金融學(xué)畢業(yè)論文---融資融券的風(fēng)險(xiǎn)收益分析

1、<p><b>　　（2011屆）</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）</b></p><p>　　題 目： 融資融券的風(fēng)險(xiǎn)收益分析 </p><p>　　姓　　名：　　　 　　　　　　　　　　　　</p>

2、<p>　　?！　I(yè)：　　　　 金融學(xué) 　　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　班　　級(jí)：　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　學(xué) 號(hào)： </p><p>　　指導(dǎo)教師：　　　　　　　 　

3、　　　　　　　　 　　　</p><p>　　導(dǎo)師學(xué)科：　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　</p><p>　　導(dǎo)師職稱：　　　　　　 　　　　 　　　　　　　</p><p>　　2011年　5 月 20　日</p><p><b>　　誠(chéng) 信 聲 明</b>&

4、lt;/p><p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p&g

5、t;<p><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p

6、><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　融資融券交易又稱“證券信用交易制度”，主要是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購(gòu)買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”；融券是借證券來(lái)賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“

7、賣空”。融資融券在海外已得到普遍實(shí)施，我國(guó)也從2010年的3月31號(hào)正式啟動(dòng)融資融券交易試點(diǎn)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在給我國(guó)經(jīng)濟(jì)注入生命的同時(shí)，也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)收益的分析，為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)提出建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：融資，融券，風(fēng)險(xiǎn)，收益</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Margi

8、n trading has already obtained universal in overseas ，and to the basic functions of the stock market has been fully exploited. Margin trading is also called "securities credit transaction system", is mainly ref

9、ers to brokers provide investors with financing and securities transactions. Financing is to borrow money to buy securities, securities companies buy securities and lend to clients, clients pay principal and interest , t

10、he clients financing to securities companies buy securities refer</p><p>　　Key words: Financing, securities loan , risk , return</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要……………………

11、……………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract………………… …………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引言 ………………………………………………………………………………………… 1</p><p>　　一、我國(guó)融資融券的發(fā)展情況 ……………………………………………………………2<

12、/p><p>　　（一）歷程…………………………………………………………………………………2</p><p>　?。ǘ┰圏c(diǎn)業(yè)務(wù)單位舉例…………………………………………………………………3</p><p>　　二、融資融券的風(fēng)險(xiǎn)分析 …………………………………………………………………3</p><p>　　（一）被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn) ………………

13、………………………………………………3</p><p>　?。ǘ└軛U交易風(fēng)險(xiǎn) ……………………………………………………………………4</p><p>　?。ㄈ┲鷿q住跌風(fēng)險(xiǎn)………………………………………………………………………5</p><p>　?。ㄋ模┢渌L(fēng)險(xiǎn)……………………………………………………………………………5</p><p>

14、;　　三、融資融券的收益分析……………………………………………………………………6</p><p>　?。ㄒ唬┨峁┝诵碌挠Ｊ?……………………………………………………………6</p><p>　?。ǘ┩貙捜痰娜谫Y渠道………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄈ┐龠M(jìn)了證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新 …………………………………………………

15、……7</p><p>　　四、國(guó)外規(guī)范融資融券的經(jīng)驗(yàn)………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄒ唬┟绹?guó)的融資融券制度………………………………………………………………7</p><p>　?。ǘ┤毡镜娜谫Y融券制度………………………………………………………………8</p><p>　　（三）臺(tái)灣的融資融券制度

16、 ……………………………………………………………9</p><p>　?。ㄋ模┳C券交易模式比較 ………………………………………………………………10</p><p>　　五、促進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議 …………………………………………………10</p><p>　　參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………… 12</p>

17、<p>　　致謝………………………………………………………………………………………… 13 </p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)行的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。長(zhǎng)期以來(lái)，我們的資本市場(chǎng)只能單向做多。2010年融資融券的正式實(shí)施引入了做空機(jī)制，豐富了投資者的盈利模式

