控股股東對上市公司股利分配類型影響的實證研究.pdf

1、股利分配作為公司財務理論研究的一個重要領域，與投資、融資決策構成公司財務管理的三個核心內容。本文根據(jù)上市公司成長性、代理沖突與股利分配的相互關系，從控股股東角度出發(fā)，梳理了股利代理理論。在總結1994-2010年滬深A股股利分配特點的基礎上，以2003-2010年股利分配為樣本，運用Logistic和OLS回歸模型，實證研究了控股股東對上市公司分配意愿、分配形式和現(xiàn)金股利分配比例的影響。
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示:1994-2010年滬深

2、A股不分配上市公司比例呈現(xiàn)階段性下降變化;股利分配以現(xiàn)金股利為主，轉增股逐漸增多，股票股利相對穩(wěn)定;每股轉增股比例最高，股票股利次之，現(xiàn)金股利最小，且每股（現(xiàn)金）股利呈現(xiàn)逐年下降的變化趨勢。我國證券市場也存在“股利消失”的現(xiàn)象。通過現(xiàn)金股利影響因素的實證研究證明:相對控股公司低股利政策是導致“股利消失”的原因之一。
　　分配意愿的實證結果顯示:國家股并不影響分配意愿。流通股只影響滬市上市公司分配意愿，深市上市公司則不受其影響。第一

3、大股東持股比例與分配意愿之間不存在U型關系。盈利能力是影響公司分配意愿的關鍵，且盈利能力越強，公司的分配意愿越強。資產報酬率對分配意愿的影響大于每股利潤對分配意愿的影響。資產規(guī)模越大、成長機會越多，分配意愿就越強。而資產負債率越大，分配意愿則越弱。因此，控股股東股權結構與分配意愿的關系不大，分配意愿主要受到上市公司經營狀況的影響，且成長機會越多，分配意愿越強。
　　分配形式的實證結果顯示:除了每股利潤與三種分配形式的分配意愿之間存

4、在正相關關系，以及流通股與三種分配形式的分配意愿無關以外，其他影響因素對于三種分配形式的分配意愿具有不同的影響。其中，資產負債率、投資增長率與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負相關關系;而資產負債率、投資增長率與股票股利、轉增股之間存在正相關關系。資產規(guī)模與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關關系;而資產規(guī)模與股票股利、轉增股之間存在負相關關系。國家股、第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利之間存在正相關關系;而國家股、第一大股東持股比例與資本公積金轉增股本之間存在負相關關系;國家股

5、、第一大股東持股比例與股票股利之間無關。三種分配形式對企業(yè)發(fā)展的作用存在明顯差異。
　　將公司成長性、代理沖突和股利分配理論相結合，從不同控制權結構出發(fā)，分別研究絕對控股、相對控股和制衡控股公司現(xiàn)金股利的影響因素。研究結果顯示:絕對控股公司第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利存在U型關系，相對控股公司第一大股東與每股現(xiàn)金股利存在倒U型關系，而制衡控股公司第一大股東與現(xiàn)金股利之間無明顯的U型關系，或者倒U型關系。三種控制權結構公司的每股

6、現(xiàn)金股利與盈利能力存在正相關關系，與資產負債率、流通股之間存在負相關關系，與國有股無關。相對控股公司的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)生命周期存在負相關關系。相對控股公司的每股現(xiàn)金股利與生命周期負相關關系，與持股比例倒U型關系，促使相對控股股東形成利益聯(lián)盟采用低股利政策侵害中小股東的利益。制衡控股公司的投資增長率、資產規(guī)模與每股現(xiàn)金股利之間的正相關關系表明股利的替代代理模型在我國具有一定的解釋能力。絕對控股公司每股現(xiàn)金股利與投資增長率、生命周期無關。