自由現(xiàn)金流量預測模型研究.pdf

1、企業(yè)價值評估最常用也是相對可靠的估值方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法,其中自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法的應(yīng)用最為普遍。自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法中涉及兩個關(guān)鍵的部分：一個是未來自由現(xiàn)金流量的預測,另一個是企業(yè)資本成本的估計。后者通?？梢酝ㄟ^資本資產(chǎn)定價模型得到。本文研究未來自由現(xiàn)金流量預測。 本文借鑒現(xiàn)金流量預測的研究成果,從兩種不同的角度構(gòu)建自由現(xiàn)金流量預測模型：一方面,通過自由現(xiàn)金流量構(gòu)成分解并結(jié)合自由現(xiàn)金流量的時間序列特性構(gòu)建自由現(xiàn)金流量預測模型,

2、借此研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量各構(gòu)成部分所蘊含的信息超過歷史自由現(xiàn)金流量總量所反映的信息。另一方面,由于財務(wù)比率是企業(yè)經(jīng)營管理以及市場環(huán)境的合理考察指標,本文進一步從財務(wù)比率的角度構(gòu)建一個基于財務(wù)比率的自由現(xiàn)金流量預測模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)財務(wù)比率也包含有超過自由現(xiàn)金流量總量信息的增量預測信息。 文中以美國通用汽車公司1993年第一季度至2003年第四季度的季度財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),并應(yīng)用求積的自回歸移動平均(ARIMA)時間序列分析方法分別對所構(gòu)

3、建的“基于構(gòu)成分解的自由現(xiàn)金流量預測模型”和“基于財務(wù)比率的自由現(xiàn)金流量預測模型”進行樣本內(nèi)參數(shù)估計,得到了較好的樣本內(nèi)擬合效果。同時,根據(jù)估計得到的預測方程進行2004年第一季度至2004年第四季度的樣本外預測。結(jié)果表明：(1)兩個模型的預測能力顯著大于基于總量預測的預測模型；(2)自由現(xiàn)金流量各構(gòu)成所包含的信息含量略強于財務(wù)比率的信息含量；(3)滯后一期、滯后兩期、滯后三期的財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)比率都對預測下一期自由現(xiàn)金流量具有信息價值。