18、，也打破我們慣常的單邊思維。</p><p>　　與普通的證券交易相比，融資融券有更高的要求，比如說(shuō)投資者從事普通的證券交易活動(dòng)需要提交100%的保證金，融資融券則可以提交規(guī)定比例的保證金后進(jìn)行保證金的一定比例的數(shù)量買賣；進(jìn)行普通交易的投資者與證券公司是委托關(guān)系，而進(jìn)行融資融券交易的投資者與證券公司還存在借貸關(guān)系以及由此產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；投資者從事普通證券交易，風(fēng)險(xiǎn)完全由自己承擔(dān)，所以幾乎可以買賣所有在證券交易

19、所上市交易的證券品種，而從事融資融券交易時(shí)，如不能按時(shí)、足額償還資金或證券，還會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者只能在證券公司確定的融資融券標(biāo)的證券范圍內(nèi)買賣證券，這些證券一般流動(dòng)性較大、波動(dòng)性相對(duì)較小、不易被操縱的。</p><p>　　融資融券的啟動(dòng)為市場(chǎng)注入了新的資金血液，放大了資金的使用效率。融資融券者往往也是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握以及對(duì)信息的快速反應(yīng)，和對(duì)股價(jià)的合理定位都有起到非常好的促

20、進(jìn)作用。但對(duì)于國(guó)內(nèi)許多普通投資者來(lái)說(shuō)，融資融券仍然是一個(gè)陌生事物，投資者應(yīng)在參與前對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有一個(gè)全面的了解，做到“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。如果投資者看好證券市場(chǎng)今后的走勢(shì)，可以融資買入證券，然后再高位賣出，獲得差價(jià)；如果投資者看空后市，覺(jué)得股票價(jià)格不久后會(huì)下跌，就可以向券商借入證券，待證券價(jià)格下跌后買入證券歸還給券商，投資者可以從中獲得收益，這就是融資融券運(yùn)作的基本原理。但是在利用融資融券交易時(shí)，如果行情與預(yù)期相反，不僅會(huì)遭受更大的

21、損失，而且會(huì)因?yàn)榈陀谧C券公司要求的維持擔(dān)保比例而被證券公司追加保證金。融資融券雖然會(huì)放大利益，同時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)?；谶@一點(diǎn)，我們必須客觀分析融資融券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以便更好地利用融資融券進(jìn)行投資。</p><p>　　我國(guó)融資融券的發(fā)展情況</p><p><b>　?。ㄒ唬v程</b></p><p>　　在證券市場(chǎng)上，由于投資者與券商之間、券

22、商與金融機(jī)構(gòu)之間發(fā)生資金或有價(jià)證券的借貸關(guān)系，由此引發(fā)的業(yè)務(wù)就是我們所說(shuō)的融資融券業(yè)務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，融資融券是指投資者事先以資金或有價(jià)證券等自有資產(chǎn)向證券公司交納一定的保證金或提供擔(dān)保物后，借入資金向上市公司買入證券或借入證券賣出的行為。由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券業(yè)務(wù)。</p><p>　　我國(guó)融資融券的推出可以分為三個(gè)階段：第一階段是證監(jiān)會(huì)在政策法規(guī)發(fā)面為融資融券進(jìn)行的鋪墊。比如2006年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)

23、的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理把辦法》，對(duì)券商申請(qǐng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的條件、規(guī)則、債權(quán)擔(dān)保、權(quán)益處理和監(jiān)督等發(fā)面做了詳細(xì)的解釋。在同一年我國(guó)又相繼出臺(tái)了一些文件，來(lái)確定我國(guó)融資融券交易的實(shí)施細(xì)則和結(jié)算規(guī)則；第二階段是券商進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的準(zhǔn)備階段，2008年證監(jiān)會(huì)推出《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)中，在賬戶的開(kāi)立、逐日盯市制度、融資融券比例、保證品的收取等方面作了明確規(guī)定并宣布正式啟動(dòng)融資融券

