資本資產(chǎn)出清問題研究.pdf

1、流動(dòng)性是影響市場定價(jià)的重要因素。在投資決策領(lǐng)域中，如果市場流動(dòng)性較差，那么，投資者在出清時(shí)就要承受較大損失。因此，選擇最優(yōu)出清策略同樣是投資者投資決策中不可或缺的重要一環(huán)。從1998年開始，Bertimas、Lo、Almgren、Chriss、msata和Yamai等學(xué)者陸續(xù)開始探索弱流動(dòng)性市場中的出清問題。這方面的研究基于市場均衡理論討論了靜態(tài)決策，即在開始時(shí)就完全已知將來的變化情況。 按照投資者對(duì)市場信息的了解程度，本文的主

2、要工作分為以下兩大部分。首先，在市場前景不明的情形下，可以假設(shè)市場價(jià)格服從一個(gè)隨機(jī)行走過程?，F(xiàn)有文獻(xiàn)證明，在此條件下，參數(shù)的更新并不能為投資者增加額外收入。因此，投資者應(yīng)該選擇靜態(tài)決策。我們做了兩方面的工作：(1)將出清總時(shí)間和出清策略結(jié)合起來考慮。我們使用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法得到最優(yōu)策略的解析解，并將它映射到一個(gè)具有特殊性質(zhì)的數(shù)列上。我們證明，最優(yōu)出清時(shí)間為無窮大。并且，針對(duì)一個(gè)誤差要求，我們得到一個(gè)次優(yōu)選擇。(2)出清行為的延遲時(shí)間與出清數(shù)

3、量是直接相關(guān)的，以往文獻(xiàn)并沒有考慮到這一點(diǎn)。我們將出清間隔設(shè)為該周期出清行為的的延遲時(shí)間，考察了延遲時(shí)間為出清數(shù)量二次函數(shù)的情形。并且證明，出清策略基本上接近一個(gè)勻速策略，即出清速度保持不變。 其次，我們對(duì)市場均衡理論的研究方法進(jìn)行了反思，重新考察了數(shù)學(xué)模型在金融學(xué)研究中的具體應(yīng)用。我們認(rèn)為，出清問題現(xiàn)有研究缺乏對(duì)問題本身的分析，將模型建立在假設(shè)條件之上，而非問題本身的理解上。 通過對(duì)資本市場交易本身的分析，我們認(rèn)為投資