股票市場(chǎng)收益分布、波動(dòng)特征與風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、中國(guó)股市經(jīng)過(guò)17年的快速發(fā)展，已具有相當(dāng)規(guī)模，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有越來(lái)越重要的地位。然而，中國(guó)股市是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期建立起來(lái)的新興市場(chǎng)，具有許多不成熟的特征，如市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，股價(jià)經(jīng)常發(fā)生大漲大跌。將計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型應(yīng)用于中國(guó)股票市場(chǎng)的收益分布和波動(dòng)性特征研究，將有助于揭示中國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，可以為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以及證監(jiān)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管提供決策依據(jù)。因此，關(guān)于中國(guó)股市收益分布和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究越來(lái)越受到管理層、研究者和投資者的重視。 股

2、票指數(shù)反應(yīng)了股票市場(chǎng)的整體特征，對(duì)股票指數(shù)的分析有助于把握整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性特征和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而不會(huì)受到單個(gè)差異化的個(gè)股的影響。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上影響較大的指數(shù)包括：上證綜合指數(shù)、深證成分指數(shù)。為了對(duì)國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的收益分布、波動(dòng)特征和風(fēng)險(xiǎn)管理模型進(jìn)行相關(guān)的比較研究，本文還將考察目前國(guó)際上影響較大的股票市場(chǎng)指數(shù)，包括英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)(FTSE100)、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&PS00)、日本(NIKKEI)、德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)

3、(DAX)、法國(guó)巴黎CAC40藍(lán)籌股指數(shù)(CAC40)。本文以上述指數(shù)為研究對(duì)象，展開對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)收益分布、波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)特征的實(shí)證研究和國(guó)際比較研究。 首先分別從分布和波動(dòng)性模型出發(fā)，研究中國(guó)股票市場(chǎng)收益分布特征與波動(dòng)性特征：從ARCH族模型出發(fā)，考察了中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的異方差、集群性、杠桿效應(yīng)以及長(zhǎng)記憶性特征；從兩個(gè)混合分布模型出發(fā)，結(jié)合隨機(jī)模擬考察了收益分布的尖峰、厚尾和偏態(tài)特征，并提出了改進(jìn)型Laplace分布。本文還從

4、經(jīng)濟(jì)學(xué)和資本市場(chǎng)角度，對(duì)股市收益非正態(tài)特征的市場(chǎng)根源進(jìn)行了詳細(xì)分析。 在分布和波動(dòng)性的結(jié)合點(diǎn)上，本文考察了引入了誤差項(xiàng)基于t分布、GED分布的ARCH族模型，考察了其極大似然估計(jì)方法，并比較研究了這些模型對(duì)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)績(jī)效。實(shí)際金融市場(chǎng)中收益率的厚尾性會(huì)導(dǎo)致VaR對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估，本文考察了基于不同分布的GARCH模型所計(jì)算的VaR值與歷史數(shù)據(jù)的契合度。 對(duì)尖峰、厚尾、偏態(tài)的刻畫有助于正確估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本文將改進(jìn)型Lapla

5、ce分布引入到股票組合的風(fēng)險(xiǎn)管理中，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，改進(jìn)型Laplace分布和非對(duì)稱Laplace分布對(duì)尖峰、厚尾的刻畫效果接近；而非對(duì)稱Laplace分布對(duì)負(fù)偏性考察不足，改進(jìn)型Laplace分布的擬合結(jié)果能夠準(zhǔn)確地反映股指收益的負(fù)偏態(tài)，這也正是改進(jìn)型Laplace分布相對(duì)于傳統(tǒng)的非對(duì)稱Laplace分布的優(yōu)勢(shì)所在。在改進(jìn)型Laplace分布的基礎(chǔ)上提出了基于Copula方法與Monte-Carlo模擬的VaR算法。 在分布和波

6、動(dòng)相關(guān)性建模方面，本文利用ARCH-M族模型來(lái)模擬我國(guó)股市和成熟證券市場(chǎng)的收益序列，以揭示股票市場(chǎng)中投資收益與時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并對(duì)我國(guó)股市和成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù)以及投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行比較研究。本文還在ARCH-M族模型的范疇內(nèi)，考察國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)中時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)的最佳測(cè)度方式。 在文章的最后，本文對(duì)ARCH-M模型進(jìn)行了改進(jìn)，將時(shí)變VaR引入ARCH模型，從而推出GARCH-M-VaR模型，這是對(duì)傳統(tǒng)的ARCH-M模型的一個(gè)較