24、試點(diǎn)。第三個(gè)階段就是融資融券業(yè)務(wù)的正式啟動(dòng)，對(duì)券商進(jìn)行分批開(kāi)展。我國(guó)融資融券的發(fā)展歷程可以簡(jiǎn)要用下表表示：</p><p>　　表1 我國(guó)融資融券發(fā)展歷程表</p><p>　　（二）試點(diǎn)業(yè)務(wù)單位舉例</p><p>　　以上可見(jiàn)，為了改變我國(guó)單邊的證券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)及有關(guān)部門是經(jīng)過(guò)充分的準(zhǔn)備才推出融資融券業(yè)務(wù)的。我國(guó)融資融券是通過(guò)三批券商逐步實(shí)施的。</p

25、><p>　　表2 我國(guó)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)單位</p><p>　　二、融資融券的風(fēng)險(xiǎn)分析</p><p>　　融資融券的實(shí)施可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的新增資金，大大活躍交易，同時(shí)也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的交易有可能會(huì)創(chuàng)造出虛假的供給和需求，從而擴(kuò)大有價(jià)證券的流通量，并促使證券的市場(chǎng)價(jià)格和其內(nèi)在價(jià)值相適應(yīng)。如果運(yùn)用不當(dāng)，容易導(dǎo)致大量的交易過(guò)度集中在特定的股票上，造成證券的價(jià)格大

26、漲或大跌；或由于保證金問(wèn)題等，導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)。但如果嚴(yán)格遵照證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，券商開(kāi)展融資融券的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。融資融券的風(fēng)險(xiǎn)我們可以從以下幾個(gè)方面考慮：</p><p>　　(一)強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　融資融券交易中，投資者與證券公司間除了委托買賣的關(guān)系外，還存在著債權(quán)債務(wù)關(guān)系，證券公司為了保護(hù)自身債權(quán)，會(huì)對(duì)投資者的信用賬戶進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，在一定條件下可以對(duì)投資者信用賬戶中

27、的資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)就是指投資者信用賬戶內(nèi)未達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，證券公司會(huì)要求投資者及時(shí)補(bǔ)充保證金，若未能及時(shí)補(bǔ)充，證券公司可以將投資者賬戶中的證券強(qiáng)制平倉(cāng)，用平倉(cāng)獲得的資金抵補(bǔ)投資的債務(wù)。</p><p>　　被強(qiáng)制平倉(cāng)的情況有：</p><p>　　1．當(dāng)投資者擔(dān)保物價(jià)值低于維持擔(dān)保比例130%時(shí)，證券公司會(huì)通知投資者在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，但投資者未能及時(shí)補(bǔ)充，這種情況居

28、多，也是投資者需要特別注意和防范的風(fēng)險(xiǎn)；</p><p>　　2．投資者到期未能償還或未能全部?jī)斶€融資融券債務(wù)；</p><p>　　3．證券公司發(fā)現(xiàn)投資者違反合同中所做聲明與保證；</p><p>　　4．投資者如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取資產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)可能會(huì)被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)，提前了結(jié)融資融券業(yè)務(wù)；</p>

29、<p>　　5．其他應(yīng)予以強(qiáng)制平倉(cāng)的情況。</p><p>　　在研究被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就必須知道“維持擔(dān)保比例”的重要性。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例。</p><p>　　當(dāng)投資者擔(dān)保比例低于130%時(shí)，證券公司會(huì)通知投資者在不超過(guò)兩個(gè)交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，且追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%，當(dāng)該比例超過(guò)300%時(shí)，投資者可以提取保

30、證金中的可用余額，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。</p><p>　　例如：某投資者信用賬戶中有現(xiàn)金10萬(wàn)元，作為保證金，并選定證券A融資買入，由于融資擔(dān)保比例為50%，則該投資者可以借入20萬(wàn)元在證券市場(chǎng)上購(gòu)買證券。在不考慮傭金和其它交易費(fèi)用的情況下，證券A的成交價(jià)5元/股，該投資者可融資買入4萬(wàn)股，此時(shí)投資者的信用賬戶的維持擔(dān)保比例為150%。如果證券A價(jià)格下跌到3.8元/股，此時(shí)，該投資者的資產(chǎn)有2

