宏觀經濟對中美國債利率期限結構的影響——基于VAR模型的研究.pdf

1、利率期限結構是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關系。它是資產定價、金融產品設計、風險管理、投資套利及中央制定貨幣政策的基準和依據。對于利率期限結構的研究，國內外均做了相當程度的探索，但國內相當部分文獻皆重在研究利率期限結構假設、利率期限結構估計等基于利率期限結構本身特點的微觀方面的研究，而對利率期限結構與宏觀經濟之間相關聯系的研究卻相對較少，隨著中國經濟的發(fā)展，對利率期限結構宏觀因素方面的分析，也已是當前經濟學與金融學的前沿研究

2、領域之一。盡管近年來國內學者也開始嘗試對我國利率期限結構與宏觀經濟因子之間的關系做了一些探討，但就我國宏觀經濟因素對利率期限結構解釋力的程度與發(fā)達國家之間的差距，以及2008年-2012年金融危機期間宏觀因素對利率期限結構的影響程度是否發(fā)生了改變有均未有直接的橫向比較研究，本文的探討，在一定程度上對該領域的研究進行了豐富與完善。
　　本文按照先理論，后實證的思路進行展開，該文的主要研究內容包括：國內外相關利率期限結構與宏觀經濟間關

3、系研究的現狀描述，以及利率期限結構相關理論的綜述，包括傳統利率期限結構理論以及現代利率期限結構理論，并采用Nelson-Siegel-Svensson模型對上證交易所2003年-2013年的中國國債利率期限結構進行了靜態(tài)估計，觀察到2008年-2012年金融危機期間，中美國債利率均出現大幅下降趨勢，這與我國2008年9月以來，我國貨幣政策當局改變從緊的貨幣政策，開始逐漸降低利率的事實相吻合，而美國國債收益率自2007年6月就開始出現大幅

4、下降，表明我國對該次金融危機的反應滯后美國大約一年時間。接著對中美兩國的利率期限結構進行了主成分分析，分析發(fā)現，中國國債前三個主要因素對利率期限結構的方差貢獻率分別為60.21％、22.072%及12.335%，累計貢獻率為95.029%，而美國國債前三個因子對利率期限結構的方差貢獻率分別是90.901％、8.62%、0.334%，累積貢獻率為99.87％。尤其我們注意到曲度因子，通常該因子在發(fā)達國家債券市場中發(fā)揮的影響在5%以下，文中

5、分析發(fā)現，曲度因子對美國國債利率期限結構的影響僅為0.334%，而對中國國債利率期限結構的影響則高達12.335%，導致這一原因可能是因為中國債券市場存在過多的投機、炒作等因素，從而增加了中國國債利率期限結構的扭曲度。最后采用VAR模型就中美兩國金融危機期間與非金融危機期間宏觀因素對利率期限結構的影響進行了分析，研究發(fā)現，在正常時期，宏觀經濟因素對中國國債利率期限結構的影響程度為30%-47%，低于宏觀經濟因素對美國國債利率期限結構55