金融發(fā)展進程中的匯率制度變遷與選擇.pdf

1、對匯率制度的選擇是一國經(jīng)濟走向開放過程中無法繞開的重大課題，匯率制度的安排對一國經(jīng)濟發(fā)展與金融安全具有極其重要的作用。但是，近年來國際金融領域頻頻爆發(fā)貨幣金融危機和匯率制度崩潰，如1992-1993年歐洲匯率機制危機、1994-1995年墨西哥比索危機、1997-1998年東亞貨幣危機與匯率制度崩潰以及其后巴西、俄羅斯和土耳其相繼爆發(fā)的貨幣危機和匯率制度崩潰等，這揭示出多數(shù)國家在匯率制度選擇上面臨著困境。本文以匯率制度的變遷與選擇作為選

2、題，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 本文認為，匯率制度安排是否安全有效是與本國金融發(fā)展水平相關的，在金融自'由化國家無效的匯率制度，在金融約束國家特定的制度環(huán)境中則可能是有效率的。但是，現(xiàn)有文獻一般都把金融發(fā)展水平作為一種既定的前提條件，而不是作為一個變量來對待，對金融發(fā)展各階段依次演進中匯率制度變遷的路徑研究也是較少見的。因此，有必要運用新的分析框架來解釋金融發(fā)展進程中的匯率制度變遷與選擇，彌補現(xiàn)有研究之不足。本文即以金融發(fā)展水平

3、與匯率制度的內(nèi)在聯(lián)系作為研究的切入點，首先提出匯率制度變遷的躍遷式路徑，然后按照先理論后實證的分析方法，通過探討不同金融發(fā)展階段下的合意匯率制度，對躍遷式路徑進行了驗證，并將之運用于人民幣匯率制度，對其下一步的改革方向提出了政策建議。 本文具體的章節(jié)安排及本文觀點如下： 第一章，導論。介紹論文的選題背景、研究意義、已有文獻的回顧、研究框架、研究方法以及研究的創(chuàng)新點。 第二章，金融發(fā)展進程中的匯率制度變遷。本章運用

4、新制度經(jīng)濟學的制度變遷理論，以金融發(fā)展水平為核心解釋變量，總結出隨金融發(fā)展進程的匯率制度變遷有其自身的內(nèi)生路徑，政府政策設計必須遵循該規(guī)律，而不能完全左右之。這個匯率制度變遷的內(nèi)生路徑具有躍遷性，即：在金融約束階段，政府應維持對外匯市場的適度管制，只能在釘住匯率框架內(nèi)逐漸增加匯率制度的彈性；在金融自由化階段，政府應放開對外匯市場的管制，促成釘住匯率制躍遷至浮動匯率制。也就是，在由金融約束向開放經(jīng)濟下的金融自由化轉化進程中，匯率制度的躍遷

5、性是經(jīng)濟、金融改革累積到一定量的結果。 第三章，金融約束階段的匯率制度選擇。本章在“制度一行為一績效”框架內(nèi)，對上一章給出的匯率制度變遷的躍遷式路徑給出金融約束階段下的理論檢驗。前兩節(jié)分析了金融約束階段下選擇兩極匯率制存在的風險和局限性，從而釘住匯率制可能是該階段下的可行選擇。第三節(jié)通過聲譽機制分析得出，政府出于聲譽方面的考慮，可能選擇不制造通貨膨脹，這種信號發(fā)送行為使得不完全信息下政府的零通貨膨脹政策變得可信，從而釘住匯率制是

6、具有可維持性的。第四節(jié)對釘住匯率制下的經(jīng)濟主體行為，從成本一收益角度進行了效用最大化分析?？紤]到不同的匯率制度選擇會導致不同的經(jīng)濟績效，本章最后一節(jié)對釘住匯率制的績效進行了簡要分析，并給出了金融發(fā)展進程中釘住匯率制的績效曲線。 第四章，金融自由化階段的匯率制度選擇。本章繼續(xù)在“制度一行為一績效”框架內(nèi)，對匯率制度變遷的內(nèi)生路徑給出金融自由化階段下的理論檢驗。首先在第一節(jié)分析了金融自由化階段下選擇廣義釘住制的風險，并指出當一國實現(xiàn)

7、金融自由化時，曾經(jīng)的金融約束階段下的選擇浮動匯率制的制約不再存在，不同匯率制度緩沖外部沖擊的能力差異就成為匯率制度選擇的主要考慮因素，因此浮動匯率制成為金融自由化階段的可行選擇。第兩節(jié)通過構建經(jīng)濟沖擊模型證明了多數(shù)情況下浮動匯率制度在平抑經(jīng)濟沖擊方面有良好的表現(xiàn)，這是對金融自由化階段浮動匯率制的可行性的理論證明。第三節(jié)對浮動匯率制下的經(jīng)濟主體行為，同樣從成本-收益角度進行了效用最大化分析。最后一節(jié)是對浮動匯率制度進行的績效分析，同樣給出