31、5.2萬(wàn)元，則維持擔(dān)保比例變?yōu)?26%<130%，這時(shí)，投資者會(huì)通知該投資者及時(shí)補(bǔ)充保證金，如果投資者未能按要求補(bǔ)充，則證券公司會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)投資者賬戶中的證券。</p><p>　　為了防范被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于證券公司，應(yīng)做到權(quán)力的適當(dāng)使用，并履行合同告知義務(wù)和通知義務(wù)；對(duì)于投資者，應(yīng)做到：</p><p>　?。?）切忌滿倉(cāng)操作，保證在出現(xiàn)大幅虧損時(shí)有足夠是資金補(bǔ)足保證金賬戶；&l

32、t;/p><p>　?。?）設(shè)立止損止盈點(diǎn)，特別是及時(shí)止損，以免止損位擴(kuò)大而被追加維持保證金；</p><p>　?。?）在接到證券公司通知的要求補(bǔ)充保證金時(shí)，在兩個(gè)交易日內(nèi)即使補(bǔ)充。</p><p><b>　　（二）杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　投資者在進(jìn)行普通的證券交易時(shí)，需要支付全額資金或證券，但參與融資

33、融券業(yè)務(wù)時(shí)，只需交納一定的保證金就可以進(jìn)行交易，也就是說(shuō)投資者向證券公司融資融券時(shí)，可以擴(kuò)大交易籌碼，即利用較少的資金來(lái)進(jìn)行交易，這就是融資融券的杠桿效應(yīng)。我們必須清楚認(rèn)識(shí)到，融資融券的杠桿效應(yīng)在擴(kuò)大收益的同時(shí)，必然也放大了風(fēng)險(xiǎn)，虧損會(huì)進(jìn)一步放大。</p><p>　　以融資買入股票為例，如果投資者以100萬(wàn)元買入10萬(wàn)股股票B，該股票的價(jià)格從10元下跌到8元，該股票的市值降為80萬(wàn)元，則投資者損失20萬(wàn)元；如果

34、投資者以100萬(wàn)元作為保證金，可以用融入的資金200萬(wàn)元買入20萬(wàn)股股票,再用自有資金100萬(wàn)買入10萬(wàn)股。如果該股票的價(jià)格從10元下跌到8元時(shí)，該股票是市值降為240萬(wàn)元，則投資者虧損了60萬(wàn)元，虧損擴(kuò)大了兩倍。</p><p>　　再以融券賣出為例，某投資者信用賬戶中有50萬(wàn)元現(xiàn)金作為保證金，預(yù)計(jì)證券C不久后價(jià)格會(huì)下跌，于是融券賣出市值100萬(wàn)元（保證金50萬(wàn)/保證金比例50%）的證券C，如果證券C的最近成交

35、價(jià)為10元/股，可融券賣出10萬(wàn)股。成交后，投資者獲得的100萬(wàn)元資金劃入該投資者的信用賬戶中，并且被凍結(jié)，除償還債務(wù)外不得他用。如果幾天后成交價(jià)上漲到11元/股，則證券C的市值變?yōu)?10萬(wàn)元（11元/股*10萬(wàn)股），虧損20%，如果成交價(jià)上漲到11.5元/股，則證券C的市值變?yōu)?15元/股，虧損30%。</p><p>　　此外，融資融券交易需要支付利息費(fèi)用。投資者買入某只證券后，如果證券價(jià)格下跌，投資者不僅要

36、承擔(dān)投資虧損，還要支付融資利息；投資者融券賣出證券后，若證券價(jià)格上張，投資者既要承擔(dān)證券價(jià)格上漲帶來(lái)的損失，還要支付融券費(fèi)用。</p><p>　　面對(duì)融資融券的杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須做足準(zhǔn)備：</p><p>　　1．客觀地判斷一下自己承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，讓自己的投資處在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)。投資者可以根據(jù)自身情況，適當(dāng)減少融資融券授信額度申請(qǐng)，或部分使用授信額度，以控制風(fēng)險(xiǎn)。</p&g

