成為投資者、基金經(jīng)理和證券監(jiān)管部門亟待解決的問題。 近些年來，VaR方法逐漸成為國外大多數(shù)金融機構(gòu)廣泛采用的金融風險度量方法并成為國際風險管理的行業(yè)標準，這種方法在一定程度上彌補了其它風險度量方法的許多缺陷。無疑

2、，將VaR引入到開放式基金的風險度量與業(yè)績評價中來是一個具有重大理論和實用價值的課題。 因此，本文的研究圍繞著這個問題展開的，其主要內(nèi)容如下：(1)闡述了VaR的基本原理和計算方法，結(jié)合基金日收益率序列特性選定GARCH模型。選定基于GARCH模型的三種不同分布與其他VaR方法進行比較，分析GARCH-VaR模型優(yōu)勢。(2)理論分析VaR投資組合模型以及結(jié)合基金業(yè)績評價核心內(nèi)容，構(gòu)建基于條件VaR基金業(yè)績評價指標。與在實務界廣泛

3、運用的三大經(jīng)典基金業(yè)績評價指標進行比較，詳細分析了基于VaR-Sharpe基金業(yè)績評價指標的應用優(yōu)勢所在。(3)實證研究：分析樣本基金的日收益率序列特性。樣本基金服從GARCH(1，1)-正態(tài)分布、t分布和GED模型進行估計，計算三種不同分布下樣本基金的VaR預測值，根據(jù)模型評價以及歷史數(shù)據(jù)檢驗，選擇合適、準確分布模型計算VaR，構(gòu)建基于條件VaR-Sharpe的基金業(yè)績指標。本文運用三大經(jīng)典基金業(yè)績評價指標和基于條件VaR-Sharp

4、e的業(yè)績評價指標進行實證比較分析，討論并得到基于VaR的基金業(yè)績評價指標的應用性以及合理性。 本文實證結(jié)果表明：開放式基金收益率序列不服從正態(tài)分布，具有右偏、尖峰厚尾特性，存在明顯異方差。GARCH模型能夠較好擬合開放式基金收益率序列的波動情況，消除異方差現(xiàn)象，在基于GARCH模型的三種不同分布中，GARCH(1，1)-GED模型最優(yōu)。與三大經(jīng)典基金業(yè)績評價指標進行比較分析，基于條件VaR-Sharpe指數(shù)更加注重考慮收益下跌風

5、險，更為準確地甄別出基金業(yè)績好壞。 本文的創(chuàng)新點主要有兩個方面：(1)根據(jù)開放式基金日收益率序列特征，采用了厚尾分布(t分布和GED分布)以及GARCH模型來刻畫開放式基金收益率序列并以此計算樣本基金的VaR值，并應用模型評價和VaR的準確性檢驗方法初步解決樣本基金VaR計算模型的選擇問題；(2)在分析VaR投資組合模型基礎上結(jié)合基金業(yè)績評價核心內(nèi)容，構(gòu)建基于條件VaR-Sharpe指數(shù)的基金業(yè)績評價指標，并且與三大經(jīng)典基金業(yè)績