8、了金融發(fā)展進程中的浮動匯率制的績效曲線。 第五章，金融發(fā)展水平對匯率制度選擇效應的實證檢驗。本章是對匯率制度變遷的內(nèi)生路徑給出的實證檢驗。第一節(jié)對各國釘住、匯率實踐進行了統(tǒng)計分析，欠發(fā)達國家在釘住匯率制度崩潰后仍然繼續(xù)選擇釘住制的事實是對釘住匯率制度可行性的現(xiàn)實證明。第二節(jié)利用處于金融自由化階段的發(fā)達國家的匯率制度實踐對浮動匯率制的可行性給出了實踐支持。緊接著，第三節(jié)構建計量模型更加深入分析不同金融發(fā)展水平對匯率制度的選擇效應。

9、計量結果顯示，金融發(fā)展水平與匯率制度彈性呈現(xiàn)出顯著的正相關關系，進一步證實了本文的理論分析及躍遷式匯率制度變遷路徑。 第六章，匯率制度變遷內(nèi)生路徑的應用：人民幣匯率制度的變遷與選擇。本章首先對前文的理論和實證研究進行總結，然后將結論運用于人民幣匯率制度的變遷與選擇中，給出了我國匯率制度變遷與選擇的政策建議：當前繼續(xù)堅持現(xiàn)行的參考籃子貨幣的匯率制度，但隨著金融深化進程的推進，人民幣匯率制度的靈活性應逐步提高，當金融自由化條件成熟時

10、，將匯率制度躍遷至浮動匯率制。本文的創(chuàng)新之處在于： (1)從理論、實證和政策三個方面對匯率制度變遷及選擇進行了系統(tǒng)而深入的研究，以金融發(fā)展進程為背景，給出了匯率制度變遷的躍遷式路徑；然后通過分析不同金融發(fā)展階段的最適匯率制度選擇，從理論和實證兩方面進行了驗證；文章結尾對中國當前的匯率制度安排及下一步的改革方向提出了政策建議。這是本文最主要的創(chuàng)新點。． (2)利用新制度經(jīng)濟學的制度變遷理論對不同金融發(fā)展水平依次演進下的匯率

11、制度變遷進行了分析，總結出可行的匯率制度變遷路徑，在分析中還從不同角度對匯率制度變遷方式進行了劃分，并試探性地給出了不同形式匯率制度變遷的定義。 (3)分別對金融約束階段的釘住匯率制和金融自由化階段的浮動匯率制下的經(jīng)濟主體行為，從成本一收益角度進行了效用最大化的均衡分析。分析中首先建立了不同經(jīng)濟主體的效用函數(shù)，并以貨幣政策是否獨立為約束條件，運用拉格朗日極值法求出效用最大化的均衡條件。 (4)分別對金融發(fā)展進程中的釘住匯

12、率制和浮動匯率制的經(jīng)濟績效從產(chǎn)出增長、價格穩(wěn)定、危機防范和資源有效配置等方面進行了簡要分析，在此基礎上給出了不同匯率制度的績效曲線，并通過比較與擇優(yōu)分析證明了金融約束階段下釘住匯率制的經(jīng)濟績效優(yōu)于浮動匯率制，而金融自由化階段下浮動匯率制的經(jīng)濟績效優(yōu)于釘住匯率制。 (5)構建經(jīng)濟沖擊模型，以產(chǎn)出和物價水平穩(wěn)定作為福利標準，考察遭受貨幣沖擊和實際沖擊時不同匯率制度的福利水平，對比結果發(fā)現(xiàn)，多數(shù)情況下浮動匯率制可產(chǎn)生較小的產(chǎn)出和物價波

13、動，因而在平抑經(jīng)濟沖擊方面有良好的表現(xiàn)，是金融自由化階段的合意匯率制度選擇。 (6)利用LYS實際匯率制度數(shù)據(jù)庫，對釘住匯率制度的持續(xù)期、兩次釘住制的間隔期等問題進行了統(tǒng)計實證分析。分析結果否定了匯率制度選擇的“兩極”論，同時指出，盡管釘住匯率制的持續(xù)期較短，但在一次釘住失敗后，政府因“害怕浮動”通常會在很短的時間內(nèi)迅速轉向新的釘住，從而在匯率政策選擇上表現(xiàn)出“路徑依賴”。 (7)構造計量回歸模型，利用145個國家的橫截面數(shù)據(jù)，

14、以匯率制度為被解釋變量，金融發(fā)展水平為核心解釋變量，定量考察了金融發(fā)展水平對匯率制度的選擇效應。為了提高模型的解釋能力，還選擇了理論分析中影響匯率制度選擇的主要經(jīng)濟變量和政治變量共同作為解釋變量，分不同情形進行了詳細分析。 總之，在金融發(fā)展的不同水平上，存在著對匯率制度的不同需求。金融發(fā)展水平越高，外匯市場自由化程度越高。這也可以用來解釋為什么在同一時點上，不同的國家可能選擇不同的匯率制度，以及為什么同一國家在不同的時期會選擇不