37、t;<p>　　2．充分了解、研究市場(chǎng)，盡可能透徹地判斷市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的方向，并及時(shí)掌握止損點(diǎn)，否則，不僅要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且還有可能被追加保證金。</p><p><b>　?。ㄈ┲鷿q助跌風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　于我國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，存在著越漲越買，越跌越賣的特征。，也就是我們通常所說(shuō)的追漲殺跌的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務(wù)引入了信用交易，投資者就可以

38、通過(guò)融資買入和融券賣出來(lái)操作，這就對(duì)標(biāo)的證券起到了助漲助跌的作用，助長(zhǎng)了投資氣氛，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。</p><p>　　面對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須保持清醒的頭腦，做到理性投資。在基本分析和技術(shù)分析的基礎(chǔ)上，合理選股投資。</p><p><b>　?。ㄋ模┢渌L(fēng)險(xiǎn)</b></p><p><b>　　1．監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)</b>&l

39、t;/p><p>　　證監(jiān)會(huì)和證券公司在融資融券交易出現(xiàn)異?；蚴袌?chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都會(huì)對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，甚至可能暫停融資融券交易。這些監(jiān)管措施會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)注意其中的潛在損失。比如投資者在從事融資融券交易期間，發(fā)生標(biāo)的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者可能面臨被證券公司提前了結(jié)融資融券交易；投資者從事融資融券交易的證券公司有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問(wèn)題，而造成投資者無(wú)法進(jìn)行

40、交易，由此帶來(lái)?yè)p失。對(duì)此，要對(duì)券商介入融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置嚴(yán)格的門檻；對(duì)投資者參與融資融券要設(shè)置適當(dāng)?shù)拈T檻；適當(dāng)放寬對(duì)投資者融資融券的投資對(duì)象，拓展投資者的選擇空間。</p><p><b>　　2．體制風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　在我國(guó)實(shí)行融資融券，就需要溝通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還不成熟。由于融資融券可以創(chuàng)造虛擬供求，從而擴(kuò)大證券市場(chǎng)的流動(dòng)量，

41、引發(fā)通脹壓力，形成泡沫。因此，我們需要大力完善金融體制的同時(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)。</p><p>　　三、融資融券的收益分析</p><p>　?。ㄒ唬┨峁┙o投資者新的盈利模式</p><p>　　在沒(méi)有引入融資融券前，股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市場(chǎng)，只能做多，不能坐空，雖然我國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立了漲跌幅限制，但是我國(guó)股市的波動(dòng)幅度仍然遠(yuǎn)高于海外成熟市場(chǎng)。引入融資融券后，投資者要想

42、在市場(chǎng)上獲益，可以在股票上升趨勢(shì)明朗的情況下，向券商提供一定的擔(dān)保物融資買入證券，投資者就可以獲得收益；預(yù)計(jì)股票價(jià)格下跌時(shí)做空，可以先向券商借入證券賣出，待股票價(jià)格下跌時(shí)再低價(jià)買入，歸還給券商，從中獲得價(jià)差收益。</p><p>　　例如：當(dāng)融資融券擔(dān)保比例為50%時(shí)，投資者預(yù)計(jì)股票會(huì)上升，以5萬(wàn)元的保證金可以買入價(jià)格為5元的股票2萬(wàn)股，若股票價(jià)格上升至6元時(shí)，在不計(jì)利息的情況下，投資者可以獲利2萬(wàn)元；當(dāng)投資者預(yù)

43、計(jì)股票會(huì)下跌時(shí)，就可以以5萬(wàn)元的保證金借入價(jià)格為5元的股票2萬(wàn)股，當(dāng)該股票價(jià)格下跌至4元時(shí)，投資者再以4元每股的價(jià)格買入該股票歸還給券商，從中獲利2萬(wàn)元。</p><p>　　但在傳統(tǒng)的交易模式中，投資者中有在預(yù)計(jì)股票價(jià)格上漲時(shí)買入，以上題為例，投資者只能利用自有資金5萬(wàn)元買入價(jià)格5元的股票一萬(wàn)股，該股票價(jià)格上升至6元時(shí)也只能獲利1萬(wàn)元。當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，等待投資者的就是資產(chǎn)的縮水，根本無(wú)法產(chǎn)生收益。</p

44、><p>　　此外，融資融券的杠桿效應(yīng)可以放大收益。以融資交易為例，某投資者以價(jià)值100萬(wàn)的擔(dān)保物進(jìn)行融資，證券公司為他提供了100萬(wàn)的融資額度，所以投資者可以利用200萬(wàn)進(jìn)行投資，當(dāng)股價(jià)上升已成時(shí)，該投資者的收益就變成兩成。從以上的例子中也可以看出。</p><p>　?。ǘ┩貙捔巳痰娜谫Y渠道</p><p>　　我國(guó)券商利潤(rùn)來(lái)源主要是靠其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收取傭金。如果市

45、場(chǎng)不景氣，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題，證券公司的收入會(huì)大幅下降，使其經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。開(kāi)展融資融券交易，一方面可以為券商帶來(lái)穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費(fèi)收入；另一方面融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展將大大活躍市場(chǎng)交易，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量。即使是在熊市中，投資者也可以向券商借入證券賣出，從中獲取價(jià)差收益。</p><p>　　融券交易的開(kāi)展，拓寬了券商的基金收入渠道。不管市場(chǎng)行情如何，總有一部分股票保持在基金手中，這些股票可以出

46、借給證券公司，然后再轉(zhuǎn)借給需要融券的客戶，從而獲得利息收入。</p><p>　?。ㄈ┐龠M(jìn)了證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新</p><p>　　融資融券業(yè)務(wù)提供的賣空機(jī)制，有助于證券公司新產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)，都需要賣空機(jī)制這一條件的存在。</p><p>　　以股指期貨為例，股指期貨的正式啟動(dòng)只晚于融資融券十幾天而已，他們共同構(gòu)建了國(guó)內(nèi)A股的做空機(jī)制，對(duì)

47、于持有個(gè)股的投資者來(lái)說(shuō)，若該股是融資融券的標(biāo)的股，投資者預(yù)計(jì)股票下跌時(shí)融券賣出該股； 但對(duì)于持有股票組合的投資者來(lái)說(shuō)，如果該組合中部分股票是融資融券的標(biāo)的股，就可以先用融券交易對(duì)這部分股票進(jìn)行套期保值，剩余的股票就用股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　四、國(guó)外規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)</p><p>　?。ㄒ唬┟绹?guó)的融資融券制度</p><p>　　1．美國(guó)融資融

48、券的運(yùn)作</p><p>　　美國(guó)融資融券交易的主要運(yùn)作過(guò)程由投資者、證券公司和銀行三個(gè)環(huán)節(jié)共同組成，其中證券公司扮演著關(guān)鍵的角色，證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面是向銀行辦理轉(zhuǎn)融通。而在融券交易方面，轉(zhuǎn)融通的對(duì)象范圍更廣，包括非銀行金融機(jī)構(gòu)、其它的證券公司和投資者在內(nèi)的證券提供者。</p><p>　　2．美國(guó)融資融券的特點(diǎn)</p><p>　　一是市場(chǎng)化

49、程度高，監(jiān)管當(dāng)局制訂了一套較為完整的規(guī)則和制度，在規(guī)則和制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易活動(dòng)完全是由市場(chǎng)參與者自發(fā)完成的，這種信用交易的市場(chǎng)化特征很大程度上得益于金融市場(chǎng)自身的發(fā)達(dá)；</p><p>　　二是信用交易主體的廣泛性，在美國(guó)的融資融券交易模式中，銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)公司、企業(yè)財(cái)務(wù)公司等各個(gè)主體之間都存在著廣泛的聯(lián)系，只要是證券的擁有者就可以參與融券，只要是資金富裕者就可以參與融資。證券公司之間同

50、樣可以相互融資融券，證券公司與交易客戶之間實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券活動(dòng)，比如出借證券。但是作為普通投資，其融資或者融券的行為都通過(guò)交易經(jīng)紀(jì)公司來(lái)進(jìn)行。</p><p>　　三是美國(guó)的融資融券交易市場(chǎng)參與者的限制較少，融券渠道多樣。</p><p>　　3.美國(guó)融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制</p><p>　?。?）資格限制：在美國(guó)，進(jìn)行融資融券的投資者必須是已到合法年齡的自

51、然人，對(duì)辦理融資融券的證券商，規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券符合對(duì)外負(fù)債總額和流動(dòng)資產(chǎn)比率為15：1，開(kāi)業(yè)未滿一年的維持在8:1，且凈資產(chǎn)高于25000美元就具有辦理保證金交易的資格；而且，每個(gè)賬戶中的融資額度標(biāo)準(zhǔn)由美聯(lián)儲(chǔ)確定。</p><p>　?。?）法律限制：美國(guó)證券交易法規(guī)定，券商對(duì)顧客信用交易的貸款不得超過(guò)抵押證券的最大貸款價(jià)值；直接或間接以上市公司證券為擔(dān)保提供的用于購(gòu)買或持有證券的貸款都受法定保證金比率限制

52、。</p><p>　?。ǘ┤毡镜娜谫Y融券制度</p><p>　　1．日本融資融券的運(yùn)作</p><p>　　于1951年開(kāi)始正式采用融資融券制度，日本設(shè)立了專業(yè)的證券金融公司，向證券公司提供資金和證券。在融資融券交易發(fā)生異常狀況時(shí)，證券金融公司可通過(guò)追加擔(dān)保物、限制或停止貸款等方式對(duì)證券公司進(jìn)行管制，而且證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通也完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。

53、在這種專業(yè)化的證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被隔開(kāi)，證券金融公司充當(dāng)中介。日本選擇這種模式的主要原因是戰(zhàn)后金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性大。</p><p>　　2．日本的融資融券的特征</p><p>　　一是證券金融公司的壟斷專營(yíng)地位：在融資方面，證券公司可以參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款；在融券方面，證券公司不能直接向銀行、基金等機(jī)構(gòu)

54、融獲取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，也要將證券轉(zhuǎn)借給證券金融公司，然后再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券借給證券公司。</p><p>　　二是信用交易操作層級(jí)分明；證券金融公司是整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐，客戶不允許直接從證券金融公司借取資金或者證券，證券公司也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里獲得交易所需要的證券或資金。這種職能分工明確的形式，便于監(jiān)管，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)

55、。但其在一定程度上降低了資源配置的效率。</p><p>　　3、日本融資融券的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制 </p><p>　?。?）資格限制：日本的投資者若想融資融券，必須接受總公司或分公司經(jīng)理訪問(wèn)調(diào)查，審查無(wú)誤后在開(kāi)戶申請(qǐng)書(shū)上詳細(xì)記載調(diào)查情形，女性投資者必須要有顯著的職業(yè)、收入和地位，未滿20歲的未成年人和超過(guò)六七十歲的退休老人也被排除在外；日本券商的自有資金比率超過(guò)120%就可辦理融資融券業(yè)務(wù)。

56、</p><p>　?。?）法律限制：日本證券交易法規(guī)定，信用交易的利率、償還期限等條款由交易所確定，對(duì)于信用交易所需的資金和證券，證券公司可以向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通，證券公司一般不能向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通。</p><p>　?。ㄈ┡_(tái)灣的融資融券制度</p><p>　　1．臺(tái)灣融資融券的運(yùn)作</p><p>　　臺(tái)灣的融資融券制度實(shí)

57、行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。 所謂的“雙軌”即:第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》，以便前者為后者提供融資融券服務(wù),而能自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司則居于“代理”地位。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《代理契約》,由證券公司代理證券金融公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)。第二軌是由自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司以自有資金對(duì)投資人融資融券,若其資金或者有價(jià)證券不足時(shí),再向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。凡這類證券公司可與證券

58、金融公司簽訂《轉(zhuǎn)融通契約》,由證券金融公司對(duì)證券公司提供轉(zhuǎn)融通資金和轉(zhuǎn)融通證券。在臺(tái)灣的證券公司中，只有一小部分機(jī)構(gòu)是經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的，其余的證券公司是沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)利的。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，而沒(méi)有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。日本的這種融資融券模式中，有融資融券交易資格的證券公司既可以將證券抵押給證券金融公司以獲得資金，也可以向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)

59、以不動(dòng)產(chǎn)作抵押融資?！　?lt;/p><p>　　2．臺(tái)灣融資融券的特點(diǎn)：</p><p>　　一是證券金融公司既處于壟斷地位又處于競(jìng)爭(zhēng)的地位，一方面由于臺(tái)灣金融市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，所以采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?chǎng)，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；</p><p

60、>　　二是客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資。臺(tái)灣的證券公司只有一小部分可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通；</p><p>　　三是證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的的依賴，這導(dǎo)

61、致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。</p><p>　　3．臺(tái)灣融資融券的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制</p><p>　?、儋Y格限制：臺(tái)灣的投資者只要年滿20周歲，具有完全行為能力的自然人和依法律組織登記的法人就可進(jìn)行融資融券；對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，公司的凈值須超過(guò)新臺(tái)幣2億元，經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上，最近三年未受過(guò)處分，且最近兩年擁有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。</p><p>　?、诜上拗疲号_(tái)灣證券交

62、易法規(guī)定，融資買入的證券和擔(dān)保證券都存放在券商的融資融券專戶中，在最終出具股東名冊(cè)時(shí)，上述擔(dān)保品須直接以融資方客戶的名義而非券商的名義列入股東名冊(cè)。</p><p>　　（四） 證券信用交易模式的比較            以美國(guó)為代表的融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)用的是分散信用模式。在這種交易模式中 ,任何人只要資

63、金富裕就可以參與融資,只要是證券的擁有者就可以參與融券，該模式建立的前提是必須擁有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。以日本為代表的融資融券模式是集中信用模式，證券公司與銀行在證券抵押、融資上被分隔開(kāi),由證券金融公司充當(dāng)中介,證券金融公司居于壟斷地位,嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。該模式的作用是分工明確便于監(jiān)管證券信用交易,也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。以中國(guó)臺(tái)灣為代表的是雙軌制信用制度，證券金融公司與未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在代

64、理關(guān)系、與自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在轉(zhuǎn)融通關(guān)系。該模式 源于并不完全成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境,同時(shí)其監(jiān)管層防止市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中過(guò)度投資。</p><p>　　考察以上發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)融資融券模式,我們可以看到,由于各國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和水平不同,形成了各具特色也是最適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的融資融券模式。應(yīng)該說(shuō)不同的交易模式各有其特點(diǎn)與合理性。</p><p>　　六、促

65、進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議</p><p>　　我國(guó)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》所確立的融資融券模式是借鑒我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的，這一模式既與我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟、市場(chǎng)信用薄弱相適應(yīng)，又可避免像日本采用“單軌制”帶來(lái)的市場(chǎng)壟斷弊端，有利于我國(guó)融資融券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。</p><p>　　為促進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)做到：</p><p>　　1．要嚴(yán)格限制

66、不合格的融資融券投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收入水平進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，并對(duì)客戶的信用額度控制在一定范圍內(nèi)；</p><p>　　2．時(shí)刻關(guān)注券商的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)暫時(shí)沒(méi)有能力開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的券商應(yīng)中止其該業(yè)務(wù)；</p><p>　　3．選擇業(yè)績(jī)較好和股權(quán)結(jié)構(gòu)合理的上市公司的股票作為標(biāo)的證券，避免股價(jià)大起大落帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；</p><p>　　4．融資融券交易

67、涉及證券業(yè)、銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，現(xiàn)有的監(jiān)管方式、監(jiān)管技術(shù)手段，監(jiān)管水平急待進(jìn)一步提高，例如中國(guó)人民銀行應(yīng)協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)定時(shí)、定期進(jìn)行信息溝通，合作監(jiān)督；銀監(jiān)會(huì)利用自己的權(quán)力，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行在融資融券信貸投放上的監(jiān)管，并提供給其他監(jiān)督機(jī)構(gòu)和投資者；證監(jiān)會(huì)應(yīng)利用交易所提供的數(shù)據(jù)，分析、調(diào)查市場(chǎng)交易情況，研究可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易所的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b>